华铁股份 000976
◆ 核心观点
事件：公司发布2020年年报及2021年一季报。2020年，公司实现营业收入22.43亿元，同比增长34.15%，实现归母净利润4.48亿元，同比增长48.02%。2021年一季度，公司实现营收3.91亿元，同比增长23.34%，实现归母净利润0.45亿元，同比增长46.61%。
跟随轨交行业平稳投资，持续推进主业发展。
盈利能力持续提升，并入山东泰嘉费用短期有所增加。
布局全产业链、业务线丰富，协同发展助推业绩提升。
◆ 投资建议
我们认为公司发展思路清晰，对标全球国际龙头，采用并购方式整合产业链资源，完成轨交零部件平台布局。随着公司传统业务市场份额增长以及并购新业务发力，我们预计2021-2023年可分别实现营业收入26.49/29.63/32.60亿元，实现归母净利润分别为5.35/6.25/7.09亿元，对应EPS分别为0.33/0.39/0.44元，对应PE为16/14/12倍，维持“推荐”评级。

核心观点
事件
公司发布2020年年报及2021年一季报。2020年，公司实现营业收入22.43亿元，同比增长34.15%，实现归母净利润4.48亿元，同比增长48.02%。2021年一季度，公司实现营收3.91亿元，同比增长23.34%，实现归母净利润0.45亿元，同比增长46.61%。
跟随轨交行业平稳投资，持续推进主业发展
公司2020年仍聚焦轨道交通行业，专注于轨交车辆核心零部件产品的制造与研发，保持公司主业稳健发展。全国铁路固定资产投资已连续6年保持在8000亿元高位，2020年中国铁路固定资产投资完成额达7819亿元。与之对应的，高铁营业里程在铁路营业里程中的占比呈现逐年快速提升的趋势，城市轨道交通路线新增运营里程也呈现高增长趋势，以上两大因素对公司的给水卫生系统、配电系统等主营业务注入增长动力。同时在庞大的轨交存量市场下，轨道养护的需求将逐步增加，公司通过四家子公司作为核心业务平台，对铁路零部件市场进行了多方位的布局，未来有望充分受益。随着新老基建同时发力，轨交行业保持平稳投资，我们预计公司轨交车辆零部件营收有望稳步增长。
盈利能力持续提升，并入山东泰嘉费用短期有所增加
2020年公司销售毛利率达40.70%，较上年同期提升5.35个百分点。其中给水卫生系统及配件和高铁座椅产品的毛利率保持高位并有所提升，分别为47.62%（+3.54pcts）和53.72%（+6.91pcts），公司依靠技术和产品优势提高国内市场竞争力和市场份额，同时依靠成本管控等方式提升盈利能力，提高毛利率水平。短期来看，2020年公司的三费水平均有所提升，其中财务费用增长幅度较大，主要系并入子公司山东泰嘉所致，属短期影响因素，我们预计未来公司费用率将有所降低。随着产品竞争力的提升和成本优化，公司的盈利能力有望进一步提升。
布局全产业链、业务线丰富，协同发展助推业绩提升
公司自2016年转型成为高铁配件生产销售服务公司后，不断深化轨交零部件领域的布局，拓展业务边界。2017年与世界轨交巨头西屋法维莱成立合资公司，2018年与世界领先的铁路维护装备制造商美国Harsco公司开展合作，2019年收购山东嘉泰交通设备有限公司51%的股权，今年公司又注入德国百年轮轴制造商BVV，打造完整轨交核心零部件大平台，构建轨道交通车辆装备制造、维修的全产业链布局。近年来公司顺应国家建设计划，积极进行横向和纵向开拓，营业利润稳健增长，毛利率呈增长趋势，我们认为公司业务有望协同发展、业绩稳步提升。
投资建议
我们认为公司发展思路清晰，对标全球国际龙头，采用并购方式整合产业链资源，完成轨交零部件平台布局。随着公司传统业务市场份额增长以及并购新业务发力，我们预计2021-2023年可分别实现营业收入26.49/29.63/32.60亿元，实现归母净利润分别为5.35/6.25/7.09亿元，对应EPS分别为0.33/0.39/0.44元，对应PE为16/14/12倍，维持“推荐”评级。
表1：主要公司财务指标预测
资料来源：wind，中国银河证券研究院整理
表2：可比上市公司估值
资料来源：wind，中国银河证券研究院整理
*为Wind一致预期数据
风险提示
基建投资不及预期的风险，城轨投资不及预期的风险。
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本文摘自报告：《华铁股份 (000976)：轨交核心零部件大平台，协同发展助推业绩提升》
报告发布日期：2021年5月8日
报告发布机构：中国银河证券

报告分析师：
李   良 执业证书编号：S0130515090001
范想想 执业证书编号：S0130518090002
李良
机械军工行业组组长，证券从业近8年。清华大学MBA，2015年加入银河证券。曾获2019年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名，2019年金融界《慧眼》国防军工行业第一名，2015年新财富军工团队第四名等荣誉。
范想想
机械行业分析师，日本法政大学工学硕士，哈尔滨工业大学工学学士，2018年加入银河证券研究院。曾获奖项包括日本第14届机器人大赛团体第一名，FPM学术会议Best Paper Award。曾为新财富机械军工团队成员。
/// 评级体系及法律申明 ///
评级体系：
银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。
谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。
中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。
回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。
法律申明：
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