2020年新冠疫情的关系，股市出现了严重的分化现象，一些股票估值涨上了天，另外一些则跌破历史新低。
其中，博彩公司的估值就处于历史低位，近年来博彩板块的平均EV/EBITDA是14倍，区间是10到18倍，目前的估值处于区间低位。
不过实际上，博彩这门生意的本质并没有改变。那么，站在这个时间点，博彩股是否会有机会呢？
需求
博彩的商业模式核心很简单，就是依靠大数定律下的赔率差赚钱。比如说最热门的博彩项目百家乐，庄和闲的概率是平等的，但是买闲一赔一，买庄一赔0.95，这中间的2.5%就是赌场的水钱。
只要下注的数量足够多，赌场的赢率就会无限接近这个赔率。根据博彩公司多年的数据统计，贵宾厅的赢率一般是2% - 4%，中场的赢率大概是20%左右。
换句话说，博彩是一门必然赚钱的生意，区别只是赚多和赚少，而这个多少又和旅客人数挂钩。
根据中金的数据，澳门中场博彩收入和大陆自由行游客相关系数高达0.83。
金边赌场金界控股的业绩也可以印证这一点。金界控股的营收在2017年和2018年分别大涨80%和54%，对应的是柬埔寨的大陆访客人数在2017年和2018年激增。
过去十年，澳门酒店的客房数量始终保持7%左右的年化增长率，而客房的入住率始终保持在90%。所以我们可以推测，疫情前澳门的旅游需求，始终是处于供不应求的状态。
那么，在疫情冲击后，澳门的需求仍然存在吗？我们不妨从几个维度来考虑。
首先是旅游的意愿。对于赌场来说，只要有游客，就不怕没有赌客，大多数赌客往往都是从游客转换而来。
对于我国居民来说，旅游的意愿是不需要担心的，2020年的国庆假期，全国共接待国内游客6.37亿人次，多个细分领域出现报复性反弹。
根据同程艺龙发布的报告可以看到，国内酒店的预订量，同比增长43%，低线酒店同比增长超过55%。
从这个数据我认为可以表明，国内游客的出行意愿非常强烈，不过目的地是否是澳门，或者说未来澳门是否会有报复性反弹，这个仍然要持续观察。
其次是人均收入的变化。从澳门博彩公司的年报可以看到，2010年 - 2011年是澳门博彩业绩增长幅度的阶段，澳门博彩的GGR增长累计同比高达60%。
而当年对应的大背景是金融危机后，美联储的大放水，中国也推出了4万亿基建。虽然这个阶段的人均收入并没有明显上升，但是资产价格(中国是房地产，美国是股市)，都有不同程度的上升。
从历史的角度看，中国的房地产价格走势，和澳门博彩也有一定的相关联系，滞后时间大概是3个季度左右。
其中三线城市房价和澳门GGR高度相关，因为一二线房价限购，三线房价可以更好的反映居民的购买力。
而这一次，美联储再一次大放水，无论是美国的房价股价，还是中国部分城市的房价，都已经有不小幅度的上升，未来是否会转化成博彩收入，值得观察。
根据过往历史经验观察，澳门的旅游需求一直旺盛，在全球大放水的背景下，假如疫情因素消除，有较大的概率博彩公司的收入恢复到过往，甚至超过过去的水平。
细分公司
假设需求是没有问题的，那么现在普遍处于低估的澳门公司，哪个才是最好的标的呢？
我认为还是要找到成长空间最大的标的。
复盘过去10年澳门6大博彩公司的发展，银河娱乐和澳博在份额上的对比，足以说明问题。
2010年，澳博仍然是市场份额最大的博彩公司，在澳门半岛拥有最多的娱乐场。而且半岛的土地供应已经不多，后来者很难发展大规模赌场，所以澳博有着巨大的先入优势。
2010年前后可以说是澳门格局的转折点。路氹地区的填海为澳门带来了新的土地供应，而何鸿燊在战略上判断失误，认为路氹交通不方便，很难积聚人气；另外发展路氹会分流澳门半岛的人流，不利于公司利益。
而吕志和父子则把握住这个机遇，大举买入路氹超过165万平米土地。十年后的今天回看，路氹区域的交通完善，成片的新赌场如威尼斯人、新濠天地对人流的吸引力远远超过半岛。
对应的，路氹地区的博彩收入从2016年开始超过澳门半岛，在路氹地区赌场最多的金沙和银河娱乐，市场份额也遥遥领先。
虽然澳门博彩的蛋糕越做越大，但是澳博并不是得益者，股价从2013年开始就一蹶不振。
相反，银河娱乐从2009年的仙股(股价不足一港元)，发展到现在的2600亿港元市值。
从历史出发，对于赌场来说人流是关键，是一门得游客者得天下的生意。而新赌场往往有后发优势，因为有更新的设施。
比如说2018年美狮美高梅开业，开业两年间业绩便追平澳门美高梅，带动美高梅中国业绩从144亿港元飙升至227亿港元。
放眼未来，澳门博彩收入有一定概率在全球大放水的背景下水涨船高。而六家赌场中，谁能分到最大的蛋糕，我认为可以从未来一两年的新赌场储备中观察。
政策风险
虽然博彩这门生意，只要有游客来，就肯定能赚钱，但是回顾澳门的发展历史，游客来不了的情况并不少。
归纳澳门博彩业的黑天鹅，大概可以分为三类。
第一类是金融危机，比如2008年美国次贷危机，澳门的入境人数在全年都处于下滑的状态，到2010年才逐渐恢复。
第二类是卫生事件，2003年的SARS和今年的新冠疫情，都对澳门的人流带来了很大影响。
不过，无论是金融危机，还是卫生事件，都不影响澳门博彩生意的本质，而且往往危机过去后，澳门这些赌场的业绩都会有一个报复性的反弹。
最值得留意的是第三类黑天鹅 —— 法律监管，这个也是博彩业最大的不确定性因素。
最严厉的监管属于2014年的国家反腐运动，让处于巅峰期的澳门博彩业直线下坠，一直到现在贵宾厅业务都还没有恢复到2014年的水平。
从澳门回归到现在，国家对澳门的监管包括资本管制、入境限制、禁烟等，从其背后的逻辑推敲，政府更多的是引导的态度。
赌博可以，但是不能太过分。
比如说不能有太多的病态赌徒，影响社会的稳定；同时也不能有洗黑钱的行为，导致国家外汇的大量流失。
从澳门自身出发，澳门的博彩是支柱型收入，短期内没有其他收入可以替代，只能通过税收来逐步往多元化转型。
从这个逻辑推敲，目前的澳门处于一个低谷期，在业绩恢复前，国家有一定概率不会再出台严厉的监管措施，有希望为澳门的复苏迎来一段蜜月期。
当然，以上都是一些大胆的推测，具体情况还需要紧密跟踪实际的情况。
总结
澳门博彩公司的估值，一般使用PE或者EV/EBITDA方法。
当前的澳门博彩公司，对应2019年无论是PE，还是EV/EBITDA，基本都处于历史的低位，和科技、消费股历史新高的估值水平相距甚远。
当然，低估值并不能说明股价就会回归，低估的股票有可能更低估。
不过就目前的情况观察，假如这些博彩公司的业绩能恢复到往年的水平，其大额的分红历史，可以为投资提供不少的支撑。
比如说金界控股，当前股价相当于2019年盈利的10倍市盈率，假如按其70%的历史分红率，那么其分红回报率大概是7%。
假如收入可以像2011年那样，有比较大幅度的成长，那么分红率有机会到达10%以上，在低利率的环境下，是一个不错的选择。
总结目前博彩股的投资属性，首先商业模式是没有变化的，需求也大概率会恢复，但是恢复的时间是不确定的。
正是这种不确定性，博彩行业才会出现好资产，好价格的情况，这也是考验投资人的时候，到底是和公司做时间的朋友，还是和股价做时间的朋友，不同的选择会有不同的持仓答案。
-END-
（点击图片跳转至购买页面）
丫丫商务合作微信：wushuxi_
(添加好友请备注：公司+合作事项)
丫丫内容投稿：[email protected]
顺丰还值得买吗？
开一间外卖快餐店能挣多少钱？
天合光能（688599）：释放业绩，半年投资窗口期
 "转发" 是对我们最大的鼓励
继续阅读
阅读原文