平安、招行基本上是大A股中最受欢迎的两个金融股，但是研究保险公司远比研究银行复杂。很多人研究了平安很久，最终放弃了很细致的企业分析。一个主要的原因是保险的财务报表假设因子多，不透明。研究者有种老虎吃天，无处下嘴的感觉。
 
即使你把很多地方都研究清楚了，最终几个关键假设就让你的研究结论面目全非了。所以针对保险的公司的研究往往比较模糊。大家希望用模糊的正确来研究保险公司。
 
下面二马说一下我研究保险公司、研究平安的方法论。我希望用基本的财务模型，商业逻辑去模糊的研究平安。基于成本、收入、规模做一个大概的分析。
 
1、成本
 
我们知道目前寿险的主要销售渠道是通过代理人完成的，而随着我国人口红利的衰减，代理人的收入会逐步提升。这也意味着依靠人海战术进行保险销售的模式越来越困难。保险公司的成本有逐步增加的趋势。
 
目前关于保险公司如何在成本端破局，没有看到好的办法。关于这一点，需要我们持续观察。
 
2、规模
 
我们认为影响保险公司规模增长的主要因子有两个：一个是GDP的增长；一个是我们保险密度及深度的提升。
 
未来十年，我们预估中国GDP做到3-5%的年增长还是靠谱的。所以保险公司保费收入大致会随着中国GDP增长而增长。
 
另一个影响保费收入的重要因子是中国的保险密度和深度。这里二马做一个名词解释。
 
保险密度：是指按限定的统计区域内常住人口平均保险费的数额。它标志着该地区保险业务的发展程度，也反映了该地区经济发展的状况与人们保险意识的强弱
保险深度：是指保费收入占国内生产总值(GDP)的比例,它是反映一个国家的保险业在其国民经济中的地位的一个重要指标;
 
信达证券有一个2018年世界各国保险深度数据分析：其中中国的保险深度为4.4%，美国为6.4%，日本为7.7%，世界平均水平为5.4%。我们参考这个数据，即使中国的保险深度达到美国的水平，也就增加了50%。而且这其中有一个很重要的因素，是保险深度对比分析所没有涉及的。这就是保险深度只涵盖了商业险，而未包括社保。中国是一个以社保为主要社会保障的国家。那么在这个情况下，中国保险深度是否还有进一步的增加空间是存疑的。
 
所以基本上，我们可以预期中国的保险收入规模有一个大致比GDP高一点的增速。
 
3、资产收益
 
保险公司在资产端的收益主要来自死差、费差和利差。
 
死差和费差我们不去重点关注，由保险精算师去定价。我们这里重点关注利差。
 
说到利差，我们就需要关注保险公司的投资收益，目前我国保险公司的收益主要来自固收类投资，固收类投资大致占到保险公司投资的80%以上，剩下的约10%+为权益类投资。
 
那么保险公司的投资收益会是一个什么走向呢？随着我国经济体量增大，经济增速会放缓，十年期国债利率应该会震荡下降。也就是说固收类投资的收益会下降。
 
十年期国债利率下降，也就意味着无风险收益的下降。这其实是利好权益资产的，未来我国的投资机会在权益资产。
 
银保监会给予保险公司权益类资产的投资比例上限是30%/40%（具体数字我有些忘了，是30%或40%中的一个），目前保险公司权益类资产的投资占比都很低，大致是10%+的水准。

关于保险公司更多配置权益资产后，保险公司会面临一个问题。那就是每年的净利润波动加大了，财务报表看起来不够稳健。但是我们知道，其实波动不是风险，真正的风险在于所投资公司的资产质量优劣程度。 这个时候保险公司应该舍弃面子（利润的波动），更注重里子（投资对象的资产质量）。

二马点评：
 
我们综合看，未来保险公司的经营成本会上升，固收类投资收益会下降，规模会温和增长。保险公司的出路在于加大优质权益类资产的占比。谁能抢先拥抱低成本的优质资产，谁就领先一步。
 
 前一段时间，二马做了中国平安的投资策略分析，认为中国平安在投资端过于重注股息，投资的企业相当多都是高股息率低分红率的非优质资产。可以说平安在投资策略上慢了一拍，而且由于这两年优质核心资产涨了很多，这个时候，平安很难下手在高估值区间进行优质资产配置，这个时候平安的投资已经相当的被动。

对于平安来说，一方面需要转变投资理念，其次也需要等待合适的时间窗。但是不管怎么说，配置优质核心资产才是保险公司未来的出路。

这里做一个备注，也期待和股友们一起探讨：

就是值得平安投资的核心资产应该是什么？我举几个例子，算是抛砖引玉，大家一起探讨。

我不太希望是高杠杆企业，我能想到的是诸如茅台、长江电力，如果要配置银行也是招行，要配置地产应该是保利、万科。

这里并不是每一个都适合现在配置，我们主要是从资产本身的可配置性进行讨论，建仓时机可以看具体情况。

 
-----------------------------------------------
低佣金券商推荐： 
A、Top3券商，万1.2佣金（含规费），6%融资利率，场内基金免五；
龙头券商万1.2 开户（佣金含规费，场内基金免五）
B、万1最低佣金开户（含规费），5.99%融资利率，场内基金免五，支持同花顺。
万一开户，支持同花顺！（场内基金免五）

过往文章推荐：


继续阅读
阅读原文
关键词
场内基金免五
二马
佣金
资产
平安