出品 | 妙投APP

作者 | 段明珠
头图 | 视觉中国
泡泡玛特不想再做一家盲盒公司，2020年的年报还有一处提到“盲盒”，2021年中报里“盲盒”一词已遍查不到。
与半年报同时公布的是，其将以1000万元成立泡泡玛特乐园；9月中旬，又宣布完成对两点十分动漫的投资。这么看，泡泡玛特确实按着CEO王宁今年3月所说的那样，逐步发展主题公园及内容业务。
是主业不行亟需新增长点，还是在打造自己的第二增长曲线？先要来看下其最近的财务表现。
2021年上半年，泡泡玛特营收17.73亿元，经营利润4.87亿元，同比增幅均超过100%；其头部的两个IP——Molly和Dimoo上半年收入均突破2亿元，同比分别增长81.9%和74.5%。对比2020年，这两组数据显示出泡泡玛特的业绩在稳健增长。
（数据来源：公司公告） 

资本市场并不买账。泡泡玛特的股价从年初107的最高点一路向下，至今仍在“半山腰”徘徊。这应该是王宁要转型的直接压力。
但目前的股价可能才是正常状态，毕竟泡泡玛特的市盈率依然达到80以上。
围绕泡泡玛特的争议也持续不断：IP是否增长乏力、投资能否让自身蜕变成内容型平台……以及，股价还能涨吗（大摩预测其股价15日内或将上升，目标价76港元）？
    本文为妙投会员妙解公司《盲盒“熄火”，泡泡玛特还能往哪走？》的公开版，该篇结合其上市后首份半年报，尝试回答上述问题。第一个问题涉及泡泡玛特安身立命之本，第二个问题则关乎其未来发展趋势；而这对所有潮玩类公司均有参考价值。加入妙投会员，解锁更多精彩内容，还有更多上市公司、热门赛道的详细分析，帮你看懂公司、看懂行业，投得明明白白。
2019年双十一，盲盒、手办等潮流新品成全网断货王，从而变成新消费领域的一个风口。龙头泡泡玛特上市时一度被称为“年轻人的茅台”。
虽然是新物种，仍要遵循消费品的4P理论。泡泡玛特能“冲杀”出来，凭借的是盲盒（产品）、针对大众用户的定价及升值空间（价格）、线下+线下+展会（渠道）、新媒体种草（推广）。
如今，泡泡玛特最受关注的问题之一是：Molly“老”了吗？
（数据来源：公司公告） 
从最新的财报数据来看，Molly上半年的营收有“回暖”迹象，这和泡泡玛特不断推出联名款来拉长其生命周期有关。其6月推出了Molly和海绵宝宝的联名款；8月又推出半人高的Molly大娃，目前市场反响不错；不过这个IP上半年营收占比已下降到11.5%。
好在Dimmo的营收“迎头赶上”，在上半年的营收甚至微超Molly。但这并不意味着泡泡玛特有持续制造爆款能力。
目前泡泡玛特运营的IP一共有93个，包括12个自有IP、25个独家IP及56个非独家IP。除上面提到的Molly和Dimmo，泡泡玛特还有4个IP收入突破1亿元；其中营收排第三的SKULL PANDA是去年发布的，上半年实现收入1.83亿元。
但以上三大IP均是泡泡玛特收购而来的，且其过往也有不少“昙花一现”的IP，如一度被视为第二大IP的PUCKY，如今的收入占比已降至6.1%。
价格上，今年以来泡泡玛特不少新品发售单价都从原本的59元上涨到了69元，涨幅接近20%。考虑到其设定的价位区间追求的增长策略是走量，而推动购买的直接动力很大部分是二手市场的升值空间。但今年除了下半年新推的Molly大娃出现了二手市场的升值，泡泡玛特其余产品炒作的热度好像已退。
渠道上，泡泡玛特目前有零售店、线上渠道（天猫旗舰店、泡泡抽盒机、葩趣及其他中国主流电商）、机器人商店、批发及其他等4大销售渠道。过往泡泡玛特靠线下和展会起家，而今年上半年线上渠道营收首次超过线下。
（数据来源：公司公告）
从具体渠道来说，营收占比第一的泡泡玛特抽盒机是自主开发小程序，上半年实现3.25亿收入。泡泡玛特很注重会员体系的构建，截至2021年6月30日，其累计注册会员总数增至1141.5万人，最近半年增加了401.5万人；不过相比2019年58%的会员复购率，当前会员复购率为49％，有明显下降。
泡泡玛特电商渠道2021年上半年收入3.53亿元，同比增长104.7%；天猫618期间销售额0.61亿元，同比增长94%。
（数据来源：公司公告）
相比用线上渠道增强用户对IP和品牌的粘性，线下渠道则是加强品牌认知、挖掘潜在用户的有力途径。
截至2021年6月30日，泡泡玛特零售店合计为215家，机器人商店总数为1477家；相比去年，拓店速度明显放缓；新增零售店较多在一线城市；而机器人商店更多增在二线及其他城市。对泡泡玛特来说，零售店是核心，机器人商店则是为了实现门店下沉。
（数据来源：公司公告）
从单店营收情况来看，泡泡玛特2020年除二线城市外，零售店和机器人商店均出现明显下滑，这部分有疫情原因；2021年上半年情况有所好转，但按照目前的趋势，一线城市无论是零售店还是机器人商店，营收均下滑明显。
可见，如果没有下一款出圈的“Molly”，泡泡玛特在一线城市的天花板已现；而更低线城市对潮玩的接受度又有多高呢？
（数据来源：公司公告）
所以，泡泡玛特需要新的增长故事。
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