春节期间，外围市场暖意融融。

港股率先开市，开门红，第一天中石油竟然暴走13%。
这不奇怪，因为通胀不是预期，已经是个事实。2021年必然是通胀年，首先体现在能源、大宗商品、农产品等底层商品的价格，这三大基础物价最终将传导到所有消费品价格上。
通胀，是无可避免的宿命。
国际油价刷新一年多新高，这主要是基于流动性过剩、关键产油国减产、美国经济刺激措施将提振需求的期望。
流动性过剩，美联储去年以来释放了3.2万亿的流动性，各国央妈都在疯狂扩表。（截图摘自李迅雷先生报告）
拜登还嫌货币政策不够劲，两手抓，货币之外少不了财政刺激，搞大基建，否则中国人就会“吃掉我们的午餐”。美国版“4万亿”对大宗商品和能源的拉动不知能否复制当年的中国？曾任克林顿政府财长、奥巴马政府首席经济顾问的萨默斯，作为民主党人都看不过去，警告称拜登的计划过火，可能引发“从未见过的通胀压力，对美元价值和金融稳定产生影响”。结果，这位老臣被白左经济学家猛批。
最重要的是推手是政策，雪上加霜，拜登上台后重启白左的气候新政。你可以骂川普是个痞子，自私自利，损人利己，至少这是正常人的选择，毕竟人性都是自私的；拜登这种左派政府，是损己不利人，一上台就冲着美国经济自己的睾丸狠命一锤，让大家目瞪口呆。
拜登签署行政命令，逐步封闭美国的页岩油产业，禁止新增页岩油开采和沿海开采，同时取消加拿大的输油管道。而且拜登这个行政命令理论上不仅针对页岩油，对任何新增原油开采都是有效的，也就是美国在拜登这四年可能冻结所有石化能源的采掘，理由仅仅是为了应对所谓的“全球变暖”焦虑。
过去十年，世界能源格局最大的变化就是美国页岩油革命，美国从世界最大的石油进口国变为能源自给，甚至出口有余。这一转变在过去十年极大地遏制了国际油价，使得尽管世界经济规模膨胀许多，但油价始终没有恢复到2007年的水平。
川普依赖常识大力支持页岩油，使得美国跻身为全球最大的石油生产国行列，不仅保障了美国的能源安全，让美国普通家庭能用上物美价廉的能源，甚至在国际地缘政治上都产生深刻影响。美国能源上不再依赖中东的石油供给，摆脱了投鼠忌器之忧，中东外交政策打开广阔施展空间，老川才能纵横捭阖，任期内推动中东和平取得重大进展。
而拜登上台后短短几天就改变了川普努力的一切。

自废武功！
可以预料，拜登实施禁令，关闭页岩油产业链，美国将二次转身重新成为石油进口国，恢复原油进口，促进油价飙升。美国居民消费的油价已经开始涨了。根据GasBuddy网站覆盖全美的15万多个加油站的价格报告数据来看，美国汽油价格已经连续第五周上涨，2月8日全美平均价格达到每加仑2.45美元。柴油的全美平均价格也上涨到每加仑2.68美元。
问题是，拜登的新能源是远水不解近渴。叫停页岩油之后，美国的传统能源重新依赖中东，俄罗斯或成最大赢家；而新能源，美国并不掌握核心产业链，拥有全产业链和制造业优势的恰恰是新对手中国。美国的能源安全将面临双重受制于人的局面，拜登拜登，引刀自宫。话音未落，这场德州寒潮马上来打脸，危急时刻，美国人民靠的是化石能源取暖保命。
基本上，不可理喻，美国疯了。川普经济学是自私经济学，拜登经济学是自残经济学，二话不说，先把自己干废，由于美国依然是世界最大经济体，最终或许把全世界拖入泥潭……
大通胀，就是拜登上任首年送给世界的礼物，是“大家一起死”的传导工具。
于是，油价创了新高；大宗商品，铜价也创八年新高。春节期间，国际大宗商品市场春季躁动，工业金属持续上涨，铜锡价格创近8年新高，镍、铝、铅等均不断上行。
农产品，我认为也不会平静，本来2020年由于疫情大流行全球供需就是紧平衡。美国是全世界最大的农产品供给者，农业州是右翼共和党的铁票仓，白左上台不会对农业太友好的。气候新政和生物新能源，加大管制会促成农产品价格向上浮动。拜登任命的农业部长叫维尔萨克，他的政绩是上一任期内大力提振玉米乙醇，这是落实拜登“清洁能源”计划的基础之一，在白左眼里，农产品不光是食物，还将能源化，与人抢粮。还有肉类，有些白左环保学家一直呼吁限制饲养，他们认为畜牧业是全球变暖的重要原因，因为养牛放屁，是碳排放的一大来源。我开始以为这是“屁话”，后来没想到是真的。
如果仅仅是股市上涨，哪怕资产泡沫，对物价压力不大，央妈可以容忍；但能源、大宗商品、农产品，是人类文明的基础，是生存和工业的必需品，如果不能遏制三大底层商品的涨价势头，最终肯定会传导到消费终端，推动万物皆涨，也就是CPI失控。
美债尤其是长债收益率飙涨，收益率曲线急剧趋陡，10年期收益率突破1.3%，市场的通胀预期极为强烈。
这是今明两年全球经济面临的最大灰犀牛。

我想到了著名的美林时钟。
美林时钟理论，是大类资产配置的基本框架，一直被机构奉为圭臬。这个模型来自2004年11月10日美林证券发表的著名报告《The Investment Clock》，总结了1973年到 2004年的30年的美国经济数据，研究了不同阶段对应的投资策略和优先配置资产，完整展示了在一轮经济周期中衰退、复苏、过热、滞胀循环时债市股市大宗商品轮流领跑的大类资产。
衰退——债券（通缩：物价下降，利率降，收入降，股价走熊）

复苏——股票（增长：物价稳定，利率稳，收入升，股价走牛）
过热——商品（通胀：物价上升，利率升，收入升，股价泡沫）
滞胀——现金（滞胀：物价泡沫，利率升，收入降，股价暴跌）
根据美林时钟，股票的最佳配置是在经济从衰退走向复苏的期间，此时物价稳定、利率低位、居民和企业的收入都在上升，低通胀，高增长，预期乐观，股市处于渐入佳境的走牛状态，典型的代表是2006-2007年的A股。

当经济进入通胀期之后，物价开始上升，利率也开始抬头，虽然居民和企业的收入也在同步上升，但往往跑不赢物价，此时股价已经处于泡沫状态，大宗商品是通胀期最坚挺的资产。
最终，物价上涨的压力摧毁实体经济和资本市场，所谓“通胀无牛市”，此时经济进入“滞胀”阶段，一方面物价上涨，恶性通胀，另一方面股价暴跌，居民和企业的盈利被通胀吞噬。
“通胀无牛市”，最早是巴菲特说出来的，我国金融学者周洛华教授曾在《上海证券报》上连载发文“七论通胀无牛市”，很多人不以为然，因为逻辑上通胀导致资产膨胀，资产膨胀推升股价上涨。但我认为巴菲特实际上是正确的，长期来看股票和债券区别不大，通胀会使股息实际购买力缩水，对应的资产价格其实应该降低。用DCF估值模型可以看出，通胀改变的是贴现率，贴现率上升对应的DCF估值应当下降。2007年大牛市是一个典型的通胀局面，基本面上，实体经济制造业的人工、原材料、资金成本越来越高，但终端产品的定价能力不足以克服通胀造成的成本压力，通胀时期企业的利润减少，而不是增长，只有少数拥有定价权和核心科技的公司才能克服上游传导的通胀压力。而资金面上，通胀压力倒逼央妈加息，收回流动性，对风险资产将构成釜底抽薪。
当然，不必过虑，美林时钟实际上2008年之后失就效了，对危机后的经济周期丧失解释力。主要是因为次贷危机之后，全球经济运行周期被央妈的货币政策高度扭曲，股市被货币绑架，不再是实体经济的温度计，而变成了只看央妈脸色。最典型的代表就是2020年，疫情导致实体经济大停摆，但美联储开启无限流动性之后，股市在连续熔断之后创了新高。
但美林时钟指针运转的方向还是有点借鉴意义的：
过去两年是股市大年，股票年化30%的涨幅成为全民最爱，连带基金经理都成了爱豆；
今年毫无疑问是通胀年，大宗商品、能源价格风生水起，成为机构优先配置的大类资产，股市应该不会太差，波动会加剧，特别是中石油、紫金矿业等资源股的投资者开市就会领红包；
指针再运转下去就不堪设想了，一旦通胀从上游大宗商品传导到终端消费品，CPI突破央妈的容忍极限，如此强烈的通胀预期，2021年底很可能就是美联储和各国央妈们变脸的分水岭……
市场不确定，时点不确定，市场可能会提前一个季度或迟延一个季度反应，不过审慎的投资者应当警惕：今年是牛年，牛气冲天；明年是虎年，老虎是会吃人的，虎口脱险才是喜剧。

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