“稳经济33项”出台后，我们认为这一轮稳增长的看点在更多地方而不在中央。这是因为全国稳经济会议明确提出“对各地二季度经济主要指标，将由国家统计部门依法依规实事求是分省公布”，并且“国务院对相关工作情况予以通报”。我们认为这一考核将在产业层面形成锦标赛效应，即促使地方政府主抓当地最具投入产出性价比的产业，从而为稳住全国的经济尽可能多做贡献。
通过分析当前各省级行政区的主导产业，我们认为在这一轮稳经济中，中西部地区的增长主题将集中在基建，“能源安全”；东部地区面在临地产投资缺位的情况下，将更加注重物流和制造业供应链恢复，力求外需的稳定。
如图1所示，自5月25日国务院稳经济会议召开后，目前已经28个省级行政区召开了全体会议来贯彻落实，呈现出如下特征：
一是地方普遍对二季度经济提出了企稳回升的要求，强调把稳增长放在更加突出位置，以超常规举措抓好稳经济各项工作。
二是基建、就业、消费、工业成为地方稳经济的重点工作，尤其是基建投资，28个省级行政区无一例外视其为扩大有效投资的关键。
三是对房地产提及的次数相对有限，只有9个省级行政区在工作部署中提到了房地产，并且多以“促进房地产市场健康发展”带过。
上述特征体现了地方当前在稳经济上的一些共识，然而，考虑到二季度还剩不到一个月，如何推动政策尽快落地见效？我们认为这有赖于地方政府竞相发挥各自区域内的优势，尤其是那些最具投入产出性价比的产业或领域，从而在短期内形成实物工作量的最大化。
从需求和生产两个角度来看，除了各种保实体、稳就业的托底政外，中央和地方的稳经济政策可以概括为：
需求端，投资>消费；投资中，基建>地产；
产业端，粮食能源安全，保供应链和稳定外资外贸三大主题。
政策支持上，“投资>消费，基建>地产”更有利于中西部地区。基建力度很大，无论是资金端（在6月底前完成2022年已下达的3.45万亿元专项债发行，并于8月底前完成使用），还是项目端（加快推进水利，交运，能源和新基建），中央和地方都在继续加速发力。
而消费刺激较为同质化。主要是以补贴、消费券或者折扣的方式，支持汽车、家电和文旅的相关消费。地产方面，则依旧是以因城施策和促进平稳健康发展为主，即使以本次疫情中心的上海为例，稳地产的措施也主要是建立项目前期审批绿色通道，增加新建商品住房供应，缩短开发、拿地、开工、销售全流程时间等。
基建投资的发力无疑更有利于中西部地区。从基建相关项目看，水利、交运、能源和城市管网是抓手，而前三者无疑是重中之重(图3)：而大型水利工程、交通建设，以及风电光伏基地，大多位于中西部地区，例如新疆、内蒙古、甘肃、青海、四川等地。2022年以来基建投资表现十分稳健，与这些地区疫情相对稳定不无关系。
汽车、家电等耐用品消费以及地产投资的反弹更有利于东部省份和部分中部省份。汽车、家电等耐用品消费回升利好相关制造业——主要集中在东部省份和部分中部省份，如上海、广东、山东、河北、湖北等（图4）。
而且东部省市固定资产投资“含房量”——地产投资占比更高，一般而言“含房量”越高，受基建的支持就越小，受地产回暖的影响更大，如图5所示，北京、上海、辽宁、海南、广东、浙江等东部沿海地区地产投资占比位列前茅。
稳定能源基本盘：中西部能源大省。第二季度疫情对工业整体产生较大冲击，但在能源保供政策和低基数的支持下，4月采矿业保持9.5%同比高增速。5月底国务院明确要求“在确保安全清洁高效利用的前提下有序释放煤炭优质产能”，这将继续支持陕西、山西和内蒙古的相关行业。
产业链和物流的恢复，什么工业行业和地区最受益？我们以行业增加值对全国货运量的弹性为标准，随着物流和供应链的复苏，汽车制造、文娱用品、家具、通用设备和非金属制品（部分建材）最受益，上海、湖北、北京、吉林等地经济复苏将受到有力支撑。
除了以上两点，稳定外需对于部分产业（尤其是计算机和电子设备制造业、通用和专用设备制造等）也有重要意义。根据工业增加值和出口交货值，我们把不同的工业部门分成3种类型，第一种是在本轮疫情冲击中内外需求都保持韧性（正增长），例如采矿业的多数子行业、有色金属冶炼、电气机械以及必选消费行业；第二是受疫情冲击，但是外需表现相对稳定，内需拖累更加明显，比较典型的是纺服、汽车制造业等行业；第三种则是疫情下出口交付拖累明显，以计算机、通信等电子设备制造、医药制造以及通用和专用设备制造业为代表。
对于第三类行业和部分第二类行业（例如汽车制造业）、对于广大的东中部以及边境省份来说，稳定外需是稳定行业、稳定经济的重要加分项，因此我们看到北京、上海、江苏、浙江、广东、海南以及内蒙古、云南（边境省份）等地纷纷出台政策要稳外贸、稳外资。
与其他行业相比，虽然整体而言服务业受疫情的影响更大，恢复得更慢，但采取“区别对待”的策略可能更加合理。
服务业中的不同成份受疫情的影响不同，根据统计局对服务业PMI的解读，大致可以分为三类：基本不受影响的行业，主要以证券行业等金融服务为代表；受影响但恢复相对较快，例如零售、交通运输和银行等；受影响但恢复相对较慢，以餐饮、住宿、旅游、租赁及商务活动为代表。
因此，对于零售、交运、银行等恢复较快的服务业，各地政府应该大力支持，东部地区在零售和金融服务方面有优势，中西地区的着力点则可以更多地放在交运等服务行业。对于恢复较慢的住宿、旅游等服务业，可能更适合采取保市场主体的托底政策，短期内无法成为稳增长的抓手。
如果从服务业角度评估各省市经济受疫情冲击的脆弱性，我们使用剔除批发零售、交运和金融业的服务业占比，北京、西藏、上海、海南、湖北和吉林在短期内受服务业的拖累会更大。
风险提示：疫情扩散超市场预期，政策对冲经济下行力度不及市场预期
相关报告：
稳增长，财政还需多少“弹药”？（东吴宏观陶川、邵翔）
二季度经济合理增长，下半年多少？（东吴宏观陶川）
经济如何走出4月的“二次底”？（东吴宏观陶川）
15分钟核酸“采样圈”的稳增长深意（东吴宏观陶川）
疫情对我国进出口的冲击将持续多久？（东吴宏观陶川，段萌）
东吴宏观
免责声明
本公众订阅号（微信号：川阅全球宏观）由东吴证券研究所宏观团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。

   本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。
    本订阅号不是东吴证券研究所宏观团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。
    本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。
   本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
继续阅读
阅读原文