恒立液压 601100
◆ 核心观点
事件：4月26日晚公司发布2020年年报和2021年一季报。2020年公司实现营业收入78.55亿元，同比增长45.09%；实现归母净利润22.54亿元，同比增长73.88%；EPS为1.73元。2021年一季度公司实现营业收入28.57亿元，同比增长108.71%。

公司业绩略超预期，受益于下游行业高景气。

规模效应显现，产品结构优化，盈利能力大幅提升。

高研发支出，拓展海外市场，致力成为国际高端市场参与者。

◆ 投资建议
考虑到公司在液压元件及系统的核心竞争力，结合目前行业景气程度及公司盈利能力，我们预计公司业绩将持续稳定增长。我们预计2021-2023年公司可实现归母净利润27.88/33.28/38.72亿元，对应2021-2023年PE为41/34/30倍，给予“推荐”评级。
◆ 风险提示
基建投资不及预期的风险，工程机械销量不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。
核心观点
事件
4月26日晚公司发布2020年年报和2021年一季报。2020年公司实现营业收入78.55亿元，同比增长45.09%；实现归母净利润22.54亿元，同比增长73.88%；EPS为1.73元。2021年一季度公司实现营业收入28.57亿元，同比增长108.71%。
公司业绩略超预期，受益于下游行业高景气
不畏疫情冲击，2020年工程机械销量开工旺盛，在高基数的背景下仍然实现全年累计销量39%的高增长。受益于此，公司为工程机械配套的挖掘机专用油缸也实现销量70.61万只（+45.65%），实现销售收入31.27&（+42.96%）。同时，公司各个产品的市占率也不断提升，产线超负荷运转，支撑业绩高增长。非标油缸方面，虽然受疫情影响海外核心客户订单有所流失，但公司积极开拓国内客户，全年非标油缸收入仍实现正增长，实现销售非标有望12.36万只。我们认为，下游工程机械销量及开工情况仍将处于高景气度区间，同时伴随公司油缸及其他液压产品市占率稳步提升，未来公司业绩仍有较大增长空间。
规模效应显现，产品结构优化，盈利能力大幅提升
2020年公司毛利率达44.10%（+6.33pcts），规模效应显著提升，产品结构持续优化。分产品看，液压油缸毛利率达46.80%（+7.37pcts），液压泵阀产品毛利率达52.27%（+14.35pcts）。其中，子公司液压科技的高毛利泵阀产品销量实现大幅增长，液压科技收入同比增长102.23%。同时公司强化内部管理，销售、管理费用率较去年同期合计减少1.72个百分点。我们认为，随着未来公司继续实施高品质和低成本战略，优化设计工艺、严控成本费用，公司产品毛利率和综合盈利水平仍有提升空间。

高研发支出，拓展海外市场，致力成为国际高端市场参与者
2020年公司研发支出达3.09亿元，较上年同期增长27.52%，研发支出占营业收入的比重达3.93%。子公司液压科技自主研发的挖机用主控泵阀及马达，在中大型挖掘机应用上市场份额实现快速提升。公司在稳固现有下游领域份额的同时，也积极进行新产品系列研发，进一步扩大应用领域。报告期内，公司通过在美国芝加哥、日本东京新设公司等方式积极拓展和布局海外市场，致力成为具有国际影响力的高端液压成套设备的提供商以及液压技术方案的提供商。我们认为，受疫情影响，公司凭借产品核心竞争力，或将逐步提升国际影响，打开海外市场空间，为公司创造更多增量业绩。
投资建议
考虑到公司在液压元件及系统的核心竞争力，结合目前行业景气程度及公司盈利能力，我们预计公司业绩将持续稳定增长。我们预计2021-2023年公司可实现归母净利润27.88/33.28/38.72亿元，对应2021-2023年PE为41/34/30倍，给予“推荐”评级。

表1：公司主要财务指标预测
资料来源：wind，中国银河证券研究院整理

表2：可比上市公司估值
资料来源：wind，中国银河证券研究院整理
风险提示
基建投资不及预期的风险，工程机械销量不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。
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本文摘自报告：《恒立液压 (601100)：致力成为国际高端市场参与者，支撑未来业绩高增长》
报告发布日期：2021年4月28日
报告发布机构：中国银河证券

报告分析师：
李   良 执业证书编号：S0130515090001
范想想 执业证书编号：S0130518090002
李良

机械军工行业组组长，证券从业近8年。清华大学MBA，2015年加入银河证券。曾获2019年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名，2019年金融界《慧眼》国防军工行业第一名，2015年新财富军工团队第四名等荣誉。
范想想

机械行业分析师，日本法政大学工学硕士，哈尔滨工业大学工学学士，2018年加入银河证券研究院。曾获奖项包括日本第14届机器人大赛团体第一名，FPM学术会议Best Paper Award。曾为新财富机械军工团队成员。
/// 评级体系及法律申明 ///
评级体系：
银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。
谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。
中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。
回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。
法律申明：
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