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近几年，对于寻求低融资成本的初创企业来说，债权融资已成为股权融资的常见替代品，风投债券市场的增长速度明显快于更广泛的风险投资市场。
在过去三年中，背靠风投的初创公司达成的风投债券融资超800亿美元。其中，2019年达到创纪录的282亿美元贷款规模，交易量超3,000笔。2020年尽管受疫情冲击，整体交易量和交易额几乎保持相同水平。海投相信风投债券市场将在未来几年继续增长。
风投债券市场概况
过去十年，背靠风投的初创公司通过风投债券融资的交易额和交易量显著增长。尽管受新冠疫情影响，2020年风投债券交易额仍达到275亿美元规模，达成的总交易量近3,000笔，其中包括定期贷款、信贷额度、设备融资、可转债融资等多种债务类型。
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从一般意义上讲，风投债券有助于初创企业的短期成长和资金运营，它可以作为短期营运资本的来源，或是作为公司成长项目的融资手段。在过去几年中，新兴成长型公司的风投债券产品选择范围也有所扩大。专门针对背靠风投的初创企业的商业信用卡已经出现，Square和Stripe等公司推出了针对小型初创企业的资本解决方案，贷款机构也推出了基于收入的融资方案，在初创企业收入不稳定的情况下可以减轻还款负担。
初创企业可以广泛地选择适合自身的风投债券产品，以最大限度地提高贷款回报，同时有效地协商贷款的条款以保护自身业务。
风投债券在各融资阶段的变化：种子期风投债券交易量逐年递增
过去几年，受市场关注的风投债券项目主要存在于风险投资晚期或Pre-IPO阶段。例如，Uber在2019年完成IPO之前，通过多种风投债券产品融资逾40亿美元；Airbnb于2020年4月从银湖资本（Silver Lake Partners）获得的10亿美元贷款，均引起了风投市场的广泛关注。
然而，近几年，风险债券在早期和晚期公司之间的分配逐渐变得相对平均。尤其是在融资交易量方面。天使期/种子期风投贷款的数量也在逐年增长，主要是因为这些投资增加了可转债的使用。
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风投债券的行业投向：科技行业占主导，医疗保健行业疫情下增长强劲
1. 科技行业
科技行业是风险债券的一大主要市场。在过去的十年里，科技几乎成了风险投资的代名词。2020年，2,203家（75.4%）的风险债券发行给了科技公司，占据了近178亿美元（64.7%）的交易总额。
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除了在风险债券中占据绝大部分外，其中一些金融科技初创公司还为固定收益产品设计提供了良好的商业模式和解决方案，为贷款人提供符合信贷模型的指标，以帮助进行贷款尽职调查。例如，SaaS已经成为许多公司使用的一种模式。SaaS的经常性收入业务模式，更容易对未来收入进行建模，以便贷款人能够可靠地评估风险。
贷款人不仅可以看到预计的现金流入，还可以评估企业发展到一定水平所需的资本，并评估所提供的贷款对公司基本业务增长的影响。除此之外，科技行业在交易规模和估值方面也引领了风投行业的增长，不断增加的风险投资策略配置为积极增长的经济提供了充足的资本。
2. 医疗保健行业
在过去几年中，医疗保健行业风险投资交易量大幅增长，在2020年全球经济陷入停滞时，人们对该行业的兴趣显著增加。2020年，背靠风投的医疗保健公司风投贷款达到新高，共达成765笔贷款，总计67亿美元。
尽管医疗保健领域的债务市场远小于科技领域，但在过去十年中，向以医疗保健为重点的初创公司提供的风投贷款价值增长了六倍，而这些融资的交易量在此期间增加了一倍多。
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总的来说，这些风投债券在生物技术和制药、医疗器械和医疗保健服务行业之间的分配相对较为平均。2020年，共向生物技术和制药公司发放了285笔贷款，医疗器械公司获得了263笔贷款，医疗保健服务公司获得了217笔贷款。
然而，在过去几年中，各行业贷款总额的比例进一步向生物技术和制药公司倾斜，后者在2020年获得了超过30亿美元的风险贷款。此前，生物技术和制药公司的风险债券从未在一年内超过15亿美元，而2020年的30多亿美元贷款是前五年平均每年风险贷款总额9.1亿美元的3倍之多。
风投债券市场的未来发展
过去10年来，美国所处的低利率环境几乎增加了每个市场的债务总额。从2019年到2020年，美国房屋抵押贷款债务增长了7%，达到创纪录的10.3万亿美元。各机构纷纷涌入企业债务市场以寻求收益，企业债市场在2020年已超过10.5万亿美元。
在低利率环境的催生下，投资者近年来也发现风投债券是一项颇具吸引力的投资。根据美国风投行业咨询公司Applied Real Intelligence的数据显示，过去十年，风投债券行业的回报率一直保持稳定，平均约为12%-15%。在10年期美国国债平均收益率为1.29%时，风投债券等许多其他与固定收益挂钩的投资变得格外诱人。
预计在未来几年，风投债券市场的地位将比以往任何时候都要强大。不仅风险投资行业在继续增长，风险债券的投资规模也在不断增加，而且越来越多的贷款人活跃在风投债券市场。过去对初创公司债务的偏见近年来有所消退，也为风投债券市场提供了一个新的契机。
资料来源：Pitchbook Analyst Note: Venture Debt a Maturing Market in VC
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