万亿赛道的绝对王者

全球旅游零售商龙头中国中免正式在港交所主板上市，这匹黑马超越了“锂王”天齐锂业成为年内港股市场最大IPO，刷新2022年港股融资净额纪录。时隔一个月，“免税店一哥”取代“锂王”，成为香港年度最大IPO。在赴港股二次上市之前，消费白马股的大熊市当中，中国中免已是A股市场一支千亿“白马股”。疫情期间，仅一年时间里，中国中免股价翻了近四倍，市值飙升至7800亿。

凭借着“疫情”国人境外消费的回流以及海南新政的红利，把中免迅速推上了全球免税第一的宝座。随着中国不容小觑的消费力与海南封关政策的实施，旅游零售行业将会在各种激励政策下进一步发展，然而，随着国际疫情趋缓、全球旅游逐步恢复，国内疫情又不断反复，中免将重新回到与全球同行“争夺”中国消费者的环境之中。

海外旅游消费回流，

免税板块跃升全球龙头

中国中免成立于1984年，历经40年的发展已然成为全球最大的旅游零售运营商，占全球旅游零售行业市场份额的 24.6%，在疫情前的十年，全球免税市场迎来红利期持续稳定增长。该类商品销售额从460亿美元增加到820亿美元，也形成了Dufry、乐天和新罗三大传统免税主体三足鼎立的格局。而着全球疫情的蔓延，近几年来这一情况发生转折。全球新冠疫情爆发对国际旅游市场冲击巨大，国外旅游业遭受重大打击，而另一方面，也让海外旅游消费迅速回流。

拥有离岛免税政策的海南是中免最大的销售基地，其销售收入占总体营收的70%。疫情固然使许多出境客流转移到了海南，但当国内疫情严重时，内地去往海南的游客数量也会大幅减少。2022年2月的春节，三亚是全国少数表现出旺盛生命力的旅游目的地。三亚海棠湾的高端酒店房价是平日的两到三倍，并且一房难求；海棠湾国际免税城外的海棠北路日夜堵车，免税城内人头攒动。随着旅游复苏趋势，中国免税市场重要性将持续提升。

图片来源：价格百科

中国免税行业的发展与疫情和利好政策密切相关，嗅觉敏锐的资本也看到了这一商机。长期来看，自贸港建设与政策加码将逐渐提升海南旅游客流和离岛免税购物人数，免税运营商规模扩大，有望吸引顶奢入驻打造高端旅游消费综合体，离岛免税市场潜力巨大。在全球旅游零售市场萎缩的大背景下，投资中国免税，与其说是看中了传统的免税模式，不如说是盯准了中国免税新政的红利与中国不容小觑的消费力。目前中国中免已引入9名基石投资者。当中不乏韩国知名化妆品集团爱茉莉、泸州老窖等消费行业头部企业，及大型央企、基金企业等。

未来海南的免税市场在政策利好之下，免税市场将越来越拥挤，不少企业与资本也嗅到了苗头。目前中免虽占据全球市场的龙头地位，但在全球的排名优势并不稳固，一旦疫情减弱，国际巨头依然具备较强的反弹能力，面临的竞争压力也不可小视。随着越来越多的上市公司争取免税牌照，多家上市公司入局免税业务，难免将引发价格战，在未来中免将面临更残酷的竞争。或许也正因如此促使着中国中免赴港融资。作为中免强有力的竞争对手王府井，曾在投资者互动平台表示，目前公司正在积极争取落地北京口岸免税项目，此前，曾收购海南奥特莱斯旅业100%股权。

全球领先的零售地，

海南封关成最大驱动力

近几年来，由于疫情的影响，境外消费也开始回归境内，壮大了国内的旅游零售业，早在疫情之前中国海外奢侈品消费规模已经达到万亿以上。在如此强大的国人购买力之下，国内的消费品市场将迎来巨大的风口，疫情使得国人被迫留在国内，奢侈品消费潜力正好需要找地方释放，海南离岛免税成为国人最好的去处，再加上海南实施的免税利好政策，中国中免仅在一年时间内，股价翻了仅四倍便不难理解，免税几乎是疫情下旅游零售市场唯一提振士气的板块。

在这场疫情的大部分时间里，由于中国游客无法出国旅行，中国机场国内航站楼的零售业迎来了高峰期。各大奢侈品品牌也靠机场的免税零售方式获得了可观的销售额，还从一个面向全中国顾客绝佳的"橱窗"中受益。但其中真正意义上的突破是海南的离岛免税品销售业务。

图｜2017-2022年中国旅游零售市场规模预测趋势图来源：中商产业研究院

海南离岛免税购物进阶政策推出，短短两年时间便创造了高达906亿元人民币的销售额，上千万的消费者购买了上亿件产品。海南离岛免税购物进阶政策后，每年每人的离岛免税购物额度增加至10万元人民币，这一政策也被列为有史以来最有远见的、有利于消费者的、支持商业的措施之一，其成效更是显而易见。而海南对促进旅游零售商业发展的支持不止于此，在增加免税购物额度的同时，为企业加放了离岛免税牌照，自己海南的旅游零售市场格局全面打开，有专家预测，海南或将在未来五年内将成为世界上最大的旅游零售市场。

近年来，海南正加快建设具有世界影响力的中国特色自由贸易港，力争成为新时代中国改革开放的一个示范，2022年7月，第二届国际消费品博览会亦在海南成功举办，反映了随着自贸港政策落地，越来越多外商和外国企业来到海南投资。据海南省商务厅统计，2021年全省新设立外商投资企业1936家，比上年增长92.64%；实际使用外资35.2亿美元，比上年增长16.2%。在海南自贸港建设的不断发展和完善，海南市场持续释放强劲势能，蓬勃向上的发展势头，和不断优化的营商环境，吸引、鼓舞着来自全世界的品牌大步前行。

图｜第二届中国国际消费品博览会图片来源：中新网

海南或将取代韩国，

成为全球最大旅游零售市场

随着海南自贸港建设的深入推进，配套软件和硬件条件进一步优化，海南市场潜力更无可估量。近两年受疫情影响，全球旅游零售市场有所缩水，但中国旅游零售市场去年同比增长了38%。作为中国境内唯一的自贸港，海南的开放优势受到全球关注。《海南自贸港旅游零售市场白皮书2022版》指出，2021年蓬勃发展的离岛免税行业，使海南缩小了与世界最大免税市场韩国的差距。该报告认为，海南将在未来五年内取代韩国，成为世界上最大的旅游零售市场。

图｜2015-2021海南与韩国离岛免税业销售额对比资料来源：穆迪戴维托报告

蓬勃发展的离岛免税行业再次缩小了与世界最大免税市场韩国的差距。韩国旅游零售业，长期依赖中国消费群体，受新型冠状病毒疫情影响，中国的消费群体大幅下降，也给韩国的旅游零售业重磅一击，其销售额几乎是通过“代购”进行的，由于零售商之间的过度竞争和代购代理佣金的飙升，盈利能力有所下降。从当前的疫情形势来看，开放全球旅行或还需等待一段时间，对于陷入困境的韩国市场来说，前景并不明朗。尽管韩国已重新开放入境和出境交通，但预计增速将是平稳的，而非迅速的。

相比较于海南，正是近几年来国内消费群体的回流，给海南以新的发展机遇，未来在政策的扶持下，潜力无限。随着海南得到国家和地区政府高度政策性支持、各大免税运营商零售商的专业服务水平不断提高，海南有机会能在2022年显著缩小与韩国免税店的差距。

图片来源：网易号

到目前为止，市场形势的最大变化来自于2025年的封关计划。该计划或将进一步提振海南的零售环境，使免税运营商、品牌方、岛内居民和游客都能受益。然而，随着政策的落实，不少“玩家”想要入局旅游零售业，瓜分这块巨大的蛋糕。从全岛范围看，三亚国际免税城三期扩建蹄疾步稳，海免、深免、王府井等新老玩家也在瓜分中免集团的蛋糕，市场竞争逐渐白热化，海口一个城市，今年就将有8个购物中心陆续开业。