展望2023：股市大势何在

【留美学子】第2856期

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展望2023
股市大势何在
文：刘以栋

年难过，年年难过年年过；事难成，事事难成事事成！2022 年过去了，祝各位朋友新年快乐！

从股票投资的角度，2022年是非常糟糕的一年。标准普尔500 指数的跌幅刚好接近20%，纳斯达克指数跌幅33%, 道琼斯指数下跌 8%。媒体报导2022年的股市是 2008 年以来最糟糕的一年。

跟2008 年不同，2022年不仅股票下跌，债券价格也下跌。美国政府长期债券基金（TLT）跌幅是 31%。股票和债券同时下跌的情况，在美国历史上没有几次。我在网上大概查了一下，分别是1931年，1941年，1969年和2022 年。1931 年是大萧条时期，美国大萧条时期是1929到1939年。1941 年是二次大战时期，二次大战是1939到1945年。1969 年是美国经济滞涨时期，股市从1965 年到1982 年 17年没有涨。

而这一次，2022 年美国股票和债券同时跌，情况也不会好到哪里去。

虽然你可能认为我太悲观，但是我在这里尽可能阐述一下背景情况，大家自己做判断。

短暂历史回顾

美国历史不长，但是美国的股票历史却相对较长。这里我仅仅讲一下我个人经历的情况。历史本来就是各说各话，所以才成王败寇。

我1990年代末来美国工作。当时的美联储主席格林斯潘借着防止 Y2K ，也为了帮助长期资本公司清仓，降低利率，导致了互联网公司（.Com)的股票泡沫。纳斯达克指数在 2000 年超过 5000 点，然后开始下跌，到2002 年最低到 1200 点。很多科技公司直接破产。

然后格林斯潘又开始降利率，导致了房地产市场泡沫。2007 年的时候，SP500 创新高，1500 点。2009年三月，SP500 到 666 点。

这时，有直升飞机之称的本南克领导美联储。那时大家担心通货紧缩，本南克宣称可以直接用直升飞机散钱。他确实是这样做了，把利率降到零，同时去市场购买债券，硬把股市拉了起来。

2020 年初，面对疫情，现在的鲍威尔领导美联储。他不但把利率降为零，同时海量购买美国政府债券和房屋按揭贷款债券。

面对通货膨胀率上升，鲍威尔找理由拖延升利息。他的理由包括，以前通货膨胀率低于 2%，现在高一点没有关系，平均仍然接近 2%；然后他说高通货膨胀率是暂时的，通货膨胀率自己会下来；然后他说研究讨论涨利率，并且升息动作缓慢，最后就是美国遭遇四十年来的最高通货膨胀率。

有人说鲍威尔为了自己的连任而推迟升利率，目的的支持民主党的中期选举。不管什么原因，他升利率太晚了。

因为美联储的长期低利率政策和美国政府的大量印钱，2021年美国所有资产都处于泡沫阶段，包括股市，房市，债市，还有数字货币，收藏品，妖股等。所有资产都充满大量泡沫。

美联储升利息，同时不再购买债券，并且开始让持有的债券到期不再购买，结果就是美国股市和债券市场双跌。

当前财经现实

过去四十年，美国能够持续低利率而没有高通货膨胀率，其主要原因是中国出口。低价中国物品压低了美国的通货膨胀率。中国用出口的外汇购买美国政府债券，又支持了美国的债券市场。

现在的中美关系，大家都明白，不需要我说了。

过去四十年，美国的婴儿潮一代担负起美国的劳动力市场。美国婴儿潮一代是生于1946年到1964年的这个群体，这个群体有 7600 万。他们是美国历史上有明显的时代印记的群体，有人用蟒蛇现象来描述这个群体。就是说，婴儿潮一代对美国社会和文化的影响，犹如蟒蛇吞食了一直鸡，你可以看着鸡在蟒蛇身体里的移动。同样，婴儿潮一代上学的时候，从小学到大学都爆满，他们工作的时候，工作也难找 …… 现在他们迈入退休年龄，劳动力市场就短缺。

美元是世界外汇储备货币，美元可以去全世界买东西。这是美国的巨大优势，美国也大量印钱来利用这一优势。其它国家不甘示弱，也大量印钱，所以全世界所有国家，基本都是货币超发，债务高企。这样超发货币的结果，终于在这次疫情中表现出来，现在不仅美国是过去四十年来最严重通货膨胀，其它国家也是如此。欧洲，英国都是两位数的通货膨胀率，担心通货紧缩的日本也有通货膨胀。战争中的俄罗斯通货膨胀更严重。

有人把现在的高通货膨胀率归于物品供应链问题。供应链问题确实让高通货膨胀率雪上加霜，但它仅仅是霜，货币超发是雪。经济学界共识是，所有的高通货膨胀率都是货币超发的结果。

过去四十年的全球化，降低了世界通货膨胀率，但是也导致美国贫富差距加剧。美国工作外包，产业工作转移海外，增加了企业的效益和利润，也消灭了许多美国的产业工人。

我刚出国的时候，先我出国的朋友说，美国最好的工作是汽车工人。他们18岁开始工作，工作30年，48 岁就可以退休，有终身退休金和全家医疗保险。是的，他们的待遇是不错，结果就是美国汽车公司工作外包，汽车公司破产，摆脱退休工人的退休金和医疗保险负担。

我看GE 前总裁威尔奇的传记。他1981 年当了 GE CEO 以后，去日本的一家工厂参观。他发现一位日本工人，在把超声波探测仪最后装箱以前，自己脱掉上衣，涂上膏，在自己身上检测一下，然后装箱。威尔奇惊呆了，这样的工作效率，美国工厂怎么可以竞争。

威尔奇在GE大量裁人，采取 10% 末位淘汰制，有人说他是一个人干翻了资本主义制度。我会另文介绍。

全球化确实导致美国贫富差距严重。美国 10% 的富人，拥有美国 90% 以上的财富。有数据显示，巴菲特，盖兹和贝左斯三个人的财富，相当于美国穷的那一半人口的总财富。当然，我不知道这个数据是怎么算出来的。

过度贫富差距会产生社会问题，也不利美国未来的经济发展。

未来市场预测

预测未来很难，也不准，所以聪明人都不做预测。我以前的一位同事说，我如果预测股市涨或者跌，很快就会证明我有多愚蠢。

基于这个理念，我想先说明两点，我的预测不准，我的预测仅仅是大概方向和可能。

我的第一个预测是，通货膨胀率不会很快降到美联储的 2% 目标值。通货膨胀率会从 9% 降到 5% 或者 6%，但是降到 2% 或者 3% 会非常难。原因包括反全球化，中美关系，乌克兰战争，劳动力短缺，货币超发，财政赤字等。根据这一理念，投资的时候要避免长期债券，可以投资短期债券。保值债券，I Bond 仍然可以投，虽然每个人每年只能投一万美元。当然，我说的是长期投资，短期炒任何产品都有机会，只要时间抓得准。

我的第二个预测是，新的牛市不会很快到来。2020 年的熊市只有几个月，2008 年的熊市也只有一年多，2000 年的熊市长一代，大概三年。这一次的熊市，可能比肩 1970 年代的熊市。1965 到 1982 年，道琼斯指数基本是平的，未来几年美国股市也会充满挑战。当然，熊市里面也会有很多反弹，但是从2009 年到2021 年的那种大牛市，我看很难发生。

我的第三个预测是，未来的牛股未必是过去的牛股。1970 年代有漂亮的五十只股票 (Nifty Fifty)，当时投资它们的回报会低于股票指数。

GE 曾经是明星股票，它涨了20年，跌了 20 年，2000 年的GE股价是 479，现在是83。GE 股价包括并股的原因，当时不是这个价钱。还有2000年的明星股 Cisco， Intel 等，在过去 20 年表现都不好。当时的 Yahoo 股票，现在都没有了。现在大家推崇的明星股， FANG等，未必在未来20 年仍然是明星股票。买股票不是结婚，不要跟股票产生感情。

未来一年股票仍然会有很多起伏，抓住高点和低点的可能都是零，能够做的，就是在低点买入指数，在高点卖掉一部分，或者持续持有。

准备长期熊市

我不敢肯定1970 年代的17 年熊市会重演，但是我对美国的总体经济不乐观。美国现在的许多问题，不是某一个人，或者某一个政策可以改变的。

乌克兰战争即使在 2023 年结束，欧美国家对俄罗斯的信任已经没有了。欧洲国家不会再依赖俄罗斯的能源，这样对欧盟和俄罗斯都不好。欧盟没有了便宜的能源来源，俄罗斯没有了西方的资金和技术。

欧盟等国家的经济衰退，会影响对美国产品和服务的需求。他们没有钱买美国的物品和服务了。

这次疫情造成的供应链问题，会让很多国家重新评估便宜和安全之间的关系。大家关系好的时候，相互做生意，大家都有利。大家关系不好的时候，会考虑自给自足。小农经济虽然可以自给自足，但是没有效率，大家成本都高。

现在大家都期待美联储重新降利率，但是面对通货膨胀率，美联储不敢轻举妄动。如果失业率上升，经济萎缩，美联储会降利率，结果可能是，失业率上去了，通货膨胀率没有下去，这样肯定不利于股票市场。经济衰退时期，不利于股票市场。

如果美国经济不衰退，那么通货膨胀率下不来，美联储就不会降利率，所有期待美联储降利率的愿望就会是一场空，同样不利于股票市场。

美国现在推 ESG，就是环境、社会和治理 (Environmental, social, and governance， ESG)。从社会的角度，这是好的理念，但是从股票的角度，却未必。以前企业应该以盈利为唯一目的，现在就需要考虑其它因素，譬如大学招生和企业提拔领导，都要考虑弱势群体，这样就不利于企业的效益。

美国这次在乌克兰战争中，动用美元作为武器，会产生长期不利后果。跟美国关系不铁的国家，就要考虑外汇储备和供应链的安全。

美国的华人，还多一份中美关系的影响。

最后祝各位朋友新年快乐。