本文转载自公众号：三思期权
作者：路有所思
因做空次贷而一战成名的电影《大空头》原型迈克尔·伯里（Michael Burry）应该都是现在家喻户晓的人物了，这个金融界的红人的一举一动可都是各大新闻媒体的头条。我们在《黑天鹅》系列里深度分析了他做空次贷的策略，有兴趣的读者可以看《那个5年1000倍的黑天鹅猎手》。
在“大空头”近期公布了13F仓位之后，不少媒体发现他在用高达对应80万股的看跌期权来做空特斯拉。这笔豪赌动用了5亿多美金，占他基金的40%仓位，据说已浮盈5亿美元。不过这笔交易已有不少媒体都做过报道，我们在这就不再重复了。
我们更感兴趣的是，他除了坚定的重仓做空特斯拉之外，竟然在一季度也建了大量的期权仓位来豪赌通胀上升的宏观交易。
我们在他基金的13F披露里用红线标出了这些期权仓位，见下图。
图片来源：Zerohedge
这四个期权仓位的总价值不小，可以算是整个基金中最主要的交易之一。
1. 债券ETF TLT 看跌期权(价值1.71亿美金)
2. 倍做空债券ETF TBT 看涨期权(价值5千5百万美金)
3. 3倍做空债券ETF TTT 看涨期权(价值460万美金)
4. 3倍做空债券ETF TMV 看涨期权(价值310万美金)
虽然标的物不一样，但这四个期权仓位本质上其实都是同一笔交易。除了第一笔交易TLT（美国长期债券ETF）看跌期权之外，另外三个 TBT，TTT以及TMV都是杠杆做空美债期权的ETF。
买入这三个ETF的看涨期权，可以理解为杠杆上加杠杆。
那为什么'大空头'要放这么大的仓位去做空美国长期债券？
这正是因为最近宏观领域最火的话题-通胀上升。关于通胀这话题，我们在三思社文章《通胀加速上升，即是风险也是机遇》中已做过深度分析。
总体来说，美国大量的财政及货币政策刺激， 可能会使下半年出现报复性消费，最后再加上基数效应，今年下半年美国通胀很可能大幅度上升。
而且他这么高杠杆的做空美债仓位，说明这位'大空头'认为美国通胀不仅会很高，而且还很可能不会是美联储想的那样只是“暂时性”的。 我们三思社内部的领先指标也显示，美国核心通胀也将在下半年快速上升。
图片来源：三思期权
从我们之前介绍过的CME看隐含波动率的工具我们可以看到，目前10年期国债以及30年期国债的隐含波动率目前仍然处于低位。因此利用期权做空美国长期债券是一个相对便宜而且风险更低的选择。
图片来源：CME CVOL
利用期权做空为什么风险更低?
因为做多期权的风险收益不是线性的，而是风险封顶，收益无限的一个品种。买了期权，亏损最上限也就是你付的权利金。
下图是一个比较经典的期权和期货风险收益比较图。蓝线就是期权的盈亏曲线，红线就是期货的盈亏曲线。
不过，大家也不要低估了期权的时间维度的风险，以及隐含波动率对期权价格的影响。这两点都是除了市场方向以外可以决定仓位盈亏的重要因素。
除了ETF之外，我们还能用美债期货的期权来做空美债。下面是CME的12月到期的美债期货的看跌期权。这个期权的底层资产是美债的期货， 因此它的效果和ETF期权是一样的。
图片来源：CME
在经历了利率快速上行（债券价格下跌）的一季度之后，我们可以推测“大空头”迈克尔·伯里的美国债券做空仓位应该是赚了不少。不过在进入二季度后，利率已进入一个调整期。
图片来源：彭博
此外，美债下跌（利率上涨）对市场的另一个影响就是会压低成长股的估值，于是也就有了他下面这个做空成长股指数的期权仓位：
罗素2000成长股指数ETFIWO 看跌期权，价值4千2百40万美金。
其实，自去年年底“大空头”就已经公开做空，而年初他又表示自己的空头仓位正在变得越来越大。
这次的基金披露是第一次将他的最新'大空头'仓位给公开了出来,不过它们具体是到哪个到期日、哪个执行价的put期权，就不得而知了。
除了各大媒体争相报道的特斯拉做空仓位，迈克尔·伯里的其他仓位也很值得关注。
  • 谷歌看涨期权，价值1.65亿美金，对应80000股
  • 脸书看涨期权，价值1.62亿美金，对应550000股
  • 卡夫亨氏看涨期权，价值4千7万美金，对应1174800股
  • 西维斯健康看涨期权，价值3千万美金，对应400000股
但需要提醒大家的是，这些仓位信息来自于他基金最新披露的3月31号持仓情况。虽然迈克尔·伯里很少做短线交易，但毕竟还是有近两个月的时间差，上述仓位可能已经平掉或正逐步止盈，大家也不能盲目跟单。
毕竟，真正的'大空头'，考验的是独立思考的能力。
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