作者 | Stuart Allsopp
编译 | 华尔街大事件

上周，英伟达(纳斯达克股票代码:NVDA)的股价在收益和指引皆超出华尔街预期50%后大幅上涨。预计第二季度营收将达到110亿美元，这使得该公司的市值上涨了2100亿美元，这是有史以来单日涨幅最大的一次。投资者们和分析师们显然已经接受了这一强有力的指引，华尔街分析师们纷纷将其目标价上调了近50%。

由于英伟达市值略低于一万亿美元，即使未来10年的销售和盈利增长能赶上今天的苹果，股价也会以同样昂贵的估值进行交易，投资者在现金和债券方面的年回报率也只有5%。投资者押注于人工智能驱动的“风口”，将继续推动英伟达股价的走高，就像我们在上世纪90年代末的科技泡沫中看到的那样。这种乐观情绪往往发生在市场反弹的尾声，而不是开始，尽管英伟达有可能像1999年的思科那样股价进一步飙升，但风险回报前景也越来越不稳定。

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市场的担忧
这种对该公司高涨的乐观情绪，可以在期权市场上看到。绝大多数时候，对冲股价下跌的成本要低于押注股价上涨的成本，英伟达的情况就是如此。这是有道理的，因为在短期内，市场下跌往往比市场反弹更为突然。但周三，1个月10 delta看涨期权的隐含波动率升至看跌期权之上，这意味着在股市大幅上涨后，投资者现在愿意支付更高的价格来抵御股市进一步上涨，而不是回调。

强劲的业绩报告虽然引发了股价的突然飙升，疯狂买入加剧了这种情况。当股价迅速上涨时，卖空者往往被迫买入以回补头寸，这增加了上涨势头。随着股价上涨，期权卖家往往被迫买入股票以对冲风险敞口，这被称为伽马挤压。我们以前看到过类似的期权价格波动，它们往往发生在大幅上涨之后，通常在重要的市场顶部之前不久，如下图所示。

NDVA vs看涨/看跌期权波动率

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目标股价上调49%
英伟达盈利前景的上升也导致华尔街对该公司的买入评级飙升，目标价上涨。财报发布前，77%的华尔街分析师给出了买入建议，12个月目标价为292美元。该报告发布后，买入评级比例上升至84%，而12个月目标价飙升至436美元，上调幅度达到49%。
分析师评级和目标价

换句话说，第二季度营收预期增长50%至110亿美元，反映了季度营收预期增长36亿美元，而华尔街的目标股价上升到3560亿美元。显然，分析师和投资者们预计这种收入和利润的快速增长将在未来几年持续下去，以目前的估值倍数来看，他们绝对需要这种增长，以避免股价大幅下跌。

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估值
从任何可行的增长预期来看，极端的估值、获得收入和盈利的漫长时间以及较高的债券收益率，这些因素结合在一起，使股价被高估。

自英伟达财报发布以来，其估值变得更加极端，虽然其销售和盈利增长在未来可能更为强劲，但也意味着英伟达的风险也在变得越来越大，尤其是下季度毛利率预计将升至70%的创纪录高位时。

如果我们把未来10年的收入增长预期从20%提高到30%，把利润率预期从12%提高到24%，我们将看到英伟达的收入和利润达到目前苹果的水平，约3700亿美元的收入产生900亿美元的自由现金流。相比之下，整个MSCI全球半导体和半导体设备指数(MSCI World Semiconductor and Semiconductor Equipment Index)的自由现金流为660亿美元。

如果我们假设英伟达的自由现金流收益率与苹果相同(目前为3.5%)，那么到2033年，该公司的市值将达到2.6万亿美元左右。虽然这看起来是一笔不错的投资，但即使估值保持在高位的假设下，投资者每年仍只能获得10%的回报，与长期股市回报率相当，仅比现金高5%。

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科技狂热的回声
显然，英伟达投资者并不是为了有机会获得高于债券5%的回报，并且在公司成功复制苹果的情况下，去购买该公司的股票。对于投资者们来说，有更简单的方法来获得这样的回报，即使他们是正确的，也不会有重大的中期资本损失的风险。相反，正如期权波动率和价格走势所显示的那样，投资者正在对短期因素做出反应，希望从人工智能的狂热中获益。华尔街分析师们对目标股价的大幅调高，可能反映了该行业的从众行为，目标价格的飙升成为热门股票的唯一看跌者所带来的职业风险，而不是任何有意义的基本面分析的结果。

CSCO和NVDA市值占MSCI美国的百分比

无论英伟达的持有者是否意识到这一点，他们都押注于充满风险的泡沫会持续下去。话虽如此，以美元计价的股票的大部分涨幅也可能发生在泡沫的后期。1999年初，思科的市值已经上升到整个美股市场的2.5%，与今天英伟达在整个市场的份额相似。虽然已经被严重高估，但该股在接下来的12个月里增长了两倍，在总收入仅占0.2%的情况下，市值却达到了惊人的5.7%。

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总结
毫无疑问，英伟达在人工智能驱动的硬件需求繁荣中处于独特的地位，但这并不能说明该公司的前景，即使增长故事像多头所希望的那样发展，长期来看，股价也可能表现不佳。看涨期权隐含波动率的飙升，以及分析师争相上调该股评级，表明我们更接近触顶，而非持续反弹。
END
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