一、一周回顾
全球市场方面，美国众议院正式通过针对特朗普的弹劾条款，将于明年1月提交参议院投票。英国政府公布立法议程，确认2020年1月31日为脱欧过渡期结束日期；英央行公布新一期利率决议，维持基准利率在0.75%不变。日央行利率决议也如期按兵不动。
人民币市场方面，本周人民币相对美元止升，符合我们在《兴业研究汇率报告：论中美第一阶段协议的经济与汇市影响201901214（VIP）》中的预测“短线事件冲击的影响已被市场消化，人民币将交易逻辑将重归基本面”。境内人民币相对美元小幅贬值，与境外即期价差收敛。主要非美货币相对人民币走势分化，英国首相约翰逊发言，排除退欧过渡期延长的可能性，引发市场担忧，英镑回吐近两周涨幅，相对人民币贬值2.8%，欧元亦小幅贬值，日元和港币小幅升值，三大人民币指数下行。短期美元兑人民币期权隐含波动率回落。
流动性方面，本周LIBOR上行2.06bp，CIROR上行4bp，境内美元流动性略有收紧。本周一，央行开展1年期MLF操作人民币3000亿元；本周央行公开市场共开展800亿元7天期和5500亿元14天期逆回购操作。3个月SHIBOR本周小幅回升，NCD利率下行。境内远掉期点数上行而境外下行，境内外远掉期价差分别收敛至250pips和200pips以内。
二、基本面纵览
全球市场
1. 美国：弹劾无妨，经济数据稳健
美国会众议院正式通过针对特朗普的弹劾条款，两项弹劾条款均获通过。由此，特朗普成为继前总统约翰逊、克林顿之后第三个被国会正式弹劾的美国总统。参议院预计将于明年1月开始相关审理程序。成功弹劾需要在参议院获得超过2/3多数票支持，共和党当前控制着参议院多数席位（100个席位的53席），这意味着即便民主党全部投票支持弹劾，还需要至少20名共和党参议员“反水”。目前看来弹劾成功的可能性微乎其微，也无怪市场对此反应平淡。
美国12月Markit制造业PMI初值实际公布52.5，略低于预期的52.6；美国12月Markit服务业PMI初值实际公布52.2，略高于预期的52；美国11月新屋开工环比实际公布3.2%，优于预期的2.3%；11月营建许可环比实际公布1.4%，优于预期的-2.9%；11月工业产出月率实际公布1.1%，优于预期的0.8%；美国第三季度实际GDP同比实际公布2.1%，符合预期；11月PCE物价指数同比实际公布1.5%，优于预期的1.4%；11月个人支出环比实际公布0.4%，符合预期；12月密歇根大学消费者信心指数终值实际公布99.3，略优于预期99.2。
美联储前主席格林斯潘周二（12月17日）再度发出警告称，随着美国预算赤字的不断攀升，通货膨胀将对经济构成更大的威胁。格林斯潘今年2月就指出，最终令人担忧的是通货膨胀，上一次美国面对如此巨大规模的预算赤字还是在经济衰退于2009年结束之后。从目前的情况来看，美国的通胀率多年来一直保持在2%的水平以下，这是美联储认为对经济增长有利的水平。特朗普今年曾多次敦促美联储降息，以求在全球负利率格局中使美国获得竞争优势，而格林斯潘则表示，特朗普对货币政策制定者的阻挠是不合适的。
本周密集公布的美国经济数据整体向好，再加上中美达成第一阶段贸易协定和英国提前大选的利好消化殆尽，美元指数止跌回升。
2. 欧洲：经济数据不及预期
欧元区12月Markit制造业PMI实际公布45.9，不及预期的47.3；法国12月Markit制造业PMI实际公布50.3，不及预期的51.5；德国12月Markit制造业PMI实际公布43.4，不及预期的44.6；欧元区11月未季调CPI同比实际公布1%，符合预期。欧元区12月消费者信心指数初值-8.0，低于预期的-7.0。
欧元区本周公布的经济数据并不理想，欧元回吐过去两周涨幅，预计回踩60日均线测试支撑。
3. 英国：约翰逊强硬表态引市场担忧
英国政府公布立法议程，英国脱欧法案确认2020年1月31日为脱欧过渡期结束日期，未来一年的焦点是英国与欧盟以何种贸易协定分手——新自贸协定或WTO框架。约翰逊讲话态度强硬，其称不会允许出现更多的“犹豫和拖延”，排除了退欧过渡期延长至2020年之后的可能性，并暗示他将同时与其他国家进行贸易磋商。
英央行发布新一期利率决议，英央行委员以7:2的票数维持基准利率在0.75%不变，一致同意维持4350亿英镑资产购买规模不变，并维持100亿英镑非金融投资级企业债购买规模不变。随后，英央行行长卡尼召开新闻发布会，主要内容如下：
本周公布的英国经济数据喜忧参半：英国12月Markit制造业PMI初值47.4，不及预期的49.2；英国12月Markit服务业PMI初值实际公布49，不及预期的49.5；英国11月失业率实际公布3.5%，高于前值3.4%；英国11月CPI同比实际公布1.5%，优于预期的1.4%；英国11月核心CPI同比实际公布1.7%，符合预期；11月未季调输入PPI同比实际公布-2.7%，低于预期的-2.6%；英国11月季调后零售销售环比实际公布-0.6%，不及预期的0.2%；11月季调后核心零售销售环比实际公布-0.6%，不及预期的0.4%；英国第三季度GDP同比实际公布0.4%，优于预期的0.3%；英国第三季度GDP环比实际公布1.1%，优于预期的1%。
由于约翰逊的强硬表态，市场对于英国脱欧前景持谨慎态度，叠加经济数据不及预期，英镑兑美元几乎回吐了提前大选以来的全部涨幅。预计英镑将回踩1.29附近测试支撑。
4. 日本：日央行按兵不动
日央行公布新一期利率决议，维持基准利率于-0.1%不变。日央行表示，日本经济可能继续保持扩张趋势，如有需要，将维持利率在当前或更低的水平。
随后，日央行行长黑田东彦召开新闻发布会，黑田东彦表示，日本消费维持在温和复苏的状态，消费税上调后，消费趋势大致未变。预期政府的刺激计划将对物价产生积极影响，将在明年1月的利率评估、季度经济预测评估中考虑政府刺激计划对经济的影响。此外，日央行会继续谨慎的观察负利率对银行业的副作用，降低超长期国债收益率可能会对消费者信心产生负面影响。
日央行决定引入ETF借贷工具，目标是提高ETF市场的流动性。日本央行有权选择将要借出的ETF。ETF的贷款期限将在一年以内，日央行将决定ETF的数量、日期以及交易对象。有资格借入ETF的投资者将从在日央行拥有活期账户的ETF市场主要参与者中挑选，每年接受日央行的审查.ETF的贷款利率将由多重利率的竞争性标卖决定，或由日央行预先设定。初期ETF贷款工具将为定期操作，最终ETF贷款操作将应要求成为每日的常规操作。
日本11月全国CPI同比实际公布0.5%，符合预期；11月全国核心CPI同比实际公布0.5%，符合预期。
日央行议息会议后日本10年期国债收益率走高。10年期美国国债收益率继续沿我们测算的通道上行。美元兑日元徘徊再109.5关口下方，后市可能随美债收益率尝试向上突破，110至110.5有较强阻力。
5. 港币：触发强方兑换保证恐只是时间问题
本周港币升值略有放缓，但近期升值势头迅猛。究其原因，过低的银行间总结余水平、外汇基金票据和债券发行吸收短期流动性、大量资金流入等因素共同作用下，HIBOR隔夜利率走高，而同期LIBOR利率基本平稳，利差作用下港币升值。
本周香港银行间同业流动资金情况较为稳定，收市总结余无较大变化。本周二有100亿港币期票据到期，本周三发行了103.57亿港币票据，相当于净释放了近80亿港币资金。下周四有111亿港币票据到期，周五将发行93.55亿港币票据，净释放资金逾17亿港币。
由于全球风险偏好维持高位，港股估值较低持续吸引资金流入。资金流入带来的港币需求和当前过低的银行间总结余水平使得HIBOR利率难以下行。预计港币触发强方兑换保证只是时间问题。
6. 贵金属：小幅上行
近期贵金属缺乏明确的驱动，在美国经济由被动去库向主动去库的转换阶段，贵金属尚在切换交易逻辑。美债收益率上行、风险偏好维持高位制约了贵金属表现，而在进入主动补库之前贵金属与商品的正向联动尚未恢复，亦难追随铜价上行。
技术上，伦敦金继续受制于1480美元/盎司一线，此处的方向选择甚为关键。关注4小时周期中60均线贴合K线后的方向选择，目前看来向上突破的概率更大。伦敦银的关键阻力在17.2至17.3美元/盎司一线。
国内市场
1. 外管局发布（R）QFII管理细则征求意见稿
12月13日，中国人民银行、外管局发布《境外机构投资者境内证券投资资金管理规定（征求意见稿）》，就（R）QFII管理实施细则公开征求意见。
为配合2019年（R）QFII相关改革，《征求意见稿》在政策实施细则层面上加以明确和规范，主要体现在：
（1）统一QFII和RQFII的管理，原先由《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理规定》（外管局公告2018 年第 1 号）、《中国人民银行 国家外汇管理局关于人民币合格境外机构投资者境内证券投资管理有关问题的通知》（银发〔2018〕157 号）双头管理，新规框架下（R）QFII实现统一管理。
（2）为配合（R）QFII额度审批额度取消的改革，新规规定境外投资者经证监会审批取得“经营证券期货业务许可证”后，委托境内托管人至外管局登记后即可办理（R）QFII业务。
（3）资金汇出方面，新规删除“国家外汇管理局可以根据国家经济金融形势、外汇市场供求关系和国际收支状况，对合格投资者资金汇出实施宏观审慎管理”，配合前期放松本金锁定期以及资金汇出比例限制的改革。
（4）外汇风险对冲方面，虽严格强调实需原则，但明确办理外汇衍生品业务的机构不仅限于境内托管人，还包括具有相应业务资格的其他境内金融机构，有助于境外投资者进行比价。
（5）业务报送方面，新规废除《国家外汇管理局关于调整合格机构投资者数据报送方式的通知》（汇发〔2015〕45 号），而是按照《国家外汇管理局关于印发<通过银行进行国际收支统计申报业务指引（2019 版）>的通知》（汇发〔2019〕25 号）、《国家外汇管理局关于印发<金融机构外汇业务数据采集规范（1.2 版）>的通知》（汇发〔2019〕1 号）、《国家外汇管理局关于印发<对外金融资产负债及交易统计制度>的通知》（汇发〔2018〕24 号）的规定执行。未来外管局或会梳理三则文件，形成（R）QFII数据报送的新规。
2. 多政策扶持澳门人民币业务发展
香港动乱不断持续的背景下，我国国际金融中心建设重心部分转移到澳门。恰逢澳门回归20周年，多政策支持澳门人民币业务以及两岸联动。
12月5日，央行与澳门金管局签署双边本币互换协议，协议规模为300亿元人民币/350亿澳门元，协议有效期三年。
12月18日，央行官网发布公告，澳门居民个人每人每天向内地人民币同名账户汇款限额由5万元提高到8万元，与香港、台湾政策拉平——2005年香港居民限额从5万元提高到8万元；2013年央行和中国银行台北分行签订《关于人民币业务的清算协议》，台湾居民限额规定为8万元人民币。
12月19日，央行官网出台针对澳门的支付便利化措施，一是推动澳门本地电子钱包在内地使用（支持澳门中国银行手机银行App和澳门通Mpay钱包的用户在中国银行内地商户进行线下扫码支付）；二是组织开展澳门代理见证开户试点（澳门居民可在澳门试点银行通过代理见证的方式便捷开立内地个人Ⅱ类、III类银行账户）。
12月19日，银保监会发布《关于将澳门纳入保险资金境外可投资地区的通知》（银保监发〔2019〕48号），将澳门纳入保险资金境外可投资的地区，具体投资品种需符合《保险资金境外投资管理暂行办法》及实施细则有关要求。
12月20日，外管局发布《进一步便利横琴澳门投资企业跨境投融资》，包括：（1）开展外债登记管理改革试点。横琴澳资企业可按净资产2倍到所在地外汇局办理外债登记，并直接在银行办理资金汇出入和结购汇等手续。（2）灵活调整借债模式。允许横琴澳资企业根据需要灵活调整借债模式，如目前仍为“投注差”模式的，可以调整为宏观审慎模式。（3）进一步放宽外债币种限制。允许横琴澳资企业外债签约币种与提款币种和偿还币种不一致。（4）试点境内信贷资产对外转让。扩大参与境内信贷资产对外转让业务的主体范围和转让渠道。（5）便利横琴澳资企业资本项目收入使用。横琴澳资企业资本项目收入用于境内支付时，无需事前向银行逐笔提供真实性证明材料。（6）进一步简化相关业务办理。横琴澳资企业在办理资本项下业务时，可合并支付命令函和境内汇款申请书。其中大部分是对现有粤港澳大湾区政策及跨境投资便利化改革的明确和强调。
此外，10月26日中国人大网发布《关于授权澳门特别行政区对横琴口岸澳方口岸区及相关延伸区实施管辖的决定（草案）》的说明，拟将横琴口岸澳方口岸区及相关延伸区授权澳门特别行政区管辖。
针对此，澳门金管局也加以配合，包括取消澳门银行办理个人人民币兑换业务的2万元人民币兑换限额，兑换业务产生的头寸改为通过离岸人民币市场进行平盘；并表示未来澳门金管局将持续与内地有关部委磋商合作，积极研究和落实其他支持大湾区发展的金融措施。
3. 11月结汇率仍处在全年低位
2019年11月，银行代客结售汇逆差45亿美元，前值逆差42亿美元，环比逆差扩大3亿美元；银行远期净结汇顺差135亿美元，前值顺差108亿美元， 环比顺差扩大27亿美元；银行代客涉外收付款逆差5亿美元，前值顺差 109亿美元，环比逆差扩大114亿美元。央行外汇占款环比下降12亿元人民币，前值下降6亿元人民币。  
2019 年11月，代客结汇率环比上升近5个百分点至63%，购汇率环比上升1个百分点至 66.5%；结汇率与购汇率缺口缩小2.2个百分点至3.6%。虽然11月结汇率相较10月显著提高，但在2019年全年来看处于倒数第三位的低位，显示第四季度基于中美前景预期的不确定性，企业保持观望态度。而上周明确给出第一阶段协议达成的信号后，春节前刚性结汇需求料在近一个月内集中释放，从而使得人民币汇率受到一定的支撑。
三、后市展望
全球市场方面，圣诞假期临近，预计市场波动较低。美强欧弱分化之下，预计美元指数短线继续收复失地，趋势性下行有待明年市场对欧元区经济预期扭转。港币触及强方兑换保证或只是时间问题。贵金属震荡接近尾声，关注在技术性阻力位的方向选择，预计向上突破概率更大。
国内市场方面，元旦前预计保持低波动率平稳收官，春节前刚性结汇需求对人民币汇率形成支撑。元旦后继续关注中美第一阶段协议的落地情况，倘若最终协议并未就汇率协议的具体内容和要求加以明晰，或是未透露未来关税取消的步骤，则即使1200亿美元关税从15%下调到7.5%正式生效，人民币汇率并不会受到额外冲击。倘若上述两个问题得以明确，人民币汇率仍有继续升值的空间。
特别提示：本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。
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