作者：Long Player
编译：华尔街大事件
01
概要
  • 阿纳达科石油公司的收购，利用了欧佩克的价格战以及全球新冠疫情造成的需求低迷。
  • 强劲的定价环境让公司有时间让收购后的战略回到正轨。
  • 使用优先股和债务的收购策略相当典型。
  • 现金流远超市场预期，这将大大加强财政。
  • 现金流将增加，因为较高的商品价格提供资金所需的应收账款现金数量有所下降。
注:本文发表于2022年5月11日的时事通讯，
并根据需要更新了最新信息。
西方石油公司(纽约证券交易所代码:OXY)收购了阿纳达科石油公司，但却面临欧佩克价格战以及全球新冠疫情的双重因素影响。
但乌克兰战争的意外发生，却给了这家公司从收购中恢复过来所需的东西(那就是强劲的大宗商品价格)。
这家公司，像许多其他公司一样，需要“回到正轨”。
石油这个行业是出了名的低能见度，因此，如何将大宗商品保持强劲价格的情况下完成所有需要完成的工作，将会是一大挑战。如果管理层成功，目前的股价可能会给股东带来相当大的回报。
最需要考虑的是，营运资本变动前的现金流在一个季度内大幅超过40亿美元。
如果营运资本变动呈现负值，不是非常重要的话，其主要原因是由于大宗商品价格不断上涨，使同样销量的下的成本大大增加。因此，应收账款会消耗营运资金。
同为行业竞争对手的埃克森美孚宣布，公司第二季度的利润将大幅增长，为盈利预期奠定了基础。
而西方石油公司则远没有这么多样化，上游业务急需一个大量现金流的季度，就能让收购看起来不错。
但这种情况不会每个季度都发生。通常在某一时刻，会出现由周期性衰退造成局势的扭转。
不过，在此之前，价格应该会在某个时间点趋于稳定，或达到略低的均衡，直到供过于求，从而引发下一轮周期性低迷。
这意味着，即使价格不再走强，来自持续经营的经营性现金流也将增加。希望这一次，该行业将经历一段比2018年持续时间长一两年的正常“好时光”。
对于西方石油公司(管理计划偏离了轨道)来说，这是市场眼中的救赎机会。很明显，市场将该股推高到一个价格水平，表明人们对管理层驾驭未来的能力几乎没有信心。当然，事实显然并非如此。但市场显然仍心存疑虑。
这一库存与大流行前的水平相距甚远。部分原因是由于疫情未知性及公司推迟去杠杆计划所导致的影响。
据推测，当管理层进行收购(并计划去杠杆化)时，他们会为最坏的情况提供“缓冲”。然而，市场可能担心，2020财年超出了管理层的任何计划，这很可能是真的。
不过，包括这家公司在内的大多数管理层，都在尽力解决问题。与收购前相比，最新的定价环境是一个非常受欢迎的变化。
但风险在于，这种环境不会持续太长时间，或者在下一轮低迷时期到来之前，价格持续呈现一个非常疲弱的状态。
因此，在市场看到较低的债务水平之前，股价上涨可能不会太大。
另一方面，管理层在第一季度偿还了大量债务。其结果是，管理层正按计划完成200亿美元的债务目标，这比两年前任何人想象的都要快得多。较低的债务也使得恢复派息的时间比市场预期的要早得多。
02
典型收购
西方石油公司的做法与业内其他公司没有什么不同。
Cenovus Energy (CVE)通过普通股和债务的方式，从康菲石油公司(COP)手中获得了该公司不属于自己的一半股权。
各方面的管理层都充分利用了公司的杠杆(可能远远超出了股市的预期，因为市场开始抛售普通股票)。
尽管，管理层有一个去杠杆化资产负债表的计划，而且大家都很好地执行了这个计划，但在资产负债表被清理干净后，股票市场在很长一段时间内一直处于低迷状态。
市场并不关心增产带来的现金流改善等细节。直到现在，该公司获得了额外的炼油能力，市场才开始逐渐走出低迷情绪。
现金流在整个行业面临的挑战中得到改善。但如上所示，市场直到最近才真正注意到这只股票，尽管收购后现金流有了巨大的改善。
这一切的重点是，西方石油公司使用了一种在整个行业中相当普遍的策略。
不常见的是，欧佩克的价格战以及新冠疫情造成的需求下滑。但该公司展示的可观现金流终于向市场展示了这次收购的好处。
对于Cenovus来说，现金流的改善(作为百分比变化)更加显著。然而，随着现金流的改善，“市场先生”数年来却一直在抛售股票。
如果收购后的现金流在不同定价点翻番，西方石油公司将会做得很好。
这意味着，对于西方石油公司来说，现在是时候向市场证明，未来每股财务业绩将超过收购前的业绩。
一项大型收购需要几年时间才能达到管理目标，这并不罕见。强劲的商品销售价格可能允许有更多的现金可用，以加快优化过程，同时偿还债务。
03
未来
显然，除非发生另一件意外事件，否则西方石油公司还将大幅削减四分之一的债务。之后，市场就不那么清楚了。
另一方面，该公司需要产生持续的盈利能力，优于收购前的时间。这就是许多大型收购未能达到管理层预期的原因。因此，市场对未来收益的怀疑是合理的。
如果管理层实现收购目标，那么股价可能至少会继续保持在过去的高点。一般来说，管理层进行任何收购都是为了在下一个商业周期中做得更好。
对于市场来说，管理层是否有足够的时间在消化这一大规模收购的同时优化运营仍是一个悬而未决的问题。
有意思的是，沃伦·巴菲特一直在购买该股，因为该行业的价格异常便宜。
在新冠疫情造成需求下滑的期间，市盈率暴跌，实际上尚未出现周期性复苏。由于2015年至2020年期间发生的事情，这段历史反映了很多悲观情绪。
但与2015年相比，这个行业对低能见度的准备要充分得多。这种悲观情绪可能仍然过头了，因为市场先生预计过去的情况还会继续。
然而，由于随之而来的严重投机损失，(过去)涌入市场的投机性股票和贷款仍然缺席。这种缺席很可能会持续下去。
至少现在看来，这只股票至少有一个超越上个周期高位的投机机会。比这多多少取决于对获得的财产性能的评估。
将债务削减到200亿美元将极大地恢复市场对该公司资产负债表的信心。下一步可能是让季度收益超过每股3美元。请继续关注未来的管理表现。现在看来，该公司已按原计划重回正轨。
END
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