图片来源：The sentiment
先买后付或成为信用卡的完美替代
自从1958年美国银行推出第一张现代信用卡以来，信用卡已经发展成为一个相当可观的行业。信用卡为美国人总共提供了1万亿美元的贷款，为发行方带来了超过1000亿美元的年收入。
然而，由于2008年的全球金融危机席卷、2009年的信用卡法案出台，导致越来越多的人开始厌恶信用卡。许多人被不断上升的债务水平烧得焦头烂额，千禧一代开始寻找更透明的方式来管理日常支出，同时努力实现自身的长期财务目标。而他们，正是先买后付(Buy now, pay later)这种新支付方式的肥沃土壤。
先买后付是一种赊账方式的名称，它允许你购买商品，但可以稍后付款或分期付款。它通过将付款分成更易于管理的部分，从而使客户可以将他们的资金用于支付更大的费用，或者更明智地为日常购买做预算，先买后付似乎成为了解决新时代人们厌恶债务的答案。换句话说，先买后付平台打破了金融壁垒，使支付过程尽可能无缝。
先买后付的领头羊——AFTP，AFRM，Klarna
AFTP，Affirm和Klarna均是美国先买后付行业的领头羊。Afterpay Limited是一家在加拿大，英国，澳大利亚，美国和新西兰同时运营的金融技术公司，创立于2015年。AFTPF已经是其所在澳大利亚和新西兰地区最具主导地位的参与者，在美国和英国市场都取得了相当大的成功。
Affirm是由PayPal前创始人Max Levchin在2012年创立的一家美国金融科技公司。其商业模式是与不同商家合作，为消费者提供先付后买的分期付款选项。
而Klarna是一家在2005年创立的瑞典金融科技公司，现规模已扩展到17个国家，可以为9000万购物者提供在线金融服务。Klarna通过其移动应用程序为在线和实体店购物提供销售点贷款。在梅西百货(Macy 's)、Etsy、Foot Locker和丝芙兰(Sephora)等热门零售商均可以使用Klarna先买后付。
先买后付的商业模式
先买后付公司的盈利手段大同小异，主要依靠向商家收取的费用和向客户征收的利息和滞纳金来赚钱。Afterpay，Klarna都会无条件为客户提供无息的分期付款选择。而Affirm要求客户的信用积分足够高时，利率才为0%。如果低于要求则要收取0%-30%不等利息。
相比而言，Afterpay不到14%的总收入来自客户费用，为三者最低。而Affirm向客户贷款获得的单利利息收入以及逾期费用占总收入58%左右，为三者最高。此外，这三家公司也提供了立即支付的选项，这与使用借记卡或信用卡进行即时购物类似。
最后，Klarna为还在合作的零售商处提供了一种传统的贷款选择，贷款期限为6个月至36个月，年利率为0%至29.99%，标准购买的年利率是19.99%。
先买后付市场前景光明
先买后付行业2018年全球交易额为2850亿美元。受到新冠疫情和整体知名度上升的影响，先买后付行业年全球交易额预计在2025达到6800亿美元，在2018年到2025年间的复合年增长率（CAGR）预计将达到13.23％ 。[1]
据Cardify的先买后付行业分析报告显示，AFTPF在美国占据着最大的市场份额，达到69%。(见下图)
由此可以看出，先买后付行业前景光明，AFTP，Affirm和Klarna都在积极的抢占美国先买后付市场。而从社交媒体，净推荐值，消费者忠诚度，财务表现，估值等多个方面来看，这三家公司都各自有着不同的表现。
Afterpay的社交媒体推广占据绝对优势
打造成功产品的关键在很大程度上取决于公司的客户，而社交媒体也日益成为衡量粉丝忠诚度的晴水表。Afterpay在所有社交媒体渠道拥有超过50万的粉丝，相比之下，Affirm在Instagram上的粉丝约为3万5千，Klarna在Instagram 上的粉丝约为8万1千。
从社交媒体来看，Afterpay拥有着最多的粉丝，远超Klarna和Affirm。这反映了Afterpay在社交媒体推广上有着绝对的优势，但我们也同样期待着Klarna和Affirm在社交媒体推广上的巨大潜力。
净推荐值均超过传统的在线支付平台
NPS（Net Promoter Score），净推荐值，又称净促进者得分，亦可称口碑，是一种计量某个客户将会向其他人推荐某个企业或服务可能性的指数。Afterpay的净推荐值得分为53.6，超过了Apple Pay、PayPal和谷歌Pay等；而Affirm的净推荐值得分为80，Klarna的净推荐值得分为80。[2]
这三者的净推荐值都超过了传统的在线支付平台Apple Pay、PayPal等，我们不难看出先买后付的付费方式或将成为美国未来在线消费的主流。其次，Klarna的净推荐值得分为80，为三者中的最高分，Klarna是消费者使用后最愿意推荐的先买后付平台。
2019年全球十大数字支付解决方案净推荐值(NPS)  [3]
消费者忠诚度表现乐观
根据Afterpay公司提供的数据，Afterpay最早且最成熟的客户群体每年的交易次数最多可达29倍。在20财年，该集团90%的基本销售额来自回头客，其留存率依旧保持在较高水平。在美国，这一数字为86%，而澳新地区则达到了惊人的98%。[4]
与Afterpay相似，Klarna最早的也是最成熟的客户群体每年的交易次数最多可达27倍，其留存率也相对较高。Klarna的消费者忠诚度也呈现了积极的状态。[2]
此外，Affirm基于美元的客户保留率达到了100%+。[5]消费者对于这三个支付平台都有着相当强的忠诚度，先买后付这一付费方式深深受到了美国人民的喜爱。
收入增长势头迅猛
Afterpay2020年下半年净收益达到4亿1千7百20万美元，同比增长89%。净亏损为7千9百21万美元，同比降低151%。Klarna2020年净营业收入总额达到10亿美元，同比增长40%。净亏损为1亿3千7百6十万美元，同比增加53%。Affirm2020年第四季度收入达到9千9百63万美元，同比增长47%。净亏损为3千1百56万美元，同比增加1.8%。
目前来看，Klarna，Afterpay，Affirm的收入增加都非常快，留给他们的市场仍然十分巨大。他们正在不断的复制自己的成功模式，吸纳更多的新用户。
Klarna估值相对较高
Afterpay的市值为318.5亿美元，市销率(P/S)为47.47，市售率(EV/Revenue)为48.02。而Affirm的市值为208.9亿美元，市销率(P/S)为31.19，市售率(EV/Revenue)为34.87。
相较于Afterpay，Affirm的股价相对被低估，更加有吸引力。Klarna还没有上市，其在最新一轮融资中筹集了10亿美元，估值达到310亿美元，是上一轮融资时投资者给予该公司的价格的三倍。这一估值和Afterpay的市值相当，但考虑到Afterpay的市场占有率远超Klarna，Klarna的估值相对过高。
目前，从社交媒体，净推荐值，消费者忠诚度，财务表现等多个方面来看，Afterpay，Affirm，Klarna这三家公司都呈现着十分乐观的状态。相较而言，Afterpay占据着美国最大的先买后付市场，在社交媒体推广也占据着绝对的优势，是更加推荐投资的一家公司。我们也有理由相信，先买后付行业代表着美国在线支付行业的未来，拥有着源源不断的发展潜力。
参考文献：
[1] https://www.businessinsider.com/buy-now-pay-later-ecommerce-financing-and-consumer-credit
[2] https://www.klarna.com/assets/2021/02/25063018/Presentation-Klarna-Business-Update-Jan-Dec-2020.pdf 
[3] http://www.roymorgan.com/findings/8122-buy-now-pay-later-june-2019-201909020212#:~:text=Afterpay's%20easy%2Dto%2Duse%20service,of%20Apple%20Pay%20on%2053.
[4] https://www.afterpay.com/attachment/245/show
[5] https://investors.affirm.com/static-files/18f24d87-9ccd-4e3d-9253-dff937441677
[6] https://afterpay-corporate.yourcreative.com.au/wp-content/uploads/2021/03/Afterpay-Limited-Half-Yearly-Report-HY21.pdf
注：本文作者为海投全球Edward，内容观点仅供参考，如需转载请联系海投顾问（微信：Haitou_Advisor)。
作者介绍
Edward Yu/余帆

余帆本科毕业于中央财经大学经济心理学专业、硕士毕业于哥伦比亚大学企业风险管理专业，余帆在海投全球北京办公室担任投资研究分析师。
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