2020年中国母基金全景报告

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一、中国母基金全名单

(一) 母基金机构定义

(二) 名单调整规则

(三) 2020年名单更新

二、中国母基金全名单机构概况

三、中国母基金全名单入选机构分析

(一) 新成立机构分析

(二) 全名单机构总规模分析

四、私募股权母基金行业发展现状与趋势

五、总结

附录中国母基金全名单

近几年来，随着中国私募股权投资市场的发展与成熟，相对于直接投资的基金方式，私募股权母基金因其分散投资、降低风险以及高水平、专业化等特质迅速发展起来。而在连续几年快速发展之后，由于受到内部政策影响和外部环境冲击，中国私募股权母基金行业在2019年进入了深度调整阶段，行业内部发生了深刻的结构性变化。进入到2020年，受到新冠疫情黑天鹅的影响，行业调整速度进一步加快，与此同时行业信息不对称情况更加严重，市场对私募股权母基金的在管规模、投资情况等信息仍然难以获得。

为了更进一步促进中国私募股权母基金行业持续健康发展，解决私募股权母基金行业整体信息相对不对称、透明度较低的问题，作为一家非营利的第三方母基金研究机构，母基金研究中心从2018年初到2020年中陆续整理发布了《2017中国母基金全景报告》、《2018年上半年中国母基金全景报告》、《2018中国母基金全景报告》、《2019年上半年中国母基金全景报告》、《2019中国母基金全景报告》、《2020年上半年中国母基金全景报告》六份报告，获得了母基金行业、整个股权投资行业和监管层等的广泛关注。

母基金研究中心自成立以来，秉承专业性、前瞻性和高端性的服务宗旨，在各级领导的关怀和行业内同仁们的支持下获得了长足的发展。针对我国母基金行业发展过程中的热点和难点问题，母基金研究中心通过举办大量行业内交流活动和募资对接活动等，为中国私募股权母基金行业的健康可持续发展建言献策。在这个过程中，我们也得以站在研究者的角度，广泛而深刻理解我们所在的这个行业，获得了许多十分宝贵的数据、信息和经验。

因此，面对错综复杂的行业形势和日新月异的环境变化，为了更好反映中国母基金行业的现状，提高中国母基金行业的信息透明度，母基金研究中心在之前研究的基础上，梳理了2020年中国母基金行业的发展情况和最新动向，并分析预测了行业最新发展趋势，整理推出本报告。

本报告由以下三部分组成。第一部分为母基金全名单编制规则以及名单更新，主要针对2020年新成立的母基金和发生的事件进行补充和调整。第二部分为对母基金全名单入选机构在2020年的发展情况进行总结。第三部分我们总结了母基金行业在2020年发展中遇到的主要问题和挑战，同时结合政策新动向，对母基金行业在2021年的发展方向进行了预测。

01中国母基金全名单

中国母基金全名单是母基金研究中心考虑到行业内部存在信息交流不对称、信息获取成本过高的问题，对中国母基金行业内的机构进行尽可能完整的梳理后，汇总编制而成。以下，我们对中国母基金全名单的编制方法进行进一步阐述，同时结合2020年新成立的母基金和母基金行业发生的事件对母基金全名单进行更新。

(一) 母基金机构定义

为了区别私募股权母基金与其他类型的私募股权基金机构，母基金研究中心对“母基金”的定义为：1、母基金银行账户到账的资金不低于五亿人民币；2、已经投资过至少三支基金；3、需要对外投资基金，而非仅投资于与母基金自身强关联的基金；4、有专门的母基金管理团队且不少于五人；5、已在主管部门或行业协会备案。

在对母基金定义的基础上，母基金研究中心对“市场化母基金”的定义为：1、没有返投地域的限制；2、没有投资狭窄行业的要求，未对基金投资标的进行非市场化的限制。所谓“狭窄行业”，是指并不能出现较多上市公司或发生较多并购行为的行业。母基金研究中心认为，如果母基金仅要求基金或基金管理公司注册在当地，而没有返投地域限制或没有投资狭窄行业的要求、或未对基金投资标的进行其它非市场化的限制，则仍然认定该母基金为市场化母基金。母基金研究中心将市场化母基金之外的母基金定义为政府引导基金。

对于既拥有市场化母基金业务，又同时管理政府引导基金的机构，按照两类母基金业务中比重相对较大者归类。

对于母基金尤其是政府引导基金所在省市的认定，优先考虑政府引导基金出资政府所在地，兼顾考虑母基金管理机构所在地。对于国家级母基金的认定，按照发起单位出资人是否是党中央和国务院的直属部门、是否包含中央财政资金等信息进行判断。

(二) 名单调整规则

当母基金或母基金管理公司有特殊事件发生时，我们需要对母基金全名单做出必要的调整，这些事件包括但不限于：

母基金管理职能停止：当母基金管理机构不再受托管理母基金超过一年时，将其从名单中剔除。

母基金清算：当母基金发生清算时，则在清算后将其从相应的名单中剔除。

合同变更：当母基金合同发生重大变更时，将该母基金从相应的指数中剔除，并将变更后的基金视为一只新成立的母基金，当满足相应条件时，再将母基金重新纳入全名单。

母基金管理机构发生重大违规违法事件：对存在违规违法事件的管理机构所管理的私募股权母基金从名单中剔除。在相关部门调查处理之后，如果公司在一定时间内正常运营，则将母基金重新纳入名单。

(三) 2020年名单更新

为了动态全景式反映中国母基金行业发展动向，我们基于《2020年上半年中国母基金全景报告》中公布的名单，在本次报告发布前对母基金全名单进行了更新。

首先，我们根据母基金研究中心对母基金管理机构的定义，整理了2020年公开资料中涉及到的发起或成立的政府引导基金和市场化基金，并基于符合母基金研究中心定义的标准从中筛选出了部分母基金，加入中国母基金全名单。

其次，根据媒体的公开报道及母基金研究中心会议、活动过程中的信息，我们发现一些产业集团，开始或已经长期进行了私募股权基金投资，在实质上开展了母基金业务。在编制中，我们将符合母基金规模定义的此类机构也列入母基金全名单。

最后，部分母基金，尤其是政府引导基金存在管理机构组织架构调整、所管理母基金名称变更，或是原有引导基金资金整合补充后设立新引导基金，或是管理机构不再受托管理母基金的情况，对此我们都经过比较详细的调研，尽量按照母基金实际运作机构的情况进行了调整。

在母基金规模方面，由于部分地方受到地方财政收入或政府投资方向转变影响，部分政府引导基金实际在管或计划规模受到影响。同时部分母基金因涉嫌违法违规事件，我们在进行统计时也对此两类情况进行了适当删减和针对预计规模的减计。

02中国母基金全名单机构概况

截至2020年12月31日，中国母基金全名单共包括273支母基金，在母基金数量上比初次统计的2017年年底减少9支，比2018年底减少121支，比2019年末减少41支。这主要是由于在统计中，我们根据实际情况，对前文提到的不再受托管理母基金的机构与引导基金整合的情况进行了删减与调整。

273支母基金中，包括市场化母基金68支，总管理规模5803亿人民币，较2019年底统计的在管规模5398亿元增长7.5%；政府引导基金205支，总管理规模达到21986亿元人民币，相对2019年底统计的在管规模增长10.68%。全部273家母基金目前总管理规模达27789亿元，相比2019年底增长9.51%。

中国母基金全名单详见附录。

03中国母基金全名单入选机构分析

(一) 新成立机构分析

2020年，不考虑各地之前已经实质纳入全名单的母基金，新发起成立的母基金共24家。在这些新成立的母基金中，市场化母基金8家，政府引导基金16家。新发起母基金实际募资总额3416.75亿，其中市场化母基金实际新募集金额659.75亿，政府引导基金实际新募集金额2757亿。

综合统计2020年的新成立母基金，我们对新成立母基金情况进行了统计。图1为2019年到2020年各地新设立母基金数量和规模情况统计，图2为2020年新设立母基金分地域情况统计。

图1 2019年至2020年

新发起设立母基金数量和规模情况

2020年相比2019年，新成立的引导基金在数量上有很明显的减少，这主要有两点原因。首先，政府引导基金的设立和规模具有滞后性，随着资管新规等的实施，新政府引导基金设立节奏也随之下降。

其次，经过过去几年的快速发展，我国的政府引导基金在数量和规模上都已经达到了比较大的规模，在地域覆盖上也已经比较广泛，全国政府引导基金已经实现了省直辖市层面的全覆盖，广东、山东等经济发达地区实现了地市级政府引导基金全覆盖，江苏、上海等省市甚至设立了数量可观的县区级政府引导基金。

在此背景之下，2020年2月21日财政部发出《关于加强政府投资基金管理提高财政出资效益的通知》，明确表示强化政府预算对财政出资的约束，对财政出资设立基金或注资须严格审核。因此，新政府引导基金的设立受到财政部门的从严控制，速度自然放缓下来，并且随着各地各级政府在金融控股和投资引导平台建设方面的普遍覆盖，新投资平台的设立自然会有所减速。

不过，尽管新成立引导基金数量下降，但新成立引导基金的规模在2020年下半年大幅增加，这主要还是由于“国家队”长期资本为行业带来的“活水”：885亿元国家绿色发展基金、500亿元中国文化产业投资母基金、707亿元国企混改基金，这三支国家级母基金规模共计2092亿元。

市场化母基金方面，2020年新成立的市场化母基金数量与规模有所回升，这一方面是由于“国家队”国家中小企业发展基金的设立，另外，险资、券商、“老兵新母基金”等多元化的市场化母基金发起人入场，在2020年下半年发起设立了多支市场化母基金。

分地域来看，2020年江苏在设立母基金数量和母基金规模上处于领先地位。江苏依托发达的经济基础，已经在推出更多地区性针对更强、更适合当地特色产业发展的政府引导基金。江苏作为全国股权投资市场活跃的地区，十分重视创投生态的培育，这也吸引了中国母基金行业内首支由险资自主发起、进行财务性股权投资的市场化母基金泰康乾亨股权母基金落户江苏。此外，江苏地区的S基金相关交易也非常活跃，不少S基金选择在江苏设立。

除江苏外，2020年国家级母基金共有4支成立，均为大型母基金，包括357.5亿元国家中小企业发展基金、885亿元国家绿色发展基金、500亿元中国文化产业投资母基金、707亿元国企混改基金。

图2 2020年新设立母基金数量分地域统计情况

对于其它地区，各地针对性更强的专业化母基金进一步发展，主题主要包含产业结构调整、新兴产业成长、创业投资引导等。这也体现了目前政府引导基金的主要功能已经从单纯实现资金放大，向结合专业产业引导实施国家支持政策转变。

图3 全名单入选母基金名称关键词提取

(二) 全名单机构总规模分析

从实际在管规模看，截至2020年12月底，中国母基金在管规模27789亿元，其中市场化母基金5803亿元，政府引导基金21986亿元。

从计划管理规模角度来看，截至2020年12月底，中国母基金计划管理总规模34589亿元，比2019年底减少6070亿元，下降14.93%。其中市场化母基金计划管理规模为7208亿人民币，政府引导基金计划管理规模为27381亿人民币。

从在管规模来看，中国私募股权母基金在管规模的增速连年下滑：同比增速从2018年底的26.7%，下降到2019年底的14.47%，再到2020年的9.51%。这其中，市场化母基金的在管规模在整个母基金行业中的比例逐渐收缩，占比已不足四分之一。

图4 中国母基金总体在管规模趋势及年同期增速

分析原因，主要还是2018年中国人民银行牵头发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（资管新规），对中国母基金行业产生了巨大的负面影响持续至今。自资管新规发布以来，银行和保险体系对母基金行业的出资基本处于停滞状态，并且，央企也在收紧对外投资基金，国资委已经加强对央企对外投资基金的管控，对政府性基金和中央企业管理基金认缴出资超20亿元，以及对非中央企业管理基金认缴出资超过1亿元，在决策前中央企业应向国资委报告，该项监管法规已经颁布实施。再加上2020年初新冠疫情的打击，让资金面供给不断缩紧。

对于国有属性的政府引导基金来说，抗风险能力相对较强，但市场化母基金本就在近几年陷入募资难的困境，疫情之下更是有很多民营的市场化母基金遭遇生存危机。

在计划管理规模方面，2020年中国母基金的计划管理规模相对2019年底发生了大幅缩减，尤其是政府引导基金，计划管理规模跌破3万亿元。这主要是在统计预期规模变化时，一方面资管新规出台带来的银行和保险出资受阻等问题，依旧困扰着母基金的募资，针对“两类基金”豁免细则的实际效果仍有待观察，险资虽放开财务性股权投资行业限制，但仍未开始大规模投资股权母基金，再加上疫情的冲击，很多母基金难以完成最初的募资计划，对行业的预期并不乐观。

另外，由于新冠疫情，2020年我国经济发展受到了前所未有的困难挑战。这让我国消费和投资增速放缓，外贸行业也受到了巨大打击，地方政府维持经济增长的压力陡增。部分地区为了应对经济不确定性，财政资金投资高风险私募股权领域有所放缓，从严控制政府引导基金的设立与出资，作为撬动资金的政府财政可投资金出现波动。更多的财政资金需要应用在维持经济增长和民生保障领域，对创新创业的投资能力明显减少。

当前，影响中国母基金行业发展的最主要因素还是没有税收优惠支持政策与没有单独的行业监管。在中国母基金行业，国资（含市场化母基金）的比例超过了90%，政府引导基金占据着近80%的比例。因此，中国母基金行业绝大部分都为国资，在监管方面是相对比较轻松的。作为股权投资行业的“源头活水”，母基金赋能子基金、赋能企业，在助推科技创新、支持实体经济发展方面发挥重要作用，我们建议监管层能够考虑对母基金行业进行独立监管，并适度放宽。

图5 中国母基金全名单机构预期规模变化情况

地方层面上，从存量角度分析，政府引导基金受地方政府政策和地方经济发展总体水平的影响相对更为明显。北京、广东和江苏因其相对市场化的营商环境、更高的经济发展水平以及更强的政府政策支持，在政府引导基金设立数量上显然占优。并且可以发现，地区内发展均衡的省份，其政府引导基金的数量相对较多。因为只有更均匀的地域经济发展，才能支持地域之间的良性竞争，从而带动更多的政府引导基金的设立。

而市场化母基金则更加受到当地民营企业发展环境影响，排名靠前的北京、广东和上海也都是中国民营经济发展的领先省份，同样也是股权投资市场交易比较活跃的地区。也正因此，当前母基金行业新兴的发展热点S基金交易多活跃在这些地区。

总体来看，传统经济发达的省市依然在母基金设立规模上保持领先。长三角、珠三角、环渤海地区最为活跃，中西部地区则迎头赶上。

图6 各地母基金累计实际在管规模及预期规模情况

04私募股权母基金行业发展现状与趋势

根据母基金研究中心的观察和调研，从业人员普遍认为从2019年以来中国私募股权母基金行业进入了深度调整期。在连续几年高速发展之后，2018年开始中国母基金行业面对金融监管加强、银行保险资金受阻的客观情况，投融资规模都有一定收缩。2019年至今，中国母基金行业基本延续了之前的政策环境，由于2020年初新冠疫情的冲击，受到经济环境影响，在下行的经济周期之下投融资相比之前又有了进一步收缩，行业近乎冰冻。不过，在2020下半年，随着各项政策利好，行业也出现了一定的“回春”之势。

以下，我们就结合母基金研究中心的研究成果，对中国私募股权母基金行业发展现状进行梳理，对当前行业发展中出现的主要问题与挑战进行分析，同时对接下来一段时间私募股权母基金行业发展趋势做出判断。

1. 国家队一枝独秀，马太效应加速凸显

在政府引导基金方面，2020年可谓是国家级母基金“一枝独秀”的一年，国家级母基金虽然设立数量较少，但是其单支母基金规模巨大，占据了新增在管规模的很大一部分。357.5亿元国家中小企业发展基金、885亿元国家绿色发展基金、500亿元中国文化产业投资母基金、707亿元国企混改基金，均为2020年成立的国家级母基金，规模共计2449.5亿。

2020年全年成功设立的大型母基金，基本全都是国家级母基金，除“国家队”外其余引导基金的募资额仅是2019年同期数据的三分之一左右。

这也许与2020年2月21日财政部发出的《关于加强政府投资基金管理提高财政出资效益的通知》有关，该通知要求强化政府预算对财政出资的约束，对财政出资设立基金或注资须严格审核。而且，也符合《财政部关于政协十三届全国委员会第二次会议第1891号（财税金融类168号）提案答复的函》中所提：“适当将设立政府投资基金的权限上收”。

我们认为，这些国家级的巨量资金，其相关领域引导基金的设立代表着国家对于未来产业发展方向的规划。这一方面将带动国家战略性新兴产业的快速发展，同时，也将以私募股权LP的形式，为私募股权投资行业带来更多的资金支持，进而引导人才、资源等向高新技术等关键行业领域聚集，赋能实体经济，也可以更好地扶持广大中小企业的发展。

在募资难的资本寒冬之际，国家队入场确实给行业的信心带来了极大的提振。未来，我们预计将会有更多国家级母基金强势进场，比如正在设立中的中国体育产业投资母基金。

从成功募集资金的机构情况来看，大量资金集中于几支头部母基金，尤其是国家级母基金，行业集中度越来越高。

目前，母基金行业进入深度调整阶段，行业洗牌与格局重构都在加速，大浪淘沙、强者恒强的“马太效应”也愈发凸显。

一面是行业普遍的冰冻寒冬期，一面是头部机构的逆势上扬，募资两极化之下，洗牌加速，行业正在调整的过程中由过往的“粗放式投资”逐步迈入精细化发展的阶段。

2. 以财富类为代表的民营市场化母基金面临严重生存危机

受2020年初新冠疫情的影响，在2020年上半年，母基金行业的“募投管退”均面临一定挑战，相比国有背景的市场化母基金，市场上本就所剩不多的民营市场化母基金面临更严重的困境，甚至已经有多家民营市场化母基金“消失”，中止了运营。

同时，以财富管理机构为代表的传统民营母基金管理机构面临着严重的生存危机。

2020年8月28日，证监会正式发布《公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法》，将财富管理机构的销售业务范围限定在了公募基金及私募证券投资基金，并点明“不得从事其他业务”。在第三十八条，更是直接点出“不得进行股权投资”。

2020年12月25日，银保监会发布《商业银行理财子公司理财产品销售管理暂行办法（征求意见稿）》，明确规定未经金融监督管理部门许可，任何非金融机构和个人不得直接或变相代理销售理财产品。

这意味着三方财富管理公司的业务将受到重创，股权投资行业的财富类母基金也因此受到巨大冲击，我们也在更新2020母基金全名单的过程中删去了不少财富类的母基金。

3. 引导基金走向规范化、市场化

2019年9月，深创投在官网上发布《关于公示深圳市政府投资引导基金清理子基金及缩减规模子基金名单的通知》，正式公布了25只清理子基金以及12只缩减规模子基金名单。

这应是全国首例政府引导基金公开对子基金进行清理与缩减规模，也对整个行业都起到了强烈的示范和带动作用。

2020年9月，北京科技创新投资管理有限公司在其官方微信公众号上发布了《北京市科技创新基金拟终止合作基金公示》，表示按照《北京市科技创新基金管理办法》规定，经投资决策委员会审议，通过了终止四支基金与科创基金合作的决策。

近日，国家科技成果转化引导基金网站发布公告，陕西科控融通助业创业投资管理合伙企业（有限合伙)未在规定时间内完成国家科技成果转化引导基金创业投资子基金的设立手续，国家科技成果转化引导基金退出该子基金。

越来越多母基金走在规范化管理的道路上，由于子基金未能设立而被及时清理，就是具体体现。

对于清理未按期设立的子基金，财政部本就有明确的规定。

2015年11月12日，财政部印发《政府投资基金暂行管理办法》财预〔2015〕210号，其中第二十条写到：财政部门应与其他出资人在投资基金章程中约定，有下述情况之一的，政府出资可无需其他出资人同意，选择提前退出：（一）投资基金方案确认后超过一年，未按规定程序和时间要求完成设立手续的；（二）政府出资拨付投资基金账户一年以上，基金未开展投资业务的。

财政部《关于加强政府投资基金管理提高财政出资效益的通知》（以下简称《通知》）也明确地指出如果基金绩效达不到预期、投资进度缓慢、资金长期闲置，财政出资应按照章程退出。

除财政部的规定外，各引导基金自身的管理办法中，也对清理问题子基金有着明确的标准与要求。可以预见的是，在《通知》已经开始实施的当下，未来将有越来越多的引导基金公开清理不符合要求的子基金。

此外，地方引导基金正大步走向市场化，放宽返投比例已是大势所趋。近两年来，“松绑”的引导基金越来越多。

2019年7月，山东省印发《关于进一步推动山东省新旧动能转换基金加快投资的意见》，推动基金向市场化加速转型。该意见将基金投资山东省的比例由不低于基金规模的60%或70%，调整为不低于引导基金出资的1.5倍。并且，大幅提高引导基金出资比例，对产业类基金出资提高到25%。其中，对现代高效农业、现代海洋产业领域内基金和创投类基金出资比例提高到30%，省市县各级政府共同出资占比提高到50%，等等。

2019年末，江苏省政府投资基金修订了管理办法，规定投资江苏省内企业的资金原则上专项子基金不低于省政府投资基金实缴出资的2倍、市场化子基金不低于1.5倍。而此前的规定是投资江苏省内企业的资金原则上不低于实缴出资的60%。

2020年初，青岛的优惠力度更大——返投比例由2倍降低为1.1倍。《青岛市新旧动能转换引导基金管理办法》修订稿中指出，此前规定母（子）基金投资于青岛市内企业的资金原则上不少于引导基金出资额的2倍，新规中将返投比降至1.1倍，同时放宽母（子）基金投资青岛市企业认定标准。新规亦将省、市、区（市）共同出资比例由40%提高至50%。

2021年3月，河北省人民政府印发了《河北省省级政府投资引导基金管理暂行办法》，指出子基金实际投资于河北省的资金，应不低于引导基金对子基金实际出资的1.5倍。

4. 首家S基金公开交易所试点落地，S基金发展迎来巨大机遇

在退出方面，S基金会是一个长期的、巨大的系统性机会。在中国目前信用相对缺失、退出受阻的环境下，整个资本市场对于基金退出路径多样性的需求随之提升，很多卖家出于流动性需求对价格不敏感，S基金的优势也越发凸显。

随着LP越来越重视DPI，二级市场提供流动性的趋势越来越明显，对GP来说，能更好地管理资产组合，既满足部分投资者的变现需求，又能最大化剩余资产的价值。对LP来说，可以解决流动性需求，通过重组后的基金获得更大的利益。

2020年，中国私募股权二级市场频频传出重磅交易消息。2月君联资本和昆仲资本分别官宣，与美元私募二级投资者成立接续基金，承接此前管理的美元架构资产以来；9月，一笔超重磅的6亿美元的基金重组交易花落IDG Capital，买方为国际知名母基金管理机构HarbourVest和LGT Capital Partners联合主导的财团。

母基金正在成为最积极和最有实力的S基金支持者，“F+S+D”成为越来越多母基金的配置策略，越来越多新设的母基金也将S基金作为重要的策略布局之一，包括原国创开元母基金总裁邓爽、原元禾控股董事长林向红共同设立的新基金纽尔利资本、前中金资本董事长丁玮在厦门设立的博润资本等。

日前，北京股权交易中心开展股权投资和创业投资份额转让试点已经落地。作为创投的热土，北京落地的S份额转让试点，将对全国各地产生积极的示范与带动作用，未来中国的私募股权二级市场将迎来空前发展。

尽管2020年是IPO大年，但单独依赖于被投企业IPO，无法覆盖绝大多数中部基金的整体退出需求，S份额转让试点的建立恰逢其时。根据北京金融局公布的信息，份额转让试点依托北京股权交易中心开展，转让标的为私募基金管理人或基金注册地在北京的基金份额。

对于母基金而言，最主要的退出方式无外乎二手份额转让和子基金到期清算等有限的渠道。随着科创板的稳步发展、创业板注册制改革稳步推进，众多私募股权几年前投资、但盈利情况尚不符合主板上市条件的优秀高科技创新创业企业，将实质性获益。

未来企业上市和融资渠道将更加多元化，退出渠道将更加通畅，私募股权投资行业尤其是政府引导基金，也将迎来新的发展机遇，中国母基金行业更将开启一个全新的收获期。

5. 险资、银行理财等资金进场，募资端迎来回暖利好

当前中国母基金行业遇到的最大挑战就是募资难问题，但对于未来中国母基金行业的发展情况，目前国家层面为了促进经济复苏，在货币政策和财政政策方面逐渐放松，母基金行业在资金渠道方面也不断迎来“放水”利好，中国私募股权投资行业资金紧张的局面有望逐步缓解。

首先，从宏观角度来看，2021年政府工作报告指出，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。这也将从宏观上为中国母基金行业带来相对更加稳定的资金供给，缓解中国母基金，尤其是政府引导基金的资金紧张问题。

从具体资金来源来看，保险资金和银行理财子公司将成为中国私募股权投资LP领域更重要的参与者。

保险资金的特点在于规模大、期限长、来源稳定，更加适合长期限的投资，与私募股权投资，尤其是私募股权母基金的投资理念相匹配。

2020年7月15日，李克强总理主持召开国常会，会议指出，取消保险资金开展财务性股权投资行业限制。2020年11月13日，银保监会发文《关于保险资金财务性股权投资有关事项的通知》，取消对险资在财务性股权投资的限制，一改以往只能投资保险类企业、非保险类金融企业与保险业务相关的养老、医疗、汽车服务等企业的局面，近20万亿资本蓄势待发。

保险资金规模体量较大、内部风控合规较严格，放开对投资行业的限制，引导其向处于成长期、成熟期或者战略性新兴产业，或具有明确的上市意向及较高的并购价值的企业投资，对于新能源、新科技等与国家经济结构转型方向相一致的行业来说，有望得到长钱“活水”的助力。

“大水”并不只是指直投方式，由于险资庞大的资金体量，险资也会作为LP以私募基金管理人（GP）为桥梁去实现股权投资，也会去投资母基金，这对于PE/VC和母基金的募资来说是巨大利好。目前保险资金运用余额近20万亿元，投向企业债券的有2.2万亿元，但投向股权的却很少。从这个体量来看，保险资金作为长期资金，通过资管机构进入到资本市场，潜力巨大。

此前，中国保险资管协会副秘书长陈国力曾在2020中国母基金50人论坛上表示，母基金作为连接资金方和优秀管理人的桥梁和纽带，是降低投资风险的有力工具和协助保险LP投资的专家顾问。具体来说，保险资金与母基金投资两者在属性需求、安全要求、专业化运作及构筑投资生态等方面具有高度的契合性。

2020年12月3日，泰康投资发起并管理的泰康乾亨股权母基金也已经落地，这是中国母基金行业内首支由险资自主发起、进行财务性股权投资的母基金，总规模12亿元，这给行业带来极大的示范意义，有望带动更多的险资发起设立股权母基金。

在险资加速进入股权投资行业的背景下，大体量的银行资金也正在进场。2021年1月31日晚，中共中央办公厅、国务院办公厅引发文件，鼓励银行及银行理财子公司依法依规与符合条件的证券基金经营机构和创业投资基金、政府出资产业投资基金合作。

此前，在市场的期待与期盼下，理财子公司的纷纷成立却并未给股权投资行业雪中送炭，几乎无法驰援母基金与基金，业内人士认为，目前银行理财子公司进入股权投资市场，主要不是制度障碍的原因，而是市场障碍仍难消除，银行理财子公司进入股权投资市场的观望情绪尚浓。

而今，在中办、国办给予的明确政策信号下，银行理财子公司产品加大布局权益市场是大势所趋，与创业投资基金、政府出资产业投资基金合作更是接下来一段时间的重点。

此外，AMC也在入场。2021年1月22日，国能新能源产业投资基金签约仪式在京举行，该基金整体规模为100.2亿元，其中中国东方出资40亿元，主要用于盘活能源企业存量资产，助力国内新能源产业改革创新与升级发展。

作为国有AMC之一，中国东方此次向产业母基金大手笔出资40亿元，给行业募资带来了新的希望。去年9月，中国信达也曾与苏州基金签署战略合作协议，拟对市场化私募股权母基金出资。

我们认为，随着不良资产处置的加速，国内AMC（即资产管理公司）的数量和规模在增加，全国性AMC投资母基金亦为股权投资基金募资改善带去希望。

6. 母基金管理机构向多元化趋势发展

当前，母基金的发起主体日趋多元化。

2020年，母基金行业出现了不少“老兵新母基金”的现象，一些母基金创始人自立门户，利用自己多年积累的资源以及能力去设立新的市场化母基金，这为母基金行业的发展注入了新的活力。如原国创开元母基金总裁邓爽、原元禾控股董事长林向红共同创立的母基金平台纽尔利资本，据公开消息，他们将打造市场上拥有母基金、直投、S份额投资兼备，境内人民币与境外美元双轮驱动的母基金平台。此外，中金资本原董事长丁玮在厦门设立博润资本，并发起了博润S多策略基金。

2020年7月，中石油养老资管完成私募资产配置类管理人登记，正式进军私募资产配置业务，将以FOF母基金的方式投资，这对母基金行业来说无疑是一个标志性的事件——企业年金正式入场。私募资产配置基金主要构建跨大类资产类别的投资组合，底层资产涵盖股权、股票、债券、期货、商品、期权等多个类别资产，中石油养老资管的入场，或将带动一众年金公司加大对私募股权类资产的配置，也会一定程度上为股权投资行业带来“活水”。

母基金由于其风险相对较低，期限较长的优势，是企业年金进入市场比较好的形式。伴随养老金改革的不断深入，作为海外最大母基金资金来源的商业养老保险资金也有望在中国大有所为。

券商系市场化母基金也在发力。2020年12月，国泰君安母基金已完成首轮封闭，并已正式进入投资期。按照计划，国泰君安母基金目标规模500亿，分期分批设立，首期规模80亿。

这是近两年来唯一一支规模较大的券商系市场化母基金，随着国泰君安母基金的设立，我们认为，券商私募管理公司将从简单的母基金管理人，向市场化母基金发起人+管理人角色发展。券商私募公司也将成为中国母基金行业重要的专业化力量。

7. 各地设立母基金捷报频传，天使母基金迎来大爆发

进入到2021年，各地区设立母基金捷报频传。1月4日，苏州市天使投资引导基金正式揭牌，规模60亿；1月22日，100亿国能新能源产业投资基金签约仪式成功举行，2021年首支产业母基金落地；2月18日，常州决定要设立60亿元天使投资母基金，并提出5年内，市和辖市区、常州经开区两级财政安排400亿元资金，带动各类社会资本形成总计2000亿元规模；2月26日，东莞市提出，投入200亿元构建战略性新兴产业基金，根据母基金研究中心的了解，该200亿将大部分作为母基金。

越来越多的地级市大手笔投入设立母基金，这说明母基金这一发展经济行之有效的手段，已经得到越来越多地方的认可。我们预计，2021年，将出现各地级市设立母基金的“小高潮”。

此外，天使母基金也正在爆发。由于投资风险大、回收周期长，早期投资一直是创投行业最薄弱的环节，不少投资人发出“拯救天使投资”的呼声，地方政府引导基金也开始出手。

今年1月初，苏州打响了2021年天使母基金的第一枪——苏州市天使投资引导基金正式揭牌，规模60亿元。2月19日，常州市政府官网发布《关于促进创新发展的若干政策》指出，常州将设立60亿元天使投资母基金，按规定会将母基金超额收益部分最高50%奖励子基金管理团队。日前，全国人大代表高钰也建议设立国家级天使投资引导基金。

正因为有了这些关注长期价值、不看重短期投机回报的“国有天使”，才让众多创新创业项目能够得到更加强大的金融支持。在国家鼓励投早、投小、投科技的背景下，受到各地天使母基金成立的鼓舞，不少市级、区级都在筹备天使引导基金。2021年，各地天使母基金有望迎来大爆发，国家级天使母基金也呼之欲出。

8. 金融行业全面开放，内资与外资私募进入同台竞技时代

2020年4月，我国金融市场已实现全面开放。新外商投资法正在不断落实，持续扩大开放，促进外商对华投资，截至目前，整个金融业对外资准入的限制已全面取消，这也将进一步使中国投资环境更加公开透明。在此背景之下，美元基金的发展势头也越来越强劲。

随着金融业的全面开放，2020年以来，外资加速布局中国资本市场。

2021年1月8日，深圳市地方金融监督管理局发布了《关于促进深圳股权投资持续高质量发展的若干措施（征求意见稿）》，其中提到要扩大外商投资股权投资企业（QFLP）试点，适度扩大股权投资范围、降低合格投资人门槛。拓展股权投资管理企业海外中长线资金来源，引入境外资金推进设立人民币创业投资母基金。1月29日，深圳市地方金融监督管理局又发布关于印发《深圳市外商投资股权投资企业试点办法》的通知，允许外资母基金可直接投资VC/PE。

当前，科勒资本已经成为首家在北京设立管理人的外资S基金。我们预计在2021年，内资与外资私募机构将进入同台竞技时代。

05总结

2019年至今，中国母基金行业已进入深度调整阶段，在国内国外经济环境的下行压力面前，积极调整适应，不断进取。2021年，面对相对稳定的政策环境，国家对经济增长要求的提高带来资金面缓解，以及政策对于多来源资金的不断放开，相信中国母基金行业将迎来更加健康有序发展的阶段。

为了促进我国私募股权母基金行业发展，更好反映2020年中国母基金行业的发展动向，母基金研究中心在对全国的母基金进行梳理和总结的基础上，推出本报告，希望能够全景式分析中国母基金行业当前的发展情况，为国家双创政策制订、资管新规有关细则出台（特别是解决“期限错配”问题的细则）、长期资金来源拓宽、规范私募股权投资行业发展提供必要的数据支持与参考。同时为LP机构投资人及时了解私募股权母基金行业的发展现状和趋势提供智力支持。

我们的工作一定存在疏忽或遗漏的地方，我们真诚希望行业内同仁对我们提出批评意见，以期逐步完善改进中国母基金全景报告和中国母基金全名单，更好助力中国私募股权母基金行业的长远健康发展。

获取更多资讯，请浏览母基金研究中心官方网站www.china-fof.com或点击下方获取微信推送。

（2021年4月18日）

中国母基金全景报告研究团队成员：

母基金研究中心：唐劲草、王爽、李瑶、马晓旭

附录：中国母基金全名单

（一）国家级母基金