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日本股市创出30年新高！到底作对了什么？
作者：齐俊杰看财经
最近，由于复苏的经济数据表现不佳，让整个股市表现非常糟糕，但偏偏这时候，没有对比就没有伤害，在巴菲特买入五大商社之后，日本股市瞬间来了精神，一路上涨，甚至突破了31000点关口，今年上涨幅度已经超过了17%，而上一次出现31000点高点，还是在那遥远的1990年，也就是说日本股市已经创出了30多年的新高。这不得不让我们的投资者羡慕嫉妒恨。顺便回来把中国股市贬损一番。大骂A股就是个无脊椎动物。
其实大家的心态都能理解，最近这种行情，确实很让人绝望，疫情都恢复了，经济也没怎么复苏，股市也没涨，去年没赚到钱，还有能都怪防疫，今年依旧这样，都不知道该怪谁。但其实咱们说句公道话，如果从2002年开始算，最近这20年的整体表现，A股的沪深300还真心不差，从收益角度来说，仅次于美国的标普500，不输德国dax指数，更比日经225指数表现好的多。
那为啥，完全感受不到呢，主要就是A股的收益特征完全不一样，人家都是缓涨急跌，慢牛长牛，而我们是暴涨暴跌，错过2007和2015，以及2020年，其他时间你都是很痛苦的。另外就是，最近这10几年，也就是从2009年的低点开始算，我们确实表现很糟糕。不但远远跑输美国，也远远跑输德日。
那么为啥会出现这种现象，其实就是股市出现了以10年为单位的均值回归，往往一个股市在10年之内表现极好，就要在下一个10年表现极其糟糕。我们之前在讲美股70年的时候，就具体给大家复盘过这个特征，美国股市30-40年代很差，50-60年代很好，70年代很差，80-90年代很好，2000年之后很差，2010年之后很好。所以走势非常对称。日本股市也是如此，在他的历史上，50年代很好，60年代很糟，70年代开始一波特大牛市。从2000多点，一直涨到33000点，涨了15倍上去，一直涨了20年，但后面也很公平，一直跌了20年，从90年一路跌到2009年，从33000点跌到7000点，跌幅达到80%，然后到现在又涨了4倍多。但仍然没有创出90年以后的新高。
那么有人不明白了，为啥股市会这么走？说白了还是估值，其实整个经济和上市公司的业绩贡献，基本都是正的。就拿我们的沪深300来说，他上市以来的盈利贡献，基本都是正的，盈利涨幅中位数在12.5%左右，也就是说如果没有估值的变动，每年应该就是12.5%的回报。这个不低了，但是大家之所以赔钱，就是那条蓝色的线，也就是估值变动在捣乱。他经常会出现，向下大幅的拖累，这就导致我们投资的亏损。而大家基本进入市场的时候，都是牛市末尾，也就是估值最高的时候，所以你一进来就开始赶上估值回撤。比如去年其实盈利贡献还是高达12%的，但是估值回撤了23%，所以大家普遍亏损都在10%以上。上一次2018年也同样如此，盈利贡献19%不低的，但是估值回撤了34%，普遍损失更大。但是估值回撤，通常不可持续，他是有天花板的。一般大幅回撤一两年之后，就会迎来估值和业绩的戴维斯双击，股市就会再次出现牛市。比如2019年和2020年。沪深300指数分别涨36%和27%，这两年的估值贡献，都高于业绩贡献。
那么日本股市，这几年上涨主要是什么贡献呢？他其实市盈率还是往下降的，从10年前的23倍，降到了现在的18倍。但指数却涨了1.5倍，所以也是业绩贡献更大。另外，就是日本的宏观环境，对股市贡献极大，日本央行是为数不多的，亲自下场买股票的央行，所以他用源源不断的流动性，把日本股市生生给托起来了。但他也有负效应，看一个股市的表现，不能光看到他的指数，还要看汇率，10年前，1美元兑80日元，而现在1美元兑139日元，所以日本股市大涨是建立在，汇率大幅贬值的基础上的。扣除汇率的因素，他其实也没跑过美国的纳斯达克指数。
另外，短期来说，确实也离不开巴菲特效应，很多人都说巴菲特又神了，他是怎么分析的？其实并不是日本股市要涨，巴菲特才买，而是因为巴菲特买了，日本股市才涨。顶级的投资大师，绝不是靠分析和判断，而是靠他们点石成金和调动资源的能力。巴菲特买五大商社，就是想去日本获得非常廉价的低息贷款，并且吃到非常高的股息率，但被很多人解释成了日特估的概念。所以后面资金蜂拥而至，对于交易没那么活跃的日本股市，带来了巨大的提振效应。
那么我们的股市会不会也这样呢？1央行还不能下场买股票，2资本项目不能兑换，所以我们的汇率跟股市反而正相关，人民币升值他才会涨，贬值反而跌。3巴菲特现在非但没投资A股，还在拆台减持比亚迪和台积电。这都让我们的市场短期承压。但好在估值已经降无可降了，所以未来再亏损的幅度十分有限，反而业绩的正贡献，确定性很大，所以没啥可悲观的。耐心等待均值回归就好。A股已经差了10年，下一个10年会不会大爆发呢？这个概率其实很大。但现在估计大家都不会相信。
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