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近些年,凭借着高风险、高挑战、高回报的独特魅力,私募股权投资正在赢得越来越多的知名企业家、明星高管等成功人士的的青睐。然而VC/PE到底是什么?应当如何进行合理运作?又该如何正确认知风投行业的发展趋势?
为此,4月23日,港大SEA第22期“蓝海智见”栏目诚邀美国斯坦福大学博士后、AMINO Capital(硅谷丰元创投)合伙人徐霄羽博士,结合其自身丰富的实战经验,深入剖析VC/PE的本质内涵以及运营之道,为大家的投资决策提供借鉴与参考。
VC/PE投资:食物链的最顶端
VC/PE,可以说是整个食物链的最顶端,通过早期投资介入,以期获得高额回报。所以,在项目选择上,VC/PE往往也更加青睐相当偏执、勇于持续创新的创业者。
以我所从事的VC投资为例,我们投资的早期项目非常多,通过承担可计算的风险,期望能够投资到颠覆整个行业的独角兽公司。事实上,我们也确实投资到了DFINITY, Chime Bank、Weee!、摩拜单车等等杰出企业。
VC(Venture Capital)作为风险投资,其背后的投资人通常是高净值人群、家族办公室、养老基金、保险公司、捐赠基金、主权财富基金等,他们能够承受风投潜在的损失,并积极寻求比银行投资、债券、股票、共同基金和ETF等传统投资获得更高回报的投资机会。
投资人通过给VC机构投钱,进而让我们去寻找并投资那些具有非凡增长潜力的初创公司。而这些公司里面,有的是连续创业者,可以充分利用自身的创业经验,将企业从0到1快速发展起来,乃至最终上市;有的则是初次创业者(humble beginning),草根出身,最终却造就了伟大的公司。我们非常希望去支持这些人,特别是后者。因为他们没有相关运作经验,那就需要利用我们的经验和人脉,帮助他们招募英才、改变管理习惯、建立起完善的管理体系、寻找下一轮融资等等。
做VC,其实就是凭借着自己的一腔热诚和专业知识,帮助创业者取得成功;我们所追求的,是倍数级的巨额回报增长。这就不仅要求VC需要具备良好的眼光,能给创业者提供价值,帮助企业走出初创时期的死亡谷阶段,同时也要求这些创业者的想法真的是足够远大,确实可以打造出划时代的产品,进而带来50倍乃至千倍万倍以上的投资回报。
在具体实操方面,假设一家VC公司有1个亿,投资50家公司,每家投资200万。那么如果其中一个公司成功了,并获得50倍回报,就能收回成本;两家公司成功了,就有1个亿的净收入。但与此同时,另外48个项目很可能是失败的。所以,不能要求所有项目都成功,并获取50倍以上的回报,这也就是VC之所以叫做风险投资的原因所在。
当你在做风险投资的时候,一定要追求高风险,才会有高收益。当然,这里的风险必须是可控的,寻找愿景足够伟大的企业,找到最好的人,然后把钱投给他。
VC投资:逆周期的好选择
那么,为什么投资人会想要投资VC呢?主要与大家对于创新和高回报的渴求有关系。风险投资是造就创新、技术进步、国际竞争力的催化剂。由于初创公司的规模往往较新或较小,使得他们很难从银行和其他传统渠道获得融资,也无法像大型上市公司那样进入资本市场,所以通常会需要寻找风投资金。美国很多最知名的企业都是在VC的帮助下创立的,包括Facebook、苹果、亚马逊、全食超市、谷歌、联邦快递、星巴克、史泰博、英特尔等等。
与股票相比,尽管存在很大的投资风险,流动性也不高,但是VC由于可以在企业发展早期介入,所以往往也拥有更大的增长潜力,进而获取令人难以置信的利润。而且相比股票市场的暴涨暴跌,创业公司的价值短期波动不大,能够产生很好的逆周期效果,处理得当的话将会是非常好的对冲配置。
历史已经证明,很多伟大的公司都是在经济不好的时候涌现出来的,例如2000年互联网泡沫破裂的时候,谷歌反而脱颖而出,成为了下一个时代巨头。所以,将股票与VC进行互相结合、互相补充,会是非常好的资产配置方案。
从VC行业格局来看,在人才、企业巨头、资本三者加持之下,由硅谷带领的西海岸不仅长期保持着领先地位,而且在2019年第二季度获得了58%的风投资本以及38.3%的市场交易单数。
在具体运作方面,VC投资的运作流程大致可以用“募”、“投”、“管”、“退”四个字概括。
  • “募”即融资,是VC运营的第一环,普通合伙人通过设定筹资目标进行募资,并确立该基金的具体投资战略,如优先选择的行业、地区和融资规模等等。
  • “投”即投资,风险投资机构通过项目初步筛选、尽职调查、估值、谈判、条款设计、投资结构安排等一系列程序,把风险资本投向那些具有巨大增长潜力的创业企业。
  •  “管”即管理,风投从来不是一投了之,而应在被投资的公司中扮演积极的角色,为公司提供建议并监督其进展。
  • “退”即退出,通常在投后的4-10年间,通过发起合并、收购或IPO退出,兑现投资收益,并将其分配给投资者。
PE投资:需要苦练内功
尽管背后的投资人群大致相当,但PE与VC在投资定位上稍有差异。不同于VC偏爱早期介入初创企业,PE(Private Equity)主要面向的是已经形成一定规模并产生稳定现金流的成熟企业,介入时期相对较晚,也更加追求长期持有一家公司的股票,以期达到控制被投资公司、对被投资公司施加重大影响、分散经营风险等目的。
PE通常具有投资量大、投资期限长、风险大以及能为企业带来较大利益等特点,投资利润空间相当广阔,包括但不限于企业分红、上市后的丰厚资本回报、企业配股、送股等一系列优惠措施。
但做PE通常会遇到的问题是,成熟企业往往发展良好,本身并不差钱,要想说服创业者要你的钱,就需要苦练内功了,比如帮助公司分析财务状况、做金融模型、找到核心增长点、为成长为具有行业垄断地位的龙头企业积极支招等等。也就是说,PE在送钱的同时,也还需要给予企业一套持续增长的策略。
在具体运作方面,PE投资的运作流程包括项目寻找、项目评估、尽职调查、公司价值评估、交易构造和管理、项目退出等六大环节。通常需要密切关注宏观动态,在分析经济大势、地缘政治等内容的基础上,找到增长更快、潜力更大的国家和产业,然后通过深入的尽职调查,发现这个行业里最好的公司,进而寻找合适的投资机会。由于PE的交易规模往往高达几千万甚至数亿美金,成本投入非常高昂,这也就要求PE管理人一定要有非常强的信托责任,做好保护性条款,努力防止坏账发生。
简而言之,PE是从宏观上想问题,再到微观上找项目;而VC则是先从微观入手,注重人和产品本身的能力,再从宏观上看未来、看趋势。VC更多的是直接跟着创始人摸爬滚打,PE则更需要接触整个管理团队,各司其职,结构化地来做事情。两者切入的角度虽然有所不同,但本质上却殊途共归。
最后,从退出机制上来讲,大致可以有IPO、ICO、股权转让、被收购四种常见方式。
其中,最好的选择就是IPO,通过企业上市,待锁定期结束之后,将股票及时出售或者分配给投资人,进而实现退出。有些非常好的企业,比如说我们投的快手、美团在港股上市后,都产生了非常丰厚的资本增值收益。
而ICO退出则主要涉及到区块链技术、以太坊、代币市场,这块的泡沫比较大,现在Pre-IPO的价格也非常之高,又不被很多国家和地区所允许,所以能操作的空间就比较小了。
此外,当企业从几百万美金估值成长为几十亿美金估值,PE就会开始入场,试图争取到更多的股份以获得对企业的控制权,此时VC即可顺势将股权部分转让给PE等其他投资机构,实现退出。
而至于企业整体被收购这种退出方式,既可能是雪山之巅,也可能是面子工程,低者只值几百万美金,高者也能够达到几十亿乃至上百亿美金,最终的成交价格则需要视该企业所具有的团队、技术、产品、用户数、行业垄断地位而定,上下浮动较大,不确定性也比较高。
(文章根据直播分享内容整理)

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