核心观点
● 我们自22年11月10日领衔全市场call港股牛市，近期港股迎来回调，我们从市场的关切入手，来做归因、总结和展望（详参22.11.10《破晓，AH股光明就在前方》、22.11.13《港股“天亮了”》、22.11.18《港股“牛市”三阶段》、22.12.19《港股估值&景气扫描：给点阳光就灿烂》、23.1.6《“扩内需”引领港股牛市二阶段》、23.2.9‍《四大视角把握港股牛市“位置感”》‍）。
●本轮港股回调归因：长端美债利率反弹。1月美股引领全球高斜率上涨使得全球风险溢价位于临界值，此时美债利率反弹对全球资金面形成扰动。（1）指数层面：10Y美债收益率2.2至今从3.4%一度升至仅3.9%，对应恒生指数回调7%，与我们提出的10bp美债收益率上行对应1%恒指回调的结论大致类似。（2）结构层面：1.30-2.21，流动性敏感板块领跌——资讯科技/医疗保健分别下跌15.2/13.6%。
●市场关切点1，美债利率后续怎么走？我们认为，在海外经济韧性维持之下，短期大幅向下是“强假设”，但我们研究的稳健结论是，10Y美债利率4.3%是本轮的顶，目前已经升至3.9%，其作为风险因素的讨论可以适度淡化。
●市场关切点2，回调的空间还有多少？我们从以下视角来把握港股“位置感”（1）本轮恒指累计-9.5% VS牛回头平均-11.7%（2）历史上牛回头空间超过11.7%的是中国经济再探底，目前经济并未转弱，只是修复空间的分歧；（3）10bp的10Y美债利率回升对应1%的恒指回调压力。
●市场关切点3，赔率/胜率怎么看？此前，当赔率压缩，则对胜率的要求高。站在当下，我们再论赔率和胜率：（1）赔率问题，恒指远期PE已回落至很少逗留的均值-1STD以下；（2）胜率变化的方向对港股盈利改善的映射并非强假设，中国消费者信心低位回升推动港股盈利进入持续上行阶段。
●市场关切点4，靠盈利慢长，港股预期回报吸引力够吗？港股更为持久的行情是盈利驱动，过去10年来的盈利驱动阶段平均持续1年以上，盈利驱动阶段与人民币升值往往同步，外资再配置，港股呈现盈利估值双双改善。
●投资建议：赔率/胜率框架，港股保持乐观，继续围绕“三支箭”，配置因子：流动性敏感因子权重降低，价值因子权重提升。以史为鉴，牛回头后中期仍是三支箭占优，背后是中国基本面改善/人民币升值，外资买beta。同时，流动性高斜率改善暂缓，建议增加价值因子的配置。三支箭方向：（1）扩大有效需求：地产龙头及销售竣工链（家电/家具）；（2）扩内需“消费优先”&“消费升级”：可选消费（黄金珠宝/服饰/免税）、必选消费（啤酒/超市）、医疗保健（医疗服务/器械/创新药）；（3）扩内需“重建”&“发展”：平台经济。 
●风险提示：地缘政治冲突超预期、全球疫情形势超预期、全球流动性收紧斜率超预期、国内经济增长不及预期等。

2023.02.09【广发策略戴康】四大视角把握港股牛市“位置感”——港股“战略机遇”系列之九

2023.02.04【广发策略戴康】大涨过后，AH 股怎么比较？ —— 港股 “ 战略机遇 ” 系列之八

2023.01.18【广发策略戴康】人民币升值下，港股如何做配置？——港股“战略机遇”系列之七

2023.01.11【广发策略戴康】香江水暖多少度？——港股“战略机遇”系列之六

2023.01.06【广发策略戴康】“扩内需”引领港股牛市二阶段 ——港股“战略机遇”系列之五

2022.12.19【广发策略戴康】港股估值&景气扫描：给点阳光就灿烂——港股“战略机遇”系列之四

2022.12.07【广发策略戴康】为何“港股买成长，A股买价值”？——“破晓”系列之五

2022.12.06【广发策略戴康】港股牛市“徘徊期”如何配置？——港股“战略机遇”系列之三

2022.11.29 【广发策略】AH股“破晓”进行时——AH股市场策略快评

2022.11.18 【广发策略戴康】港股“牛市"三阶段—港股“战略机遇”系列之二

2022.11.13重要【广发策略戴康】港股“天亮了”—港股“战略机遇”系列之一

本报告信息
对外发布日期：2023年2月22日
分析师：
戴康：SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313
吴迪：SAC执证号：S0260523020001
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