策略 2022年中期策略
1. A股市场面临的风险与机会。
2. 国内稳增长政策蓄势A股。
3. “全局”视角。

4. “全局”考虑下的“一域”博弈。
核心观点
一、A股市场面临的风险与机会
当前A股市场环境面临海外与国内双重风险压力与机遇。总结起来，外围有三点，国内有五点。外围：全球“类滞胀”压力加剧；地缘政治不确定性是全球滞胀风险的催化剂；大宗商品高位运行加剧通胀压力；国内：外围冲击导致国内通胀压力上升；警惕自然灾害频发（疫情+天气）；警惕债券违约风险；警惕房地产泡沫风险；人民币汇率波动风险。
二、国内稳增长政策蓄势A股
4月29日，中央政治局会议对当前经济形势作出全面研判，后期，结合实际情况，不断提出具体要求与实施措施，刺激经济效果显著，对A股市场起到了稳预期的作用。总体上，货币政策方面：降准降息等总量政策和再贷款、再贴现等结构性政策层出不穷，资金面持续宽松充裕。财政政策方面：更加积极刺激经济，稳预期、稳增长。
三、“全局”视角
今年以来，A股市场可分为两个阶段，4月27日之前，A股市场全面下跌，之后，开始反弹，反弹过程中，A股三大子博弈：大盘VS小盘；成长VS价值；散户（小额资金）VS机构&大户&中户；A股总体博弈：低估值+政策驱动 VS 经济环境（已开启边际修复）+行业内生因素（未来修复可期）；全局预判：对于A股市场下半年行情，我们预判，谨慎乐观。在A股整体博弈中，随着疫情得到有效控制，全面复工复产，宏观经济环境修复向好；行业与企业层面三季度经营状况将明显改善，业绩修复有望触底反弹，加之目前A股多数行业估值低位，以及政策不断落地，研判A股将持续震荡上行。4月27日反弹以来，小盘股反弹力度优于大盘股，成长股优于价值股，小额资金的流入优于（超）大（中）单资金流入，这与前期小盘股、成长股下探幅度更大有关。资金面以小额资金流入为主，主因是市场情绪仍保持敏感。目前，相对于大盘股、价值股，小盘股、成长股涨幅仍未到位。预判下半年，小盘股、成长股受市场情绪影响将继续发力，待基本面持续修复后，大盘蓝筹股、价值股或将迎来更好的机会。
四、“全局”考虑下的“一域”博弈
综合研判，结构性机会或继续占优，行业抉择仍将是下半年的主题。建议把握三条主线：（1）周期投资机会：上游资源品（煤炭、石化、有色）；（2）稳中求进的主线：农业板块（农产品、猪周期产业）；基础设施建设；消费（医药生物、食品饮料）；平台经济/数字经济；国产替代科技创新（软件、硬件、半导体、精密仪器等）；国防军工等；（3）稳增长与高景气并行：新能源（新能源汽车；清洁能源）。
大势研判
（一）风险因素
外围：全球“类滞胀”压力加剧；地缘政治不确定性是全球滞胀风险的催化剂；大宗商品高位运行加剧通胀压力；
国内：外围冲击导致国内通胀压力上升；警惕自然灾害频发（疫情+天气）；警惕债券违约风险；警惕房地产泡沫风险；人民币汇率波动风险。
（二）国内稳增长政策蓄势A股
货币政策方面：降准降息等总量政策和再贷款、再贴现等结构性政策层出不穷，资金面持续宽松充裕。
财政政策方面：更加积极刺激经济，稳预期、稳增长。
（三）“全局”视角
A股三大子博弈：大盘VS小盘 ；成长VS价值；散户（小额资金）VS机构&大户&中户；
A股总体博弈：低估值+政策驱动 VS 经济环境（已开启边际修复）+行业内生因素（未来修复可期）
全局预判：下半年，随着经济修复，企业盈利向好，趋势上，预判A股震荡上行；在成长股的修复幅度弱于前期下探幅度时，投资机会的确定性仍大于价值股；同样，在小盘股修复幅度未达前期下探幅度时，小盘股的灵活性仍受关注；应更注重结构性机会，行业抉择仍是下半年的主题。
（四）“一域”视角
周期投资机会：上游资源品（煤炭、石化、有色）
稳中求进的主线：农业板块（农产品、猪周期产业）；基础设施建设；消费（医药生物、食品饮料）；平台经济/数字经济；国产替代科技创新（软件、硬件、半导体、精密仪器、国防军工等）
稳增长与高景气并行：新能源（新能源汽车；清洁能源）
对于A股市场下半年行情，我们预判，谨慎乐观。在A股整体博弈中，随着疫情得到有效控制，全面复工复产，宏观经济环境修复向好；行业与企业层面三季度经营状况将明显改善，业绩修复有望触底反弹，加之目前A股多数行业估值低位，以及政策不断落地，研判A股将持续震荡上行。
4月27日反弹以来，小盘股反弹力度优于大盘股，成长股优于价值股，小额资金的流入优于（超）大（中）单资金流入，这与前期小盘股、成长股下探幅度更大有关。资金面以小额资金流入为主，主因是市场情绪仍保持敏感。目前，相对于大盘股、价值股，小盘股、成长股涨幅仍未到位，预判下半年，小盘股、成长股受市场情绪影响将继续发力，待基本面持续修复后，大盘蓝筹股、价值股或将迎来更好的机会。
“全局”考虑下的“一域”博弈，结构性机会或继续占优，行业抉择仍将是下半年的主题。经研判，建议把握三条主线：（1）与通胀有关的周期性机会；（2）稳中求进的逻辑；（3）稳增长与高景气并行的行业。
风险提示
全球“类滞胀”发酵风险；地缘政治不确定性超预期风险；大宗商品价格震荡风险；国内经济下行风险；A股市场情绪敏感风险。
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本文摘自报告：《【银河策略】不谋全局者，不足谋一域——全局视角下A股市场博弈》

报告发布日期：2022年6月25日
报告发布机构：中国银河证券
报告分析师：
杨   超 分析师登记编码：S0130522030004
蔡芳媛 分析师登记编码：S0130517110001
王新月 分析师登记编码：S0130522040003
特别鸣谢：
周美丽、汪翎翼

杨超
策略分析师，清华大学经济管理学院经济学博士，7年大类资产配置策略研究经验。2019年加入中国银河证券研究院，主要从事策略研究，奉行“系统决策、深耕细作、挖掘价值”的投研逻辑理念，注重前瞻性。
蔡芳媛
策略分析师，2015年加入银河证券研究院，从事策略研究工作，主要负责市场策略及主题研究。
王新月
策略分析师，曼彻斯特大学经济学硕士，2020年加入银河证券研究院策略团队。
/// 评级体系及法律申明 ///
评级体系：
银河证券行业评级体系
未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）
推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。
银河证券公司评级体系
推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。
谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。
中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。
回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。
法律申明：
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