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编者按
10月24日下午，第四届全球程序员节重要分论坛——“云擎经济  2020全球金融科技峰会暨数字财富管理论坛”在交叉信息核心院成功举行。来自金融科技产业生态的资深人士与学术界的权威专家齐聚一堂，围绕数字财富管理的关键问题，展开了高端对话和深入交流。
交叉信息核心技术研究院副院长、金融科技和监管科技研究中心主任林常乐作《⾦融⻛险建模标准的意义及在财富管理中的应用》的主题演讲。林常乐副院长是清华⼤学兼职教授，清华⼤学——蚂蚁⾦服数字⾦融科技实验室财富管理研究负责人，也是前美银美林智能投顾(Merrill Edge Guided Investing )投资引擎⾸席架构师，美林财富战略资产配置委员会与动态资产配置委员会核⼼成员，INFORMS智能投顾板块主席。普林斯顿⼤学运筹与⾦融⼯程博⼠，师从⼤规模⾦融优化领域⼤师John Mulvey教授与量化投资领域教⽗级教授Frank Fabozzi。清华⼤学数学物理基础科学班本科。
我们特将现场实录分享至此，以飨读者。
以下为演讲全文：
大家好，我是交叉信息核心院的副院长。我的主题叫《⾦融⻛险建模标准的意义及在财富管理中的应用》。我先给大家讲一个故事，咱们先看一个例子，这个例子讲的是大宗商品，图上的LOGO是高盛集团。我们大家知道大宗商品有不同的种类，有原油、黄金等，大家可以想像大宗商品背后都是基于实体的货物，所以每种货物依据经济学原理，根据供需关系来决定它的价格，就是原油有它自己的供需关系决定市场，大麦、黄金都有自己的供需关系。我们设想一个基本的思想实验，大宗商品之间的相关性应该是基本不存在的，因为原油市场发生的供需关系的一些变化，跟黄金或者是大麦的市场，理应是没有内部基本联系的，所以它的价格相关性即使有一些扰动，也是在附近扰动，这是经济学告诉我们的。
左下角这张图在2004年之前，大宗商品之间的相关性确实符合这样的一个规律，基本上在0附近扰动，但是左下角这张图尾巴部分出现了一个很奇怪的现象：大宗商品不同品类之间的相关性急剧上涨，这张图上是50%，右侧几张图有的涨到70%以上。这件事很奇怪，是怎么回事呢？（因为我们都知道）各类大宗商品都由自己的供需关系所决定，原油市场跟大麦市场没有太多的联系。后来，我们做时政金融的研究出现了一件事情，在2004年的时候，高盛集团发布了一个“高盛大宗商品风险指数”，（这个指数）是由它造出来的，造出来之后就出现了这个现象，这个（事件）其实也回应了关于资产定价的重要意义。
这件事其实影响了资产的定价。这是什么原因呢？比如说我也可以做这样的指数，我把它叫某某指数，但是我做的这个指数没有任何影响，甚至可以完全拷贝高盛指数的模式。这个是为什么呢？是因为金融市场上最根本的一种根源就是王市长刚才讲的定价权。高盛为什么会有影响力呢？因为它有权威，因此它掌握了这种定价权，因为大家都信它，所以关注它发布的指数。这样会造成什么结果呢？就是所有的交易员都会关注这个指数进行交易，这十几种品类的大宗商品就会被同时买和卖，这样的话它的相关性就会增加了。
更有甚者，这些资产管理公司也会按照这个指数发一种指数基金，指数基金跟随这个指数同时买卖，所以进一步加剧了它的相关性。金融科技的发展要关注系统性的风险和市场上的振荡。高盛通过自身的权威性掌握了定价权，但实际上这个指数是想象出来的、没有任何实质性的东西，无非就是一个数学公式而已。就是因为高盛掌握了定价权，给市场造成了巨大的影响。
什么叫“金融霸权”，真正的“金融霸权”实质在于定价权。所以这个故事告诉我们，所谓的指数实际上是高盛从风险模型的角度造出来了一个大宗商品的市场因子，所有的大宗商品因为这样跟它们相关性都会很高的市场因子，相关性也会急剧增强。
还有一个例子，当时我们有一位女演员和男演员的婚姻出了一点问题，而这个事竟然能引起具有2000亿股票的伊利股份的大波动，这件事情很有意思，因为当时很多新闻炒作说这是因为不理性的投资者去炒股造成的。实际上，中国的股民再不理性也不可能分不清女演员跟伊利股份之间的关系。这件事是因为什么呢？我们知道，有一个东西叫百度指数，百度指数扮演了一个无意识的风险因子的角色，如果我们做时政研究，演员们的娱乐事件导致伊利这两个字上了热搜，所以百度指数急剧增长，百度指数急剧增长以后就会有很多交易员用百度指数作为他们交易的依据。因此，我们看到了这样的交易依据之后，并据此做了交易，导致伊利股份涨上去。更有甚者，有量化的对冲基金直接用百度指数做模型里面的参数，所以立马进行了交易决策，因而价格涨上去了，这是第一波涨幅。第二波叫跟风盘，涨了以后又会进来一拨跟风的投资者、投机者，跟风盘如果用风险模型的术语，就可以把它叫动量因子。第二波涨幅是由动量因子造成。这个例子蛮荒谬的。
通过这两个例子，实际上我们就可以认识到风险因子对市场价格的重要影响，虽然经济学原理教我们供需关系决定价格，但是真正要把价格体现出来是交易决定价格——市场上是投资者的投资行为决定价格，投资者信什么、关心什么做交易决策，什么样的因素就会被写入价格里。所以说谁掌握了这些风险因子的定价权，谁就可以掌握市场，甚至是操纵市场，比如上一个高盛的例子一样。
回到今年出现的一件振动金融圈的事件，就是某宝事件。这件事跟原油有非常紧密的联系，这件事也导致了相关理财产品的投资人亏了很多钱，造成了很大的风险事件。但实际上，这件事说明了风险模型、风险管理没有做得特别到位。大宗商品市场本身是可以用简单的几个风险因子解释它的资产变动的，就像我们的现货价格与仓储货运成本就能解释70%、80%的资产价格的变动。这个事件本身背后是因为仓储货运成本的变量。在那一段时间，由于全球供应链的影响变得非常高，导致投资人如果持有了这样的合约，即使愿意承担负价格都不愿意仓储货运成本导致价格变成负的。但是其实我们只要观测这几个风险因子，就可以完全避免这样的事件，所以这个就引出了我们的一个结论，风险因子决定了市场定价。
定价权就是我们所说的“金融霸权”，而且我国亟需金融风险建模的标准，这是我们交叉院着力做的一件工作。在金融风险模型方面，我们希望找到背后的风险影响因素来解释资产价格的变动，这个就是刚才王市长提的原始资产的定价，而且从刚才的几个例子也可以认识到，一方面我们希望客观的发掘资产变动背后的真实的风险因素，另外一方面我们发掘出来的风险因素，如果真的变成了市场定价因素，它也会影响资产。这就像一面镜子一样，我长什么样子，镜子里面会照出来我是什么样子；另一方面金融市场很有意思，镜子里面长什么样子，我就会变成什么样子。所以金融风险模型对金融的各个场景，财富管理、资产管理，另外包括金融机构内部的流动性管理、资产负债管理都有非常重大深远的意义，它实际上是金融市场的定价权的根源和收益风险的分布地图。我们做任何的决策，不管是服务客户的财富管理的决策，还是自己做投资资产管理，或者风险管理的决策，都离不开金融风险模型。尤其是现在的市场因子大多数的定价权掌握在像高盛这样的外资金融机构手中，所以我们才会那么担心MSCI纳入不纳入A股。这个指数是想象出来的，但是它为什么那么重要呢？就是因为它背后连接着这个市场的定价权。今天时间原因我就不讲这些场景了。
最后也介绍一下交叉信息核心院金融科技中心我们在做的一些事情。一方面我们和各类的协会，像中银协、中国保险资管协会建立基础标准与行业标准；同时我们与清华、普林斯顿等四校联盟形成了全球化的创新体系，这个也正好契合金融科技需要进行深度的全球合作和交流，刚才我们也有幸邀请到了其中两位教授来给我们作分享，这个全球金融联盟也是由图灵奖得主、交叉信息研究院的院长姚期智院士，和刚才John Mulvey教授于2016年联合发起的；我们和全球的各种金融机构也有很多合作。
同时我们在交叉信息核心院进行金融科技企业的孵化，对接金融场景；也进一步赋能行业监管，与金融机构一起成立联合实验室，进行共同课题的研究以及应用的实践和金融人才的培养。另外，我们非常关注交叉信息人才的培养，金融科技是我们金融与计算机数学相交叉的一个学科，今天我们也有幸请到了合作的各位院校的领导、教授，一个是与中银协推出行业的人才培养项目CFT，一个是与西安交大、西安银行推出金融科技硕士这一学术性的培养项目；我们多次召开金融科技峰会，引入学术名家与行业名家，通过峰会进一步聚集资源。
最近我们做了两件事情，一是面对金融机构，发布了财富管理实践测评；同时也与中国信通院建立财富管理的技术联盟，也欢迎各位在场和在线的嘉宾和听众，共同参与我们的事业。
谢谢大家。
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