作者：郭嘉沂, 付晓芸
在中国2030“碳达峰”和2060“碳中和”的背景下，煤炭需求见顶早于原油。未来煤炭需求将难以回升至新冠疫情爆发前的水平，将在2021至2024年微幅增长后于2025年重新下降。原油需求在2030年前每年仍将录得正增长，2021至2023年间增幅较为可观——一方面来自新冠疫情缓解后汽车、航空出行需求恢复；另一方面受到美国巨额财政刺激提振。 
作为性价比最高的导电材料，铜是传输新能源不可或缺的一环。受到绿色能源需求拉动，全球铜需求在2020年代的年均复合增长率将超过2000年代和2010年代，与2000年代中国崛起对于铜需求拉动的量级相当。 
按照中国2030碳达峰要求，平均而言钢铁行业在未来10年也需要降低30%左右的碳排放量。钢铁行业减排目标将依赖于采用新能源、新技术以及严格的产量控制。长期来看，采用新能源以及新技术应是钢铁行业碳减排主要措施。然而具体实施过程中，很可能因为效果、成本等因素考虑，而不得不更多采用控制产量的办法来实现减排。
气候变化问题日益严峻，“碳中和”已成为全球趋势。据不完全统计，截至2020年，全球有125个经济体正在努力实现2050年左右温室气体净排放为零的目标。本文中，我们讨论“碳中和”对不同大宗商品的影响，聚焦于煤炭、原油、铜和钢材。
一、一次能源：煤炭需求见顶早于原油
长期来看，“碳中和”致力于化石能源结构向可再生能源转型，势必将降低化石能源需求。不过这一过程相对缓慢，化石能源需求仍需一段时日才会出现峰值。
IEA预计，全球能源需求将在2023年回升至新冠疫情爆发前的水平，并到2027年恢复至2019年的水平。新冠疫情后，可再生能源和其他清洁能源的发展逐步取代传统的化石燃料，特别是煤炭。在中国2030“碳达峰”和2060“碳中和”的背景下，未来煤炭需求将难以回升至新冠疫情爆发前的水平，将在2021至2024年微幅增长后于2025年重新开始下降。原油需求在2030年前每年仍将录得正向增长，2021至2023年间增幅仍将相对可观。这些增长一方面来自于新冠疫情缓解后汽车、航空出行需求的自发恢复；另一方面美国巨额财政刺激法案也会提振未来几年原油需求的增长。
2020年至今，美国已经抛出了三份“财政大礼包”，分别是特朗普任期内的2.2万亿（2020年3月）和9000亿美元（2021年1月），以及今年3月拜登签署的1.9万亿美元纾困法案。这些政策将支持美国未来几年的石油需求。具体而言，在2021年至2025年期间，1万亿以消费者为中心的刺激计划将额外提升美国汽油需求。而生产活动和基础设施相关支出的增加，对馏分油需求的提升更为持久（详见图表 1至图表 3）。
二、“碳中和”利好铜长期需求
为了实现“碳中和”的目标，全球的能源结构将面临着向低碳的深度转型，这意味着核电、水电、风电、太阳能发电和生物质能等非化石能源投资需求将在未来几十年出现大幅增长。作为性价比最高的导电材料，铜是传输这些新能源不可或缺的一环。或者说，在实现可再生能源对于传统化石能源的替代过程中，没有大量的铜以及其他重要金属（铝、锂、钴等）的参与，是不可能实现的。根据高盛等机构的测算，因为电动汽车、风能源、太阳能以及电池的需求，截至2030年铜的需求将会在目前基础上增长600%至540万吨，乐观情形下可能会增长至870万吨。Woodmac的预测显示，因为绿色能源需求的拉动,全球铜需求在2020年代的年均复合增长率将超过2000年代和2010年代。而2020年代绿色能源发展对于铜需求的拉动，将能够与2000年代中国崛起对于铜需求拉动的量级相当。
这期间存在的风险主要来自于风能、太阳能和电动汽车行业不断改进的过程中，随着材料使用性能的提高，铜的使用强度可能会较目前预期降低。不过风能和太阳能系统中，铜通常是作为结构件使用，这使得它受材料效率提高的影响较小。在电动汽车中，较低的使用强度可能使得铜被铝替代（详见图表 4至图表 5）。
与绿色能源发展对于铜需求的拉动会同时发生的，是多年投资低迷下、按照目前铜产业的投资以及投产计划，市场对于铜供给可能会在2024年左右见顶的担忧。不过可以发现的是，随着近几个月价格的快速上涨，GFMS对于2021至2023年铜产量的预期相较于2020年9月的预期已经有明显提升。价格的上涨引发供给的自发调节，使得铜矿供给见顶的时间可能推迟（详见图表 6）。
三、“碳中和”带来钢铁产量削减预期
2019年，中国每1000美元GDP碳排放量为0.51吨，根据2030年碳达峰的要求，这一数值要下降38%至0.32吨。2019年，中国钢铁行业二氧化碳排放量为19.6亿吨，占全年中国碳排放量的17%，占全球碳排放量的5%（详见图表 7）。按照碳达峰的要求，平均而言钢铁行业在未来10年也需要降低30%左右的碳排放量。
这意味着未来10年钢铁行业面临的挑战是，在需求相对平稳的情况下，实现碳排放量的减少。这意味着，这一时期的钢铁行业减排目标将依赖于两方面措施：1、供应结构的转变。将供应结构更多的调整为依赖低碳能源，比如可能将有20至30%的钢铁生产从高炉转换为电炉，以及采用可再生能源提供一次动力；2、严格的产量控制以及产量削减（目前尚未有未来十年我国钢铁产业具体如何削减产量的文件）。
根据HYBRIT和IEA的数据，在钢铁几种生产工艺中，平均而言，电炉法每单位产量碳排放量低于高炉法，其中绿色氢气直接还原铁电弧炉法的每单位生产碳排放量仅0.03吨。根据全球能源互联网发展合作组织(GEIDCO)的数据和JPM的测算，更多的依赖低碳能源、更多的转化为电炉生产以及产量控制等，到2030年我国钢铁产业能够削减33%的碳排放量。
不过具体实施过程中，很可能会因为技术手段见效果慢（因为新能源行业本身的发展就仍处于初级阶段），以及设备技术更新的成本因素考虑，导致依赖更多的采用新能源以及新技术来降低碳排放的效果不及预期，而不得不更多的采用压制产量的办法来实现减排（详见图表 7至图表 9）。
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本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。
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