新冠疫情全球肆虐，环球本该同此凉热。
然而正值美国大选年，政经格局叠加疫情影响，捭阖纵横之势愈加突出。
随着美国新冠疫情累计确诊人数突破百万，累计死亡人数超过6万人，复工进展慢于市场预期，特朗普支持率进一步下降，在关键摇摆州已落后于拜登。
此时此刻，霜重鼓寒。
国内五一小长假期间，美国政府将疫情政治化的趋势愈发明显，打“中国牌”、追求“选举正确”成为了两党共识。

那么，去年达成的中美一阶段协议落实几何？下一阶段的中美博弈将如何演绎？而对大类资产又是否会有影响？
国泰君安宏观团队和固收团队近期分别发布报告，对这些问题进行了追踪和分析。
     音频来源：道合FM，录制by国泰君安固收分析师 潘琦

01

 “ 选举正确”是大前提

随着新冠疫情对美国经济造成重创，2020年4月以来，美国国民对政客不满情绪加剧，特朗普和拜登二人支持率同步下降。
▼新冠疫情全美爆发后，拜登（蓝色）与特朗普（红色）支持率出现同步下降
资料来源：RCP，国泰君安证券研究
截至5月1日的RCP民调数据显示，特朗普的全国支持率为42.1%，以5.3个百分点落后于拜登的47.4%。
而在重要的摇摆州威斯康星、宾夕法尼亚、佛罗里达和密歇根州，特朗普的民调支持率目前都落后于拜登。
▼特朗普民调支持率在全国和摇摆州落后拜登
数据来源：RCP, 国泰君安证券研究

大选进入白热化对战之时，为了挽救正在下滑的支持率，特朗普政府正持续通过将疫情政治化，不断向中国发难，试图把美国抗疫不利的原因强行“甩锅”给中国。
而实际上，两党互将中国当作“竞选靶子”，拼的是谁能掀起更强的反华情绪，从而一举正中靶心。
共和党方面，以抹黑攻击中国为主要路线，借此转移美国疫情矛盾，为特朗普连任造势，具体行径如下：
No.1   污蔑中国掩盖并欺瞒病毒导致疫情爆发并且囤积防疫医疗物资
No.2   批评民主党对中国的立场过于温和
No.3   主张以涉及传播病毒的理由制裁中国
民主党方面，面对特朗普试图将拜登与中国捆绑，不得不迅速作出回应，力争摇摆州与铁锈带，主要行径如下：
No.1    批判特朗普在美国新冠疫情爆发前对中国持正面态度
No.2   批评特朗普政府与中国相关的疫情应对，包括削减了驻中国的疾控中心专家数量、对中国旅行限制太慢、美国科学家和健康专家未能及时进入中国等等
从结果上来看，美国国内反华情绪高位已至，“批评中国”已成美国国内的“政治正确”。
4月20日，皮尤研究中心（Pew Research Center）发表的民调报告显示，66%的美国民众对华持负面看法，达到了2005年该项调查启动以来的最高点。即使是一直以来对华态度较为温和的民主党派人士，对华负面态度人数占比也超过了50%。
▼两党人士都表达了对于中国的强烈敌意
数据来源：皮尤研究中心, 国泰君安证券研究
因此，美国大选将至，中美博弈的大火将越烧越旺。
无论特朗普还是拜登，都遵循选举利益高于一切的原则，为了拉拢选票、顺应对华敌视情绪，对中国都会发出较为极端的言论，甚至是进一步采取极端措施，给一阶段协议的落实蒙上了阴影。

02

一阶段协议，将何去何从？
在新冠疫情爆发前，中美贸易第一阶段协议是短期内维持中美关系的锚。一季度已过，其落地情况究竟如何？国泰君安宏观团队做了详细的数据分析。
中美第一阶段协议要求2020年新增采购767亿美元，其中：
1）2020及2021年中方新增自美进口合计2000亿美元（2017年基础上），其中2020年为767亿美元，占比38%。
2）2020年新增采购的制成品、农产品、能源产品及服务分别为329亿美元、125亿美元、185亿美元及128亿美元。
▼ 中美第一阶段协议关于采购的具体要求
资料来源：USTR，国泰君安证券研究
为完成中美第一阶段协议的要求，制成品、农产品、能源产品在2020年全年采购总额要达到1357亿美元，较2019年同比目标增速130%。其中，制成品、农产品与能源制品分别达758、334、265亿美元，目标增速分别达85%、127%、724%。

▼ 各部门对应的进口额
资料来源：USTR，USITC，国泰君安证券研究
农产品方面，一季度自美进口农产品总额355.6亿元人民币，增速110%，略低于目标增速，但全年完成目标压力较小。
制成品与能源制品方面，受美国油价下滑、美国经济停摆影响，一季度自美制成品和能源品采购额分别为87亿元及4亿美元，季度增速分别为-12%及-43%，与全年目标增速相差较大。
叠加在贸易协议规定的能源产品目录中，原油占比较高，非原油制品占比很小。因此，除非我国在天然气、煤炭等方面进口大幅上升，否则低油价将对于能源产品的采购形成较强的压制。
▼ 2020年后三个季度，制成品和能源制品后续的采购压力较大
资料来源：USTR，USITC，WIND，国泰君安证券研究
注：USITC还未公布3月份进口的四位码数据，因此我们借助海关总署公布的二位码数据，对于制成品、农产品和能源产品的采购额做出估算，得到2020年一季度各部分采购额分别约为87亿美元、48亿美元、4亿美元。农产品进口估算数据与海关总署公布的356亿人民币口径基本符合。

03

中美博弈，如何展望？
2019，轰轰烈烈。
特朗普为了逼迫中方达成贸易协议，其在“科技牌”和“台湾牌”上向中国极限施压。“反全球化”“复兴美国制造业”的政治主张赢得了铁锈带的支持，中美一阶段协议也是其政绩亮点。
延伸阅读： 贸易之外，特朗普跑垒博弈的另外两条主线
2020年，大相径庭。
随着新冠疫情的全美爆发，美国一季度GDP同比萎缩4.8%，失业率高企，复工速率慢于预期，选票再度流失。
此时，对于特朗普而言，顺应民意，选票为王。
中美贸易逆差的重要程度将让位于新冠疫情，我们预判特朗普将“铤而走险”，围绕“科技战”、“剥夺中国主权豁免”、“要求索赔”等几个方面向中国施压。
# 科技战#
a. 收紧美国的出口管控限制，以防止美国公司向海外出口可能会增强中国军力的产品。
4月27日，美国商务部宣布扩大了美国制造的产品和技术在运往海外之前需要经过国家安全专家审查的名单，这些规定赋予商务部官员更大的权力来阻止半导体、航空航天和其他工业领域的美国产品被运往海外。
b. 废除民用许可证（CIV，Civil End Users）
与美国国家安全相关的商品，废除中国、俄罗斯、委内瑞拉的民用许可证——在此许可证下，相关商品可以出口、再出口或转口至民用终端用户。
c. 废除额外的出口许可（APR，Additional Permissive Reexports）
与美国国家安全相关的商品，提议废除对伙伴国家的例外许可——在这一许可下，伙伴国家可以将国家安全相关的商品再出口。
“科技战”一直是中美摩擦的重点戏，出口管制则是美国频繁使用的工具。本次美国商务部的出口管控限制是“科技战”的延续，美国此举在于进一步阻挠中美两国的贸易往来，对中国施压。
随着美国大选进入白热化阶段，美国在高科技领域对中国的限制将会在长期内存在。
#剥夺中国主权豁免#
此前，共和党议员提出法案，要求剥夺中国的主权豁免，允许美国公民和地方政府可以起诉中国政府。
美国国会在1976年制定的《外国主权豁免法》规定，主权国家享有豁免权，外国政府免受美国司法管辖。根据国际法上的主权平等原则，中国各级政府在疫情防控过程中所采取的主权行为并不受美国法院管辖。
如果国会正式开始运作修改法案，剥夺中国的主权豁免，从而美国法院在未来可以受理对中国政府的疫情索赔诉讼，而中国不执行则美国法院有权处置相关在美资产。
剥夺中国的主权豁免就像打开潘多拉的魔盒，意味着中美关系和国际体系都将面临难以逆转的冲击。
考虑到这样做的后果，当前特朗普政府直接剥夺中国的主权豁免的可能性较低，整体上美国两州起诉中国的政治作秀成分多于实质推进，但后续对中国的主权豁免进行部分限制的风险不容忽视。
#要求索赔#
由共和党控制的密苏里州率先以政府名义起诉中国，要求赔偿新冠疫情所造成的损失，密西西比州紧随其后。
据西方媒体报道，除了英国之外，西方也有几个国家正以不同的形式呼应美国的起诉索赔观点，其中包括西班牙、法国、澳大利亚、印度等。
从目前的情况来看，除了英国，其他国家政府在该问题上尚未明确公开表态。但随着美国大选进入白热化阶段，中美关系进一步恶化，西方指责中国的声音或将逐渐显现。

04

结语：捭阖纵横，来者可追
尽管今年的美国大选热闹依旧，但无论特朗普连任，还是拜登上台，中美都将陷入长期的多维度博弈中，经济和技术逐步脱钩都已板上定钉，中美在多个领域的结构化争端将成为常态化议题。
不过也正因为此，我们认为近期的“疫情政治化”只是中美脱钩和新冠疫情主线的衍生，超市场预期程度有限。
虽然这些因素会对风险偏好造成阶段性影响，但是在欧美疫情出现拐点、全球经济衰退和刺激政策规模空前的背景下，中美关系今年并不会再次成为决定大类资产趋势性走势的主要矛盾，投资者应当以不变应万变，冷静对待喧嚣的新闻和资讯，更聚焦于产业和企业基本面的变化。
以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《一季度已过，中美贸易第一阶段协议落实如何？》《疫情政治化下，美国开始打“中国牌”》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。
高瑞东  (分析师)   证书编号 S0880519040002
赵格格  (分析师)   证书编号 S0880519120001
花长春  (分析师)   证书编号 S0880519120001
覃   汉  (分析师)   证书编号 S0880514060011 
潘   琦  (分析师)   证书编号 S0880120020011 
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