作者：二马由之
来源：雪球
二马针对普通股票投资者，提一个投资建议：股票市场上最大的悲剧是行为和能力不匹配，一切悲欢离合皆由此产生。巴菲特说，确认能力圈的边界，比拥有更大的能力圈更关键。翻译一下就是，做到自知之明很重要。
下面我们言归正传，说说根据不同人的能力等级，结合弱者思维与强者思维，谈谈匹配不同投资者的投资策略。
（一）、长期持有宽指数基金
所谓宽指数基金，就是类似上证50、沪深300这样的大类指数基金，不区分行业。完全被动。
长期持有宽指数基金，这是和普通人能力最匹配的投资行为。不需要做太多的判断。或者说只需要判断如下两个因素。一个是相信中国的国运不差；另一个是相信中国的大型企业相对优秀。这两个判断非常关键，特别是第一个。我正是因为相信中国，才敢把家庭绝大部分现金投入股市。喜马拉雅资本的创始人李录有本书《文明、现代化、价值投资与中国》，在这本书中，李录也是首先完成基本的判断才敢进行投资的。
有位英国作者，叫吉姆-斯莱特写了一本书：《祖鲁法则，如何选择成长股》，说实话这本书我没有读完。读这本书，我的感觉是英国太小了，在英国选择优秀企业要比在中国困难的多。这也是为什么美国容易出投资大家，主要还是土壤。
世界上，可以和美国媲美的，只有中国。
那么投资宽指数基金的收益如何呢？下面是李录的数据，我直接借用了。
 这个收益是秒杀98%以上的股民，包括机构投资者的。二马统计过近10年持有上证50etf的收益数据，年复合收益率为9%。也是非常好的收益。要说二马今年投资理念最大的变化就是：我越来越觉得自己太普通了，选择个股太难了。我准备以相当的仓位投资上证50/沪深300。目前只是等一个下跌的机会就建仓。
二马点评：
从能力匹配上，90%的投资者应该归到这一类。长期持有指数基金，赚国运的钱。
（二）、长期持有宽指数基金，在牛熊之间做波段
我把这类投资者定义为有些贪心的普通人，对于第一类投资者，其实比较简单，完成两个基本判断后，就可以关注诗与远方了。第二类投资人，其实也不难。就是判断熊市时买入，牛市时卖出。7-8年做一次操作。有人说：你如何能判断牛市高点，熊市低点。
A、基于估值百分位：
既然是用来判断大牛与大熊，估值百分位我们不妨设置的严格一些。PE-TTM的估值百分位在95%以上抛出；估值百分位在10%以下买入。
B、根据市场环境判断：
什么意思呢，就是如果周围人都普遍亏钱，市场极其低迷，成交量极度萎缩。这个时候买入，基本上是不会错的；当市场大幅上涨，周围人普遍都赚到钱，平时不炒股的人都开始给别人推荐股票，这个时候卖出基本上也是对的。
这就是二马说的在大牛市和大熊市之间做一次高抛低吸。可能这样的机会7-8年才有一次。
这种情况注定会错过大牛与大熊之间的各种涨涨跌跌，但是那不是我们能力圈的钱，不挣也罢。当然也挣不了。
这个类型是二马的追求，我后面打算这么做。做到这一点，不需要很高的智力，需要强大的心理。说实话，目前我的心里还没有准备好。
有人看到我的这个观点，居然说，如果你做能T，那么你就是世界首富。你7-8年做一次T？后面遇到这种的，我就直接拉黑了。不是一个世界的人。
二马点评：
在持有指数基金的投资者中，大致有10-20%的投资者适合这个类型。也就是说这个类型的投资者占总投资者的8-18%。
（三）、长期持有优秀个股
这是多数传统价值投资者的选择，同时这也是和普通人能力最不匹配的。
著名投资人冯柳关于中线投资、长线投资的观点如下。
A、中线投资：
冯柳原文：
中线需要对基本面有充分掌握，对价格估值系统有良好的认识，它的标的物应该是那些经营相对稳定、没有有大起大落的企业，当市场低估时买进，高估时卖出，讲究的是低买高卖。
二马点评：
冯柳的中线策略和二马的“买好公司，高抛底线”策略非常类似。相对典型的价值投资手法。我将其定义为非经典价值投资行为，因为很多价值投资者号称一般是不卖股的。
B、长线投资：
冯柳原文：
很多人认为这是最容易做的，只要买进不动就可以了，其实这完全是误解。在所有的操作策略中，长线的要求最高。他需要对企业有着极为深刻的认识，对自己有着更为坚强的控制，他了解积累和成长的非凡威力，清楚把握企业未来数年的发展趋势，以投资的心态分享企业的成长。他的标的物是千里挑一，他对利润的要求是数以 10 倍计，在这样的机会面前它不会惧怕任何亏损， 不会设置除基本面外的任何止损指标，因为在十倍速股票的面前，哪怕 50%以上的亏损都是微不足道的，对它来说，买进不卖是最好的策略，自信、尊重客观价值、不理会乃至勇于对抗市场是必备的投资品质，日常 20%30%的波动在这样的前景面前是不应去考虑的，不要放弃在大牛股上的部位，不在大牛股上做空是永远需牢记的训条。只有这样，股票才能够真正成为改变一生的东西。
二马点评：对于多数价值投资者奉为圭臬的长线持股，冯柳认为这是最难的。需要对于企业有足够的认知。只有满足了足够的认知，才能在各种大涨大跌下从容面对。二马逛雪球六年以来，我发现真正具备冯柳说的长线投资能力的人寥寥无几。
二马综评：
我是非常认可冯柳关于中线、长线的理论的，你没有识别优秀企业的能力，凭什么敢长期持有。
曾经的银行从业者云蒙在2020年9月18号的一段发言。云蒙持有自己看好的中信银行H。
如上是中信银行H股的K线，当漫漫下跌到来的时候，你真的可以坚持住？云蒙是银行从业者，银行股大V，也在银行上亏损累累，我们真的可以认为我们在银行股，或者其他股上有比云蒙在银行股上更强的洞察力？
和长期持有个股能力匹配的投资者，我认为不超过1%。很多人以长期持有茅台、五粮液赚钱了为例说明长期持有的正确性。我认为一方面确实有一些投资者具备很强的投资能力，但是我们基于两个方面做一个分析。
A、看概率：A股有1.7亿投资者，1%就是170万人。我们所谓的耳熟能详的好公司的股东加起来不超过170万。而这不超过170万股东中，还有大量不打算长期持有的。
B、曾经大家认为任何时候买都赚钱的好公司，慢慢的都没有人再提及了,哪怕这个公司目前依然还算优秀。曾经的信誓旦旦，目前是相看两厌。很多人眼里的可以拿一辈子的好公司，不过是那些年一直再涨而已。大家可以扪心自问，曾经打算拿一辈子的股，现在还有哪些。
真正有能力认别可以长期拿着的好公司的人，必须是强者中的强者。
（四）、中线持有优秀个股，高抛低吸
这个思路和冯柳的中线持股理论是一致的。因为需要判断个股估值的合理性，这个并不容易。
采用这个策略有两层含义：
A、希望获得超额收益，主要是来自市场的收益
如同策略二，在牛熊之间做高抛低吸，是可以获得超额收益的。同时在牛熊之间做高抛低吸，也会降低判断的难度。毕竟7-8年做一次判断，还是比较容易的。
B、高抛低吸有时候往往不是为了获得超额收益，而是一种收益锁定的手段。承认自己不是那么看的清楚企业的未来，在合适的估值锁定收益，释放风险。这其实是弱者体系的一种体现。
这种行为和散户的认知不是特别匹配。一方面散户缺乏认知企业的能力，所以只要是个股投资，对于散户都很难。高抛低吸在一定程度上减少了散户看错企业的风险。总体上是一个不是非常适合普通散户的备选投资方案。
二马点评：
这是一个强弱结合的投资模型，首先不去买指数基金，而是选择投资个股，从能力匹配上，已经可以划到10%行列。
但是这个人群又知道其实自己在选股方面能力还不够强，所以通过中线持股，高抛低吸（对于多数选择了个股投资者的投资者，我说的高抛低吸是在牛熊之间做一次的高抛低吸，7-8年做一次，不是很多人认为的做T。）来锁定收益，释放风险。
这个人群属于强者中的弱者。
（五）、中线持有优秀企业
一些投资者，抓住了一些公司的核心逻辑，做不到全面、深入理解，也不太懂估值。他们模糊的认为某些公司是优秀公司，值得持有。采用了模糊的正确这个策略。
这代表了相当一类价值投资者，他们不会根据估值买卖，会在自己认为公司基本面有问题或者说自己看不懂公司的基本面时离开。
二马点评：
这同样属于强者中的弱者思维，难度比高抛低吸要低一点。这个操作方式的风险在于，当发现企业有问题时，可能收益已经回撤了很多。
（六）、宽指数基金配合股权期权 
这个模型我认为更适合专业的散户，让我长期持有指数基金，一直不做交易，可能有两三年还看不到收益。这我很难接受；让我7-8年交易一次，我也很难做到。心理修炼还不够。
为什么我这里强调专业的散户，这个定义呢。对于普通散户，购买宽指数基金长期持有就好。而个股投资，可能多数人散户一辈子都学不会，这个太难了。而宽指数基金加股票期权属于普通人通过学习可以掌握的投资手段。
我希望至少每年都有钱赚，最好每月都有钱赚。最好别人亏损时，我还赚钱。哈哈。这个想法是奢望吗？真不是。宽指数基金+股票期权可以做到。关于宽指数基金+股票期权有一整套的模型。这里我就不展开了。下面举两个例子，我以上证50etf及其对应的股票期权为例，说说盈利模型。
例一：
假定上证50etf 2021年在3.0元到3.4元之间小幅震荡，年初为3.0元，年末收于3.24元。投资者年初3.0元满仓。
针对这个情况，股票期权如何操作呢。以备兑方式（即以手上的50etf为抵押物）向上约6%位置，卖出认购期权，例如当前是3.0元，则卖50etf购1月3200，即表示愿意以3.2元在1月的交割日卖掉上手的50etf。卖期权的权利金为0.03元。
如果到了1月交割日，上证50etf低于3.2元。则期权卖方无需交割50etf。同时赚了0.03元的权利金。相对于持有的3.0元的etf，收益为1%。
假定期权卖方整整一年都没有真正卖掉手上的50etf，同时这一年赚了12%的权利金。考虑到50etf的涨幅，他这一年赚了20%（12%+8%）。
例二：
假定上证50etf 2021年在2.8元到3.2元之间小幅震荡，年初为3.0元，年末收于2.82元。投资者年初3.0元满仓。
还是假定卖了一年的权利金，并未卖掉50etf，那么全年收益为12%的权利金及50etf下跌6%的浮亏。综合收益为6%。
是不是别人亏损时，自己还在盈利。爽不爽。
二马点评：
这个模型我认为是弱者中的强者可以选择的一个模型。
（七）、建立一个优秀主动基金组合 
长期持有宽指数基金，一方面和普通股民的投资技能是匹配的。但是大多数人之所以不选择这个方式，大致是有两个原因。一个是很多人没有自知之明，缺乏对于自我的认知。总觉得自己可以投资个股多赚钱；另一个是持有宽指数基金，虽然长期收益不错，但是短期内（几年）可能收益很差，甚至亏钱。这种情况会动摇他们的持有信心。
下图是上证50etf 的K线图，我们可以看出如果是2015年高点买入，到2020年基本上没有赚到钱。所以无论是买什么，合理的估值很关键。
对于很多人来说，一方面他们认为持有宽指数基金的收益不够高，同时可能的较长时间的低收益让他们不能接受。
那么还有其他较为适合普通投资者的方法没有。我认为建立一个优秀主动指数基金的组合是一个方法。选择一组在过去5年以上（需要较长的时间来证明基金经理的业绩更多是因为自身的能力而不是运气）业绩不错的基金组合。之所以建立组合也是为了防止我们看到的业绩不错的基金是因为基金经理选对了某个行业的景气周期。而这个周期可能即将过去。
建立主动基金组合的好处是投资者不需要关注个股的选择，而对于基金经理的选择也比较简单，设置一些硬性指标即可。例如时间、长期收益。事实上这是一个基金组合的龙头战法。
目前这个策略的收益大于长期持有宽指数基金。但是和持有宽指数基金同样面临的问题是买入时机及如何面对回撤。这也是所有偏股型投资必须面临的问题。
二马点评：
主动基金的持有者算是弱者中的强者，承认自己选股能力有限，愿意把钱交给他人打理。为什么说选择这个模型的人是弱者中的强者呢。这是因为选择基金经理并且拿的住基金并不是一般的弱者可以做到的。有知名基金经理统计过他们的基金持有数据，他们基金的收益非常好，长期年复合收益率约20%，但是拿到5年的人只有4.1%。
（八）、瞎买瞎卖，追逐热点，追涨杀跌
这是多数股民的实际选择，他们形成了市场，给了我们赚钱市场超额收益的机会。在此，对他们表示感谢。致敬。
二马点评：
虽然我划分了很多模型，但是我划分的模型是根据实际能力去划分的。实际操作中，多数人的行为并不和自己的能力匹配，这也是我说多数人其实是瞎买瞎卖的原因。
二马综评：
总体上，我把投资者的能力等级和思维模式划分为两大类，强者思维和弱者思维。选择基金的人总体上划分为弱者思维，其中根据不同的行为又进一步细分为弱者中的强者思维；把选择个股的投资者总体上划分为强者思维，又进一步划分为完全强者和强者中的弱者。
除了最后一种之外的其他七种方法，我们很难说哪一种就更好。主要还是根据个人的情况及认知。选适合自己的。还是那句话，行为要和能力匹配。同时努力提升自己的能力以便配得上更高级的行为。
股票投资最重要的不是能力圈有多宽，而是知道自己能力圈的边界。针对不同能力的人都有合适的投资方法，而且收益不低。但是一旦出圈，结果往往是灾难性的。
短期波动不可预测，与其追涨杀跌亏钱，不如跟随基金躺赢。
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