作为亚洲地区资产管理规模最大的基金创始人，近两年来张磊高调出现在公众视野当中，并且开始输出他的价值观。长期主义，是他输出的最主要的价值观之一。
何谓长期主义？
把时间和信念投入到能够长期产生价值的事上，尽力学习最有效率的思维方式和行为标准，遵循第一性原理，永远探求真理。这就是长期主义。
有人对他的这一价值观不以为然，认为这就是换种说法的价值投资理论，属于正确的废话。然而，因为张磊在资本市场纵横捭阖，取得了巨大的成功，他的投资理论被很多人奉为圭臬，拥有很多认同者。认同者们试图运用张磊的投资哲学让自己也能够轻松获取财富。
但投资理念、投资理论、投资哲学毕竟是抽象的，每个人的理解都会产生偏差，就如同一部高深的武功秘籍，内功心法的掌握需要悟性。但我们不妨从武功招式开始研究，说不定假以时日熟能生巧突然顿悟了。
医疗大健康产业是高瓴资本最钟爱的行业，张磊也曾公开表示，后疫情时代，医疗大健康产业仍将是高瓴未来重点发力的对象。《美柏医健》整理了部分高瓴资本在医疗大健康产业的持仓明细，试图从这一招一式中理解高瓴的投资逻辑。
截止目前，高瓴资本在生物医药、医疗器械、医疗服务、医药零售等领域累计投资了160多家企业，其中中国企业超过100家，总投资金额超过1200亿元人民币，投资企业总市值超过2.5万亿元。
▲来源：高瓴资本官网
港股持仓
通过不是十分周全的统计，发现高瓴资本几乎横扫所有港股的医药大健康产业上市公司。因为高瓴资本旗下拥有数十个基金，统计或有疏漏。不完全统计，高瓴资本持有25家生物医药行业港股上市公司，其中创新药领域公司14家，医疗器械公司6家，民营医院2家，CRO公司2家，互联网药房1家。
▲高瓴资本在港股医疗大健康产业持仓情况，来源：美柏医健整理
《美柏医健》整理了其中几家较具代表性的公司一窥究竟。
☞ 百济神州
百济神州是高瓴资本的真爱。高瓴参与和支持了百济神州从成立以来的每一轮融资，在百济神州创立至今，高瓴资本从2014年的A轮开始，到2015年的起步期（B轮），从2016年纳斯达克上市，到上市后的定向增发，再到香港上市，高瓴是百济神州在中国唯一的全程投资人。
2020年7月，高瓴资本又认购了百济神州不低于10亿美元的定增，这是全球生物医药历史上最大的一笔股权投资。
根据高瓴最新的2020年四季度美股持仓情况看，百济神州已成为高瓴第二重仓美股，持仓金额高达14.14亿美元。
目前，百济神州已经有两款创新药“替雷利珠单抗”和“泽布替尼”在多国获批上市，并开始产生盈利。同时，又与安进合作引进了多款具有竞争力的产品，自研管线和Licensein管线陆续进入收获期。据悉，百济神州已经启动了登陆科创板的上市程序，若能够顺利上市，根据A股较高溢价的现状，百济神州三地上市总市值将超过恒瑞医药，成为中国医药“一哥”指日可待。
百济神州近期发展可参阅美柏医健企业系列：《突破3000亿！百济神州新年收获加速》。
▲来源：百济神州官网
☞ 嘉和生物
高瓴资本在嘉和生物的股份中占比第一，其中旗下公司HHJH持有1.36亿股，占总股本的29.02%。嘉和生物简直就是高瓴自家的创新药企，但这对一家创新药企可能不是件什么好事，因为话语权掌握在财务投资者而不是科学家手中，对公司的战略发展方向不利。
嘉和生物研发管线还算丰富，涵盖15款靶向候选药物，其中包括全球前三大肿瘤靶标和十款最畅销药物中的五款。
从研发进度看，其中3个产品曲妥珠单抗（抗HER2人源化单抗）、生物类似药英夫利昔单抗（注射用重组抗TNF-α人鼠嵌合单抗）、生物类似药利妥昔单抗均已处于三期临床试验阶段。授权引入的PD-1进度最快，目前已提交上市申请。
但通过分析嘉和生物的研发管线，发现其前景并不具备明显的优势。PD-1赛道已经十分拥挤，竞争已是一片红海，后续未上市的梯队可能分不到太多的市场份额。曲妥珠单抗的研发也处于第二梯队，竞争对手复宏汉霖已有产品抢先一步获批上市。
高瓴重仓嘉和生物的逻辑是什么，可能还需时日才能清晰。
▲来源：嘉和生物官网
☞ 瀚森制药 
瀚森制药是港市医药龙头之一，主攻中枢神经系统、抗肿瘤、抗感染、糖尿病、消化道和心血管六大领域。从细分赛道来看，它是中枢神经系统疾病中精神疾病药物的龙头。
其创始人钟慧娟大有来头，她是国内制药龙头恒瑞医药实控人、董事长孙飘扬的妻子。
财务指标上，翰森制药在一众未盈利或无营收赴港上市的生物科技企业中格外耀眼，2017年、2018年、2019年收入分别为61.85亿元、77.22亿元、86.83亿元，净利润分别为人民币15.96亿元、19.03亿元、25.57亿元。
股权结构相对集中，根据2020年中报，实控人钟慧娟的信托基金持股占比65.89%。
高瓴在2016年2月瀚森制药第一轮融资时就已入场，总代价为1.9亿美元认购300股优先股；作为基石投资者再次认购1604.2万股，两次认购股份占总股份3.19%。
▲来源：http://www.xici.net
☞ 三生制药
2020年3月，高瓴资本买入三生制药8.40亿股，预估投资额达58亿港元左右。高瓴入局三生制药的投资逻辑可能有几个方面：一是估值便宜，入局时三生制药大约14倍PE；二是子公司三生国健冲击科创板，并且拥有丰富的在研管线；三是看中1500亿的血液透析服务市场。
三生制药2007年曾经在美国纳斯达克上市，是中国最早上市的生物制药企业，2013年完成美股私有化退市，2015年在香港上市，2015年三生制药出资39亿元收购了一家国内领先的抗体生产企业“中信国健”，同时取得第三个核心产品“益赛普”。中信国健是国内单抗行业研发和生产的龙头企业，还能提供对外CMO业务，不止体量中国最大，也是从细胞系、培养基、原液到制剂的全球最完整生产线之一。
三生制药旗下拥有多个畅销的单品，其中特比澳2020年上半年占据中国内地治疗血小板减少症市场份额的72.8%（以销售额计算）；益赛普是中国内地市场推出的首个依那西普产品，在中国内地TNFα市场占据支配性领导地位，其于2020年上半年占中国内地市场份额54.5%；益比奥自2002年起一直于中国内地rhEPO市场占据优越主导地位。
但三生制药此前因为商誉高悬，受到的关注程度不高，目前股价从高位回落，与高瓴入局时相差不多。
▲来源：三生制药官网
☞ 绿叶制药
2021年1月，绿叶制药宣布引入高瓴资本作为战略投资者。以定向增发新股方式获得高瓴12.5亿港元融资；高瓴亦以相同每股价格获得受让绿叶制药部分已发行股份。两笔交易总金额累计为港币24亿元，交易完成后，高瓴资本将持有绿叶制药15.60%的股份。
在此之前，绿叶制药表现平平，股价长期在低位运行。母公司绿叶集团比较激进的并购战略，导致其商誉高悬。绿叶制药深耕肿瘤、中枢神经、心血管、消化与代谢四大领域，目前已有2款新药获批，4个上市申请，11个临床三期或关键性临床项目。
有分析认为，高瓴此次入局绿叶制药，是透视了其价格背后真正的价值，或许意味着绿叶制药价值回归的分水岭已经来临。目前，绿叶制药市值在180亿港元左右运行。
▲来源：绿叶制药官网
☞ 京东健康
高瓴于2020年8月在京东健康的B轮融资中入场，投资金额超过8.3亿美元；而后又在基石投资者中认购1658.4万股，按发售价70.58港元计算，认购金额达11.7亿港元。
京东健康作为京东集团旗下唯一经营大健康相关业务的子集团，在医药健康电商、互联网医疗、健康服务、智慧解决方案的基础上，布局“互联网+医疗健康”，是继京东数科和京东物流之后，京东集团打造的第三只“巨型独角兽”。
京东健康拥有两个业务，在线医疗健康平台和在线零售药房。按2019年按收入计算，京东健康已是中国最大的在线医疗健康平台，总收入108亿元；也是中国最大的在线零售药房，市场份额为29.8%。两大业务仍有较大增长空间，确定性较为明显，高瓴的入场在意料之中。
▲来源：http://www.xfrb.com.cn/article/council/13105088262339.html
☞ 微创医疗
2020年3月，高瓴斥资约6.45亿港元加仓微创医疗4773.4万股，持股比例升至6.61%；6月高瓴资本又参与了微创医疗的定增项目，出资7.7亿港元。除了对母公司微创医疗的直接加仓，高瓴还多次出手投资微创医疗旗下子公司，包括微创心通、微创心律管理、微创机器人，投资金额数以十亿计。
微创医疗拥有心血管介入产品、骨科医疗器械等八个主要业务分部，共生产300多个医疗器械产品，其中在心血管高值耗材领域处于行业主导地位。旗下从事主动脉及外周血管介入医疗器械业务的心脉医疗作为首批25家科创板上市公司之一登陆科创板。
不过微创医疗2020年似乎不太好过，预计亏损约1.88亿美元至2.03亿美元。
▲来源：微创医疗官网
高瓴除了重仓上述几家之外，近期出现较大动作的还有2021年2月参与了诺诚健华的定增，出资27.69亿港元认购了其1.91亿股。（关于诺诚健华详见美柏医健企业系列：《施一公夫妇身家20亿，诺诚健华进入变现阶段》）
另外，一些正在临床三期、新药获批希望较大或者研发实力雄厚的创新药企都出现了高瓴的身影。高瓴往往都在融资阶段就已潜伏，比如拥有原贝达药业研发团队的加科思、拥有JUNO技术的药明巨诺、拥有“全人源”技术平台的和铂医药。而更早以前的投资有些已经获得了丰厚的回报，比如君实生物、信达生物等。
被高瓴看中的这些港股上市公司，本身的质地都很优秀，除此之外，都具备至少一项较为确定的发展前景，要么是市场，要么是技术，要么能填补国内空白。随着这些公司的持续发展，或许高瓴投资的基本逻辑将越来越清晰。
下期将介绍高瓴资本在A股的医疗大健康产业持仓情况。
【参考资料】
1、各上市公司招股书、年报、官网
2、《翰森制药IPO，医药首富孙氏夫妇身家超1200亿 》，投资界，2019年6月15日
3、《重磅！高瓴资本24亿港元战略入股绿叶制药》，大众日报，2021年2月4日
4、《高瓴资本又重仓杀入创新药龙头三生制药》，智通财经网，2020年3月26日
5、《京东健康获高瓴资本8.3亿美元投资，此前估值已达400亿》，雷锋网，2020年8月18日
6、《半年五次增持微创医疗，高瓴资本再斥7亿加码旗下子公司！》，环球老虎财经，2020年9月11日
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