目录
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1. 什么是熊猫债？
2. 当前发行熊猫债的背景
3. 熊猫债审批、账户设置、资金划付模式概览
4. 熊猫债资金划转步骤
5. NRA账户的开立
本文作者：
东方证券股份有限公司 李初 固定收益业务总部 债融业务部业务总监
东方证券股份有限公司 张昆 固定收益业务总部 债融业务部项目经理
熊猫债是指中华人民共和国境外机构在华发行的人民币债券。港澳台机构参照熊猫债相关债券审批、资金跨境流通管理相关法律、法规、政策执行。
境外非金融企业可采用以下品种发行熊猫债：1）由中国银行间交易商协会主管、审批，在银行间市场流通的非金融企业债务融资工具 2）由证监会、交易所审批，在交易所市场流通的公司债。
1.政策支持
近年来，随着我国经济的发展和人民币的国际化，越来越多的境外金融机构及非金融机构选择在中国境内发行人民币债券(下称“熊猫债”)。同时熊猫债也是人民币国际化的重要一环，政策鼓励发行机构拿到人民币募集资金后直接在境外使用，更好地推动人民币走向国际市场。
在市场规模上，2018年的熊猫债券发行量取得大幅增长，较2017年发行总规模增长了68%。中国银行间债券市场共发行熊猫债券43期，发行总额为746.60亿元，占发行总规模的78.10%；交易所债券市场共发行熊猫债券15期，发行总额为209.30亿元，占发行总规模的21.90%。
2.价格优势、成本利好
2018年以来关于中国经济减速的担忧情绪有所升温，加之中美贸易战不断升级，稳增长遂成为重中之重，货币政策趋于宽松。在此背景下，中国境内债市利率呈下行态势，人民币亦走上贬值轨道，双重因素共同作用下，债券发行人的融资成本明显降低。而熊猫债发行的升温反过来也吸引了更多海外投资者投身该市场。
中美利差近期低位震荡，11月中旬中美5年期国债利差一度触及19个基点，为2010年以来最低。
图：2017年以来中美5年期国债到期收益率差值

3.纯外资企业发行熊猫债的困境
非中资企业对于国内的政策不熟悉，面临发行审批的操作风险。同时境外主体由于融资渠道较为广泛，对发行成本表现出更高的敏感性，熊猫债如果发行成本上升将直接导致其发行意愿降低。
熊猫债募集资金的用途审批、账户设置、资金划转管理，依熊猫债品种、募集资金使用主体的不同而不同：
1.境外机构发行熊猫债券，募集资金在境外使用
1）步骤
资金流流向示意图
第一步：募集资金进入承销商缴款账户；
第二步：募集资金由承销商缴款账户划至发行人在债务融资工具监管银行开立的人民币NRA债券募集资金专项账户；
第三步：人民币NRA债券募集资金专项账户中的资金视同在境外，与境外账户之间的划转可凭指令直接办理。
2）案例
中国银行(香港)有限公司、香港上海汇丰银行有限公司、渣打银行(香港)有限公司、加拿大哥伦比亚省政府等已发行的银行间债券市场的“熊猫债”，其募集资金的用途均为境外使用；韩国政府在银行间债券市场发行的“熊猫债”募集资金则包括在中国境内及境外使用。
2.境外机构发行熊猫债券，募集资金在境内使用
1）外债专户模式步骤
资金流流向示意图
第一步：募集资金进入承销商缴款账户；
第二步：募集资金由承销商缴款账户划至发行人在债务融资工具监管银行开立的人民币NRA债券募集资金专项账户；
第三步：募集资金由人民币NRA专户进入用资企业（即发行人境内子公司）依据本次外债签约登记的要求将要开立的外债专户。
2）资金池业务模式
第一步：募集资金进入承销商缴款账户；
第二步：募集资金由承销商缴款账户划至发行人在债务融资工具监管银行开立的人民币NRA债券募集资金专项账户；
第三步：募集资金通过发行人双向人民币跨境资金池（以下简称 “跨境资金池”）转至“跨境资金池主办企业”（发行人的境内子公司）的内地备案账户；
第四步：由“跨境资金池主办企业”（发行人的境内子公司）内地备案账户划入发行人境内用资子公司（即“跨境资金池成员企业”）账户。
3.境外机构发行熊猫债券，债券本息偿付划款路径
遵循资金原路返还原则
1）债务到期日时，发债时资金在境外使用的部分，还债时需要从境外账户划转至发行人NRA人民币账户，再由发行人NRA人民币账户划转至券商的账户。
2）发债时资金在境内使用的部分，还债时需要从境内使用人的账户划转至发行人NRA人民币账户，再由发行人NRA人民币账户划转至券商的账户。
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