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文丨张若海 宋广超 赵文荣 
　　王博隆 张强 顾晟曦
2023年上半年国内企业ESG治理水平稳步提升，ESG报告披露率达34%，再创新高，ESG资管产品持续发行，体系建设逐渐完善。面向2023年下半年，我们认为在中特估体系下ESG将迎来新一轮解读和关注，ESG投资范围将进一步扩容，投资方式更加多样化，投研体系也需持续升级。因此我们响应市场需求和服务实体经济的国家战略指引，优化中信证券ESG评价体系，一方面更适应投研场景，历史分层效果稳定，2017/10/31至2023/4/30期间多空组合收益达23.31%；另一方面，赋能企业ESG治理，分阶段向企业提供ESG治理建议。
▍2023年上半年ESG回顾：全球ESG更标准化，国内披露水平再创新高。
上市公司：全球视角下，ESG信息披露标准正在逐步统一，牵引ESG数据的规范性和标准性将迎来大幅提升。国际可持续发展准则理事会（ISSB）于2023年2月26日初步确定国际可持续信息披露标准（ISDS）——《国际财务报告可持续披露准则第1号——可持续相关财务信息披露一般要求》（简称“IFRS S1”）和《国际财务报告可持续披露准则第2号——气候相关披露》（简称“IFRS S2”）于2023Q2正式发布，2024年开始实施。海外监管形式趋严下，国内ESG信息披露水平也在持续改善，2022年A股ESG报告披露率延续2021年高增长情况。2022年，A股ESG报告披露率为34%，披露公司数量为1741家，同比2021年增加18%，其中283家公司首发ESG报告，延续了2021年开始的高增长情况。
资本市场：ESG基金规模回暖，银行理财成重要增量。截至2023年5月7日，ESG相关公募基金产品共368只，整体规模达4446.8亿元，较2022年底新发36只产品，规模增加100.6亿元，相比2022年规模下滑后开始回暖。ESG主题银行理财产品存续产品共194只，产品净值总规模达到人民币1,503.08亿元，较2022年底新发25只产品，整体热度较高，已成为ESG资管产品中重要增量资金渠道。
▍2023年下半年ESG投资展望：多资产类型的差异化策略。
展望1：ESG理念逐步引入本土化诠释，在中特估体系下央国企价值重塑强调其ESG表现，契合高质量可持续发展目标。我们认为本轮国企全面发展新窗口，无论是政策的提倡，还是国企的主动变革，亦或是资本市场估值的修正，其实质都是新时代国企内在长期可持续价值的外在表现。在这点意义上，ESG与国企长期可持续发展的精神契合，ESG评价也成为把握国企长期发展红利的重要抓手。
展望2：绿色金融体系推动下，参与ESG投资的机构类型进一步扩容。伴随着银行、保险等金融机构绿色金融体系构建工作的开展，不同类型的资金将逐渐引入ESG投资理念，例如《深圳市2023年环境信息披露金融机构名单》要求深圳市161家金融机构披露环境信息。为适配不同资金方的投资管理要求，一级市场股权投资、债券等固定收益类资产等相关类型将纳入ESG投资范围，投资方式也将更加多样化，例如随着ESG基金规模和数量的增长，FOF投资中有望结合ESG理念。
展望3：投资全流程整合，ESG投研体系需进一步升级。预计资产管理机构的ESG投资研究也将进一步深化。我们认为未来ESG投研体系将呈现四个核心方向，其一是资产管理机构需系统性地从公司层面建立ESG投资架构，实现在投资全流程中的ESG整合；其二是资管机构普遍需要内部构建ESG评价体系，第三方评分结果难以满足投研诉求；其三是围绕上市公司的ESG研究将进一步优化升级，尤其针对行业和个股层面；其四是面向债券、基金、指数编制等不同资产类型和投资方式的ESG投研体系亟需建立。
▍中信证券ESG研究：优化评价体系，赋能企业ESG提升。
聚焦投资场景，持续优化中信证券个股ESG评价体系。我们聚焦投资场景，深度结合国家发展阶段，优化中信证券ESG评价体系。在指标构建和量化方法方面，我们从监管政策、企业行为、数据质量三个维度出发，着力提升构建逻辑的科学性，对评价体系进行了新一轮迭代升级。本次评价体系包含3大一级议题，13个二级议题，26个三级议题，共计59个指标点位，覆盖范围为全A股票。公司治理议题是此次更新较大的议题，在股东大会、董事会、监事会、管理层、外部治理等要素中关注不同的重点。从2017年10月31日至2023年4月30日，多空组合收益率达23.31%，且各层单调性较强，说明ESG评分较高的组合较ESG评分较低的组合具有稳定的正向超额收益。除此之外，ESG分数对A股全行业公司股价的IC值为0.025，IR值达0.395。
践行普惠金融，赋能企业ESG治理提升。基于我们对ESG的理解以及对市场的认知，我们将企业的ESG发展进程分为3个阶段，并根据各个阶段ESG投入收益最大化的原则提出企业应关注的ESG重点方向和建议。1）ESG治理1.0阶段：针对未披露ESG报告或披露范式不完善的企业，应重点关注组织架构调整以及ESG信息披露全面化；2）ESG治理2.0阶段：针对披露范式较为完善的企业，应围绕公司实质性议题将ESG与业务发展战略相结合；3）ESG治理3.0阶段：针对行业影响力较强的企业，应积极参与国际标准的制定，发挥企业行业地位优势。
▍风险因素：
ESG相关政策推进不及预期；第三方机构ESG评分更新不及时；实质性议题的解读和提出主观性相对较强，可能与实际情况不符。

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