文/沧海一土狗
ps：2000字
持续的争论
金融稳定委会议之后，股市终于企稳。现在投资者面临两个问题：
1、未来的投资主线是什么？
2、如何判断市场主线是否确立？
关于第一个问题，市场一直有争执，一部分人认为未来的投资主线是稳增长，另一部分人则认为是新能源产业链。两波人谁也说服不了谁。

从年初以来的涨幅来看，稳增长板块似乎占了上风。但是，另外一派也不是那么好说服的。他们可以这样反驳：
1、经过一个季度的调整，很多新能源产业链的股票已经足够便宜了；
2、稳增长方向的持续性是个疑问，但成长股的优势是赛道够长，似乎永远不用担心持续性问题；
事实上，这两个反驳很有道理：一方面补上了自身的缺点，另一方面则强调了自身的优势。
支持稳增长条线的人，似乎也只能继续把地产板块的K线图拉出来了。
然而，这只是一个事后的确认，对方依然可以跟你聊未来，拿持续性说事儿。
这就是两方的核心冲突：持续性没问题的总有办法diss对方的持续性。这种争论是没尽头的。（ps：当然另一方始终可以拿着估值说事儿）
什么是宏观市场主线
在个体层面，我们是吵不出个所以然的，但是，在宏观层面还是能确认出一个主线的，并且，这个主线并不以任何单一个体的意志为转移。
那么，如何判断这样的宏观主线是否确立呢？主要是看这个板块的景气度和头部大盘股（ps：可以参照茅指数）的关系。
也就是说，假设稳增长板块是主线方向，那么，任何稳增长方面的边际利好，应该推动整个头部大盘股向上。
那么，为什么要看头部大盘股呢？根据我们在《A股的流动性都去哪里了？——空间扭曲的视角》一文中所提出的框架：市值对流动性具备凹性（二阶导数大于零），大市值股票会极大地节约流动性的消耗。
所以，一波行情一定要有一个主线，这样才能
让有限的流动性做出尽可能大的自由流通市值
。

在流动性有限的情况下，并不存在绕开头部大盘股的行情。所以，
主线板块的表现一定要和头部大盘股的表现同向
。

反直觉的板块利好
不少人会觉得，上面的判定规则是句废话，还有不利于大盘股的板块利好吗？还真有。
在过去一段时间，
茅指数对稳增长方面的利好始终负向反馈
。这说明稳增长方向还没成为主线方向，主线方向是新能源板块。

可是，为什么不能分开涨——稳增长涨稳增长的，新能源涨新能源的呢？这来自于成长板块和价值板块的天然对立。成长板块对机会成本敏感，价值板块则经常成为那个机会成本。
一般情况下，二者是可以顺滑切换的。头部大盘股既有成长也有价值，成长掉的市值，价值补上就好。
但是，今年出现了一个上下分离的bug：稳增长出了很多政策方面的利好，但是，由于种种原因你自下而上看，看不到景气度的改善。一方面，投资者是自下而上的景气观察者，他们无法从自己惯用的视角看到景气；另一方面，稳增长政策对高估值板块的机会成本压力是一目了然的。
正是因为这种上下分离，稳增长政策表现出了加息效果。大家只能抛掉大盘股往小盘股扎，甚至有不少人因为合同刚性拿现金（ps：参考《流动性陷阱和市场失灵》）。
在这种情况下，稳增长的确算不得主线——你利好出得越多，市场跌得越惨。新能源算主线，但是，市场一直在出利空（ps：海外是fed加息周期）。
于是，我们就有了一季度极其反直觉的行情。
主线确立的标志
一旦新的主线确立，市场的凹性就不该对整个a股起负向作用，即茅指数应该企稳向上。
为了刻画得更精细，我们可以选取自由流通市值大于500亿的股票（ps：111只股票），并按照自由流通市值加权，做一个大盘指数：
如上图所示，这个指数是跑输同期万得全a的（跌5.65%
）。也就是说，春节后大盘指数拖着全a向下。

与此同时，我们还可以观察这111只股票之间的凹性。方法也很简单，那就是计算它们自由流通市值标准差的变化。我们可以把基期的标准差设为100，于是就可以得到以下指数，
从多头视角来看，我们希望这个标准差越大越好，这证明凹性是在起正向作用，市场是在往节约流动性的方向发展。
综上，当大盘指数和大盘股自由流通市值离散指数触底回升时，我们就能确认主线行情确立了。
当主线行情确立之后，我们再去观察基本面，就能知道市场是
把谁确立为自己的主线行情
。

因此，最开始的两个问题要调换过来问：
1、主线行情确立了没？
2、谁是这个主线行情？

也就是说，关于主线行情的问题
一定要自上而下去问
，而不是自下而上去问。
凹性和抱团
不难发现，只要市值函数是具备凹性的，我们就一定绕不开抱团。
如上图所示，假设a是一只大票，i、j、k是三只小票，边际上从a挪出一定的流动性分散到这三只小票上一定会导致整个市场的流通市值莫名其妙地消失。
事实上，散团的力量很可怕。（ps：当投资经理开始嚷嚷挖掘细分领域龙头时，我们要注意负向的凹性了）
一季度我们遭遇了散团力量的打击（
ps：另一个力量是流动性陷阱，《流动性陷阱和市场失灵》
）

对称的，市场要重新涨回去，就一定要
重新利用好凹性
，确立新的主线——新的抱团方向。

虽然不少人对抱团有诸多诟病，但这个东西就在那里（
ps：换个好听点的说法叫市场形成新的共识
）；一旦主线行情确立，大量资金都会重新往新的主线聚集，不管你认可不认可，它就在那里。

这就是客观规律的力量。
ps：数据来自wind，图片来自网络
End
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