如何构建适合自己的组合？《组合投资新思维》

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组合投资新思维 1：如何构建适合自己的组合

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们来讲一本书，叫做组合投资新思维，副标题是5大策略构建风险市场下的高收益投资组合，作者是德里克摩尔，长期研究投资组合，而且是帮助个人投资者建立的投资组合，我们可以学习一下，这些策略思路，并把它转化成我们现在可以自己使用的工具。

我们之前讲过投资组合的基本逻辑，就是一些相互可以对冲的资产组合在一起，让整个的收益更加平稳，具体股债的比例，跟一个人年龄有关，100岁减去年龄，就是你可以配置的股票资产仓位，比如一个人40岁，那么他可以60%都放在股票资产上，剩下40%投资债券，这就是一个最简单股债组合。股票部分的平均年华收益率是11.42%，债券部分是5.18%，长期下来，这种股票组合的配置比例，回报率大概是9%左右，虽然回报有所降低，但是胜在稳健，不过问题也很明显，在未来的十年里，债券由于票息收益率的下降，所以能够提供的总回报已经越来越低，目前我们国家的十债收益率也已经降到了3%以下，那么也就意味着长期来看，债券资产的收益也就这么多了，那么我们该如何去做资产配置呢？这可能要引入其他的策略。

有人说，超配股票，但股市的波动是很大的，要看一个人的资产最大化阶段，跟股市的阶段是否匹配。啥意思，比如一个人现在是40岁，正是积蓄最多的时候，但股市这时候恰恰也是大牛市的高点。那就不能够去配，否则后面会有比较大幅度的回撤发生，即便你长期持有，也会拉低你的收益水平。比如你在2015年高点超配股票，那么那到现在可能收益率还不如买国债。所以这就告诉我们，不能只算自己的年龄和资产，还要看整个市场的预期收益率状况。即便是长期配置，长期持有，也要找一个相对靠谱的起点才行。举个极端的例子，90年高点你配置了日本指数的话，那么到现在恐怕还是负收益。但是如果从2007年开始配，那么到现在年化回报超过了10%，所以投资这种事情，跟抢鸡蛋不一样，去的早了未必就能多抢几个鸡蛋，还很可能会吃土。所以这就是我们的资产组合，要进一步去解决的问题，除了我们知道要拿股债配比。还要引入更多地方式方法

在资产配置历史上，或者说是股债配置历史上，最为艰难的一段时期就是70年代的美国，这时候通胀率极高，利率奇高，所以造成了股债双杀的局面。所以如果你只是用最简单的组合策略，去进行市场配置，那么这10几年来的收益率他基本上就是负数。所以这也就是传统资产配置方法的缺陷。作者说，资产组合最简单的方式，把市场的历史平均收益率列出来，然后看最近10年，如果最近十年，严重低于平均水平，那么就可以进行配置，如果最近10年，严重高于平均值，那么最好就要降低权益资产的配置比重。比如就拿2011年到2021年来举例，A股是显然低于平均值的，而美股则显著高于平均值，所以未来十年的角度，机会应该在A股，而不在美股。

作者讲，收益率曲线就是钟形曲线，标普500的收益率，会集中在-8%-31%之间，95%的数据都会落在这个区间以内。平均值是年化11.4%，那么也就是说，如果某一段时的收益率严重低于这个数字了，那么胜算自然也就来了。

作者统计了一下标普500指数的，负值收益率水平，对应的概率。年化-10%，概率是13.7%，-15是8.87%。-20%是5.44%，-25%就只有3%了，也就是说，每增加5个百分点的负值收益，概率就会下降一半，-50%只有万分之9 的概率。接近于零，虽然这种大跌的可能性极低，但是作者也说，不代表我们不应该去防范。假设跟你说，明天你出门，会有1%的概率，被雷劈死，那么你还会出门吗？大部分人可能能不出去就尽量不出去了。因为损失太大了，虽然概率不大，但是也必须要防范。

再看债券这边，年化收益-5%的概率是9%，-7%的概率是5.7%，-10%的概率就降到了2.46%，-20%的概率就几乎可以忽略不计了。债券已经走了太长时间的牛市，而且利率已经接近于0，所以未来债券资产该怎么配，还要不要配，已经是一个世界难题。老齐的判断是，未来债券可能只有配置价值和交易价值。不太适合长期持有了。

作者把整个的利率梳理了一下，1981年9月，美国国债收益率最高达到了15.84%，随后利率一直下行，2000年就降到了4%，到了2010年基本就降到了2%，未来债券可能收益率会更低，作者也做了个分析，债券长期的收益率，跟初始利率相关性很大，而通过交易和波动获得的收益率很少。以前，利率水平高，即便市场出现问题，收益率是负数，至少我们还有一个票息利率撑着，但现在票息利率已经没有了，那么想完全靠市场价值跑出收益，这几乎是不可能的。

另外，现在利率处于极低水平，由于基数很低，所以稍微一涨，涨幅就会很大，那么债券市场的动荡，其实也一点都不小，比如2013年5月，债券利率上升了41%，但其实也就是从1.6%，升到了不到3%。在这期间，美国国债ETF，下跌了10%几，这个跌幅，对于债券来说，其实是相当大的，那么也就是说，债券利率越低，其实风险和收益的性价比也就越差。2021年老齐年初就说，任何海外高收益债都不要再拿，有些人就是不听话，结果下半年以来，鹏华全球高收益债，暴跌46%。这要想回本至少得翻倍才行。几年之内，估计就别想了。对于债券基金来说，翻一倍，至少的10年的时间。所以投资者可谓是损失惨重。

还有一个重要的概念，叫做真实利率，也就是债券收益率，减去通货膨胀率，如果债券收益率是3%，通胀率是3.5%，那么投资者，实际收益率就是-0.5%，也就是说，你越投，购买力也就越低。作者列出一张表格，随着80年代国债收益率达到顶峰，这几十年来，实际利率也是一路走低，现在基本上已经变成了负值。这些都说明，投资债券，已经变得相当的不划算。所以，这也就要求，我们要根据这种情况，调整我们的投资组合，说白了就是降低债券资产的配比。找到新的资产替补。

最近几年，我们出现了一种新的基金形势，叫做养老目标基金，这其实就是国外的目标日基金，也就是说，你啥时候用这笔钱，我根据这个目标日，给你倒推，你应该如何配置资产，比如你20年都不用，那么可以至少配7-8成的股票资产，但你要5年就要用，那么股票比例就不能超过40%，这种投资的组合的目的，就是根据期限，来配比资产，让年轻人可以多多的配置一些股票，获得更高的收益。而随着他们年龄越来越大，股票仓位会逐渐降低，以获得更多的确定性，而老年人，临近退休的人，则要以稳为主。明知道债券已经不赚钱了，但还是要拿够比例。

不过，问题还是很明显，就是你也得去照顾市场的情况，比如2008年初，你说我20年不用的钱，能不能过高比例的投资指数呢？反正你要是投了，很快就跌去一半。所以目标日基金也并没有什么特别之处，更何况很多投资者，其实定不出自己未来的目标。绝大多数人，在财富上，其实都是缺乏规划的。甚至不知道自己要什么时候退休，更不知道自己要活到多大岁数，所以大家对于钱都很感兴趣，但是对于需要多少钱，都是一脸懵逼。都在拼命的赚钱，但又不知道该赚多少钱就够用了。老齐就想做一个基金，每年能固定分红6%，还能持续抵御通胀。甚至本金还能略有增长。这应该能够极大的缓解社会焦虑。不少人就可以根据自己的每月支出，倒推自己的财富梦想了。一旦通胀被写死，还能每月产生固定的现金流，那么大家规划起来就会相对容易很多。这其实并不难做到。只需要我有一个10-12%的基础收益就能够保证。只需要把波动给大家控制住就可以了。这种分红基金，最怕的就是刚买就跌一半，然后每月分红，再想涨回去可就费了劲了。所以一定得把他的回撤控制在10-20以内。越小越好。

作者也说，目标基金，只能解决日期问题，但是却无法解决个性化的问题，你不了解投资者的具体情况，更不了解他的具体风险偏好。而组合中的债券，其实作用仅限于减少波动降低风险，所以二者可能并不匹配。换句话说，本来你可以获得更多地收益，但却因为基金低估了你的风险承受能力，让你损失掉了这些收益。所以这就需要一种衡量机制，应对这种意外，需要耗费多少收益，不能太多也不能太少。明天我们在来讲，为什么分散投资，逐渐失灵了。

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