环保 行业深度报告
◆ 投资建议
2021年是保障“十四五”规划顺利起航的奠基之年，也是冲刺碳达峰、推进碳中和的关键节点。在碳中和理念、“十四五”规划等政策加持，环保部分细分领域将重回高增长的景气周期。重点推荐拥有丰富运营经验以及充足在手订单的垃圾焚烧龙头瀚蓝环境（600323）；京津冀生态绿化龙头绿茵生态（002887）；环境修复和土壤修复龙头高能环境（603588）。
◆ 风险提示
治理需求不及预期的风险；政策力度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司经营发生合规问题的风险；细分行业补贴退坡的风险。
核心观点
碳中和改变人类发展模式
以非化石能源为主的绿色低碳发展路线是大势所趋。增长方式、能源系统、生活方式都将发生显著改变。这些变化也将为全球经济增长、工业发展、城市进步、居民生活带来深刻改变。
MRV是实现碳中和的基础
一个完整的MRV监管体系，可以实现利益相关方对数据的认可，从而增强整个碳交易体系的可信度，是碳市场平稳运行的基石，也是企业低碳转型、区域低碳宏观决策的重要依据。对碳中和的重视也将让碳排放监测仪器获得前所未有的发展时机。
碳交易市场是实现碳中和的有效路径
碳中和愿景下，我国碳市场建设从试点先行过渡到全国统一市场的新阶段。碳交易在为垃圾焚烧企业带来额外收益的同时，也倒逼加速技术创新提高环境治理能力。
CCUS是保障碳中和愿景实现的重要手段
CCUS技术作为CO2减排重要措施之一，其发展潜力可期，将在中国2030年碳达峰后的去峰阶段发挥重要作用。CCUS可以在避免能源结构过激调整、保证能源安全的前提下完成减排，是支撑国家能源安全的必然选择。
森林碳汇是实现碳中和的重要补充
森林绿地对于碳中和的贡献不容小觑，《京都议定书》也承认了森林碳汇对减缓气候变暖的贡献。2018年我国森林面积和森林蓄积量分别比2005年增加4,509万公顷和51.0亿立方米，成为同期全球森林资源增长最多的国家，初步扭转了碳排放快速增长的局面。
投资建议
2021年是保障“十四五”规划顺利起航的奠基之年，也是冲刺碳达峰、推进碳中和的关键节点。在碳中和理念、“十四五”规划等政策加持，环保部分细分领域将重回高增长的景气周期。重点推荐拥有丰富运营经验以及充足在手订单的垃圾焚烧龙头瀚蓝环境（600323）；京津冀生态绿化龙头绿茵生态（002887）；环境修复和土壤修复龙头高能环境（603588）。
重点公司盈利预测与估值
资料来源：wind，中国银河证券研究院整理
重点公司

瀚蓝环境（600323）

“大固废”纵横一体化业务格局进一步夯实。2020年公司实现收入74.81亿元，同比增长21.45%。报告期内，新增完工并正式投产的生活垃圾焚烧发电项目处理规模共5450吨/日，2020年末已投产生活垃圾焚烧发电规模为17250吨/日（不含顺德项目）。2021年一季度新增投产生活垃圾焚烧发电项目处理规模共5100吨/日。在此期间，公司收获垃圾焚烧、餐厨垃圾处理、环卫、转运等多个固废处理项目，实现在原有服务区域从生活垃圾焚烧发电向其他类型固废处理的横向覆盖，进一步发挥市政垃圾、工业危险废物、农业有机垃圾等污染源治理的横向协同优势。新增的多个环卫保洁项目也进一步完善产业链前端业务，提升前端环卫、中端收转运、末端处理的纵向协同优势。
智慧化、精细化管理带动服务质量和效率提升。公司严抓生产运营，以智慧化、精细化管理带动服务质量和效率提升。与阿里云共同开发的垃圾焚烧工艺优化算法，可以优化垃圾焚烧的稳定性，提高排放稳定性；上线污水处理管网智慧管理平台已，提升运营效率，提高污水管网运营利润；深化供水+燃气业务通办服务，更好地发挥集团内供水与燃气业务的组合优势，进一步便利用户。目前，公司已成功在固废、供水、排水等项目中运用远程控制和实时运营管理等系统，并具有可复制性，是公司运营管理软实力的优势所在。
生活垃圾补短板政策落地，带动固废处理需求提升。近日，发改委等三部门联合印发《城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实施方案》，要求争取2023 年前实现零填埋。《实施方案》有望进一步推进垃圾分类、垃圾焚烧、湿垃圾处理等细分板块发展。瀚蓝环境已经在固废处理领域形成了从源头到终端治理的纵向产业链优势，也形成了覆盖生活垃圾、餐厨垃圾、污泥、工业危废、农业垃圾等污染源治理的横向协同一体化产业链。
公司在固废处理领域，已形成从源头到终端治理的纵向产业链优势，也形成了覆盖多种污染源治理的横向协同一体化产业链。此外，公司在氢能、智慧化运营等多领域也多有布局，未来有望抢占市场先机。我们预计公司2021、2022、2023年归属于上市公司股东的净利润分别为13.1/15.7/18.6亿元，同比增长23.7%/19.8%/18.5%，对应EPS分别为1.68/2.01/2.38元/股，对应PE分别为16.1x/13.5x/11.4x，给予推荐评级。

高能环境（603588）

营收增速逐步恢复。2020前三季度公司实现营业收入43.17亿元，同比增长36.15%；归母净利润4.13亿元，同比增长31.70%。第三季度营业收入16.94亿元，同比增长55.36%；归母净利润1.44亿元，同比增长32.31%。前三季度公司毛利率为21.79%，同比减少1.39pct，虽然工程订单增加、高能中色新建生产线投产、高能结加并表使得三季度营收同比增长超过50%，但收入增长相应营业成本增加，导致公司整体毛利率有所下降。公司前三季度费用率为11.98%，同比减少0.36pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率同比变化-0.08/-0.11/-0.56/0.39pct，公司费用管控能力良好。此外，前三季度经营活动现金流净额5.26亿元，同比增长48.90%，公司持续加强工程项目应收款的收款力度，保障公司经营稳定性。
环境修复技术领先，充足订单保障后续收入。公司在环境修复行业具备领先的技术研发能力、完备的核心技术体系、丰富成熟的项目实施经验，是国内环境修复行业的领军企业。报告期内实施项目近百项，项目覆盖16个省市自治区，其中苏州溶剂厂原址污染土壤修复项目（南区）二期等重点项目有序推进。公司不断完善修复技术体系，加大土壤修复核心关键技术研发，提升技术装备水平，共形成核心设备近百套，修复技术装备水平位列行业前茅，进一步提升了核心竞争力和市场影响力。截至2019年底，环境修复板块累计可履行在手订单14.74亿，为后续收入实现奠定了基础。
全面布局固废处理领域，未来表现值得期待。2020年1月国内新冠疫情爆发后，公司凭借其在垃圾填埋场领域的技术与经验，积极参与武汉火神山和雷神山医院等应急医院的防渗工程建设，扩大了公司在固废处理领域的影响。目前公司拥有危废处理处置项目8个，合计核准经营规模超过50万吨/年；垃圾焚烧发电项目11个，处理规模达到9,100吨/日，目前已有5个成熟运营的生活垃圾焚烧发电项目，运营规模达3,900吨/日。随着公司在固废处理领域的全面布局，未来在该板块表现值得期待。
公司主要从事环境修复和固废处理处置两大业务领域，形成了以环境修复、危废处理处置、生活垃圾处理、一般工业固废处理为核心的业务板块，充足的在手订单和运营项目是公司业绩持续增长的保障。我们预计公司2020、2021、2022年归属于上市公司股东的净利润分别为5.49/6.94/8.27亿元，同比增长33.1%/26.6%/19.0%，对应EPS分别为0.68/0.86/1.02元/股，对应PE分别为21.7x/17.2x/14.5x，给予推荐评级。

绿茵生态（002887）

业绩表现亮眼，跨区域经营优势开始显现。2020年，公司实现营收9.48亿元，同比去年增长32.95%；实现归母净利润2.81亿元，同比增长34.66%，业绩符合预期。多年来，公司立足京津冀，赢得了市场的广泛肯定。同时，公司顺应国家战略，逐步向全国重点业务区域拓展，通过不断的市场开拓、经验积累、已具备了跨区域经营能力，降低公司以往业务区域过于集中可能带来的经营风险，为公司的进一步规模化发展奠定了夯实的基础。公司新增工程类订单9亿元，京津冀地区、陕西省域及成渝区域均有项目落地，公司业务版图覆盖面稳步增加。
 “工程+养护”两大业务板块协同发展。报告期内，公司采取“工程+养护”两大业务板块协同发展的经营策略，积极寻求养护运营板块的突破，通过业务合作模式的创新，成功中标了天津市北辰区园林绿化及配套设施PPP项目，项目于2021年1月进入运营期，养护面积约1100万平方米。公司在手养护运营面积总计超3000万平方米，预计2021年养护板块收入将进一步提升。此外，公司目前已形成“规划设计-技术研发-抗性苗木选育-工程施工-运营维护”为一体的生态产业链，报告期内全资子公司百绿设计取得了旅游规划设计丙级资质，未来仍将加大设计人才引进，壮大设计板块。
在手现金充沛，有利于未来业务快速扩张。2020年公司实现经营性现金流净额2.83亿元，连续两年为正，在手现金仍然十分充沛。公司自上市后逐步加强工程回款的管理，2019年实现回款7.51亿、2020年实现回款9.19亿，回款的及时性在持续改善，未来随着运营板块稳定的现金流的增加，现金流情况有望进一步改善。公司2020年资产负债率为39.4%，可转债的发行和转股将对资产负债率产生一些影响。但处于较为安全的水平线。公司目前良好的财务状况，有利于公司未来业务的快速扩张，助力公司业绩高速增长。
公司为京津冀地区生态绿化龙头，目前已形成“规划设计-技术研发-抗性苗木选育-工程施工-运营维护”为一体的生态产业链，业务版图也逐步向全国扩展。充沛的在手现金，也有利于未来业务快速扩张。。我们预计公司2021、2022、2023年归属于上市公司股东的净利润分别为3.59/4.53/5.96亿元，同比增长27.4%/26.3%/31.7%，对应EPS分别为1.15/1.45/1.91元/股，对应PE分别为11.3x/8.93x/6.80x，给予推荐评级。
风险提示
治理需求不及预期的风险；政策力度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司经营发生合规问题的风险；细分行业补贴退坡的风险。
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本文摘自报告：《【银河环保】行业深度报告_环保工程及服务_碳中和背景下的环保展望——环保行业碳中和系列报告之一》
报告发布日期：2021年4月6日
报告发布机构：中国银河证券

报告分析师：
严明 执业证书编号：S0130520070002
严明
环保行业分析师，材料科学与工程专业硕士，毕业于北京化工大学。于2018年加入中国银河证券研究院，从事环保行业研究。
/// 评级体系及法律申明 ///
评级体系：
银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。
谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。
中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。
回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。
法律申明：
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