2021年6月17日凌晨，
美联储发布声明，提高了两大关键利率。
本次将IOER从0.1%调整至0.15%，
ON RRP由0%调整至0.05%。
但同时，FFR的目标区间维持在0～0.25%不变。
IOER、ON RRP和FFR
是美国短端利率的重要组成部分。
为了搞清楚，
我们逐个来说道说道。
/1/      IOER     
IOER
全称是Interest On Excess Reserve，是
超额存款准备金利率
的意思，表示
中央银行
对金融机构存放的超额存款准备金支付利息所执行的利率。

也就是说商业银行将闲置的钱放在央行，能够以
IOER利率
从央行获得
无风险利息
。

在正常情况下，美联储上调这个利率，银行就会更愿意存钱；反之就会更愿意把钱拿出去放贷。
/2/ON  RRP   
ON  RRP全称是Overnight Reverse Repurchase，表示隔夜逆回购利率。
在逆回购协议中，美联储向银行等交易对手
出售
有价证券，

并约定在未来特定的日期，将有价证券重新从交易对手处
购回
。

这种“买卖”证券实际上有
购回
的操作，

所以逆回购协议本质上可以看成一种有抵押的借贷行为。
是啊，美联储为上述过程支付的“利率”，就是
隔夜逆回购利率
，也就是
ON  RRP
。

对于美联储的逆回购，
你可以简单理解为美联储回收市场上过剩的短期资金的一种手段。
但要说明下，美国说的“逆回购”实际上相当于中国的“正回购”，只是角度不同，两者是一个概念。
  /3/ FFR
FFR即美国联邦基金利率（Federal funds rate），就是美国金融机构间的拆借利率，
可以理解为商业银行之间借钱的利率。
美联储会公布联邦基金目标利率，
目标是一个
区间范围
。

理论上，联邦基金利率是由银行间贷款市场的
供求关系决定
的，

但美联储会用
公开市场操作
来影响这个利率。

如何影响的过程我们以前说过，
感兴趣的同学也可以在以下《三折的金融学》中找到答案，我们今天就不展开说了。
美联储给联邦基金利率变动制定的上下限，
我们称为利率走廊。
一般来说，传统利率走廊的上限是央行给银行等机构借款的利率。
如果市场上拆借利率高于向央行借款的利率，那大家只会向央行借款，
所以市场上的拆借利率不会高于央行的贴现贷款利率（discount rate），
这就成为了利率走廊的上限。
而传统利率走廊下限就是金融机构把闲钱存入央行，央行所提供的利率。
这个存款的利率正是我们上面说的超额存款准备金利率，即IOER，
因此，传统的利率走廊应该长这样——
但是，
美联储的利率走廊有点特别，
长成了这样——
可见，美联储利率走廊的
上限
是IOER，

下限是ON  RRP。
这是因为不是所有金融机构都能够获得
IOER
利息。

IOER只适用于
存款类金融机构
，比如商业银行、储蓄银行等。

而非银行金融机构把钱存在美联储是不能获得IOER利息的。
这些非银金融机构包括货币市场基金、一级交易商、房地美等政府赞助企业等。
既然放在美联储没利息，这些非银金融机构就把这些钱拿出来，愿意以低于IOER的利率在货币市场上借出资金。
这样，银行能以低于IOER的利率借到钱，
联邦基金利率自然也就突破到IOER之下了，
IOER变成了利率走廊的上限。
2013年9月，美联储就推出
隔夜逆回购协议
，希望将
ON RRP
成为利率走廊下限。

隔夜逆回购协议和IOER不同，

不仅银行可以参与，
非银金融机构
也能参与。

因而，ON RRP顺利成为利率走廊下限。
至此，美国的
利率走廊
成型了。

联邦基金利率FFR就被限定在这两个关键利率之间。
好了，
今天就说到这吧。

还要强调下，
在本次议息会议上，美联储将FFR
目标利率
维持在0～0.25%不变，

符合市场广泛预期。
刚开始的时候，
联邦基金利率目标区间和利率走廊是重合的。
美联储希望联邦基金利率能在目标区间的中值附近运行。
但由于一段时间，美联储开始收缩资产负债表，市场上资金流动性发生变化，导致联邦基金利率开始向线的上沿靠拢。
这时候，美联储为了加强对利率的控制，
于是——
因此，目前美联储公布联邦基金目标利率会略大于实际利率走廊区间。
本次虽然美联储调高了IOER和ON RRP，但还在目标区间内。由于目标区间未变，所以也并不意味着已经加息。
但信号算是发出了。
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