蓝思今天跌停，毫不奇怪。
周五晚上，趁周末蓝思科技抛出一个定增案，定增150亿，重点投向智能穿戴和触控功能面板、车载玻璃及大尺寸功能面板、3D触控功能面板和工业互联网产业应用这几个方向。
按说是布局5G新基建，搁15年那种疯牛，没准来个涨停，结果周一开盘市场的反应是一字跌停。
不能说市场没有道理，现在市场越来越成熟了。
今年资本市场搞活，定增新规把再融资这头猛虎放出来了。定增，其实本来性质属中性，是公司的一种融资手段，通过分享股权来筹集资金。融资分债权融资和股权融资，通过银行贷款融资加杠杆，特点就是必须还本付息，债务是刚性的，近年来万达、航海等很多企业陷入债务泥潭，就是债权融资的杠杆过于凶猛，错配了。股权融资的好处就是不必还本付息，所以当年中国能开设股市的一个重要理由，就是为“国企脱困”，因为领导认为借银行的钱必须还，借股民的钱不用还，改革派正是利用这一点才说服了体制内顽固的左派势力，才有今天的大A股。所以，A股打娘胎里的根子就不太正，这也是长期饱受诟病的“融资市”、“圈钱市”的由来。
所以，定增也不能一棒子打死，再融资是否合理，关键看股权的估值和所投项目的收益率。定增股价越高，意味着融资成本越低；所投项目收益率高，属于利用杠杆提高公司的收益率。
一般来说，美股港股这种成熟市场是厌恶上市公司再融资的，认为管理层爱玩资本游戏，稀释老股东的股权，只要宣布增发大都以跌为主。像股神巴菲特，对公司再融资和扩大资本支出，深恶痛绝，他最钟爱的公司喜诗糖果、华盛顿邮报，都是像茅台这种，无需圈钱和资本支出，疯狂制造现金流供他去投资。打个比喻，就像养一头牛，吃得草越来越少，产得奶越来越多，这种牲口当然人见人爱。
A股比较奇葩，因为散户市，思维比较特殊，定增意味着有大资金进来，有新题材，很多时候是当利好来炒作，尤其是牛市之时。但不能吃相太难看，最典型的第一个反例我都不好意思说，其实是现在赫赫有名的大白马中国平安，没错，当年定增案圈钱太猛把二级市场给吓崩了。2008年，刚上市的平安趁着股价高估，一举抛出1600亿公开再融资案，直接把A股带进了大熊市……当然后来天量定增案流产了，平安知耻近乎勇，开始注重股东回报，开启了凤凰涅槃的重生之路。
现在A股越来越向美股港股靠拢，二级市场对定增的态度是，吃可以，但不能吃相太难看。今年资本市场搞活，定增新规把再融资这头猛虎放出来了。2月宁德时代推出200亿定增预案，预计该定增加发债合计扩产97GWh，相当于再造两个宁德时代，因为赶上电动车的热潮，股价相对平稳，后来下跌也是随疫情的大势下跌。今日蓝思的150亿定增预案，占市值的五分之一，市场终于hold不住了。
第一，天量定增反映出大股东对股价的判断
定增一般发生在牛市，平安当年天量定增是赶上07年大牛市，创业板定增潮是在15年疯牛市，因为牛市中公司估值较高，股权融资成本低，大股东有圈钱动力；机构看多后市，也有送钱的冲动。
大股东舍得大手笔定增，稀释股权，隐含的前提的是她判断股价过高，不必珍惜股权了，其实相当于变相减持。例如蓝思的大股东周群飞，持股比例高达70%，定增如果按计划全部完成，每份股东权益相当于按比例稀释到77%，这不就是大股东变相减持嘛！何况融来的资金仍然在自己控制的上市公司体内，在大股东的掌控之下，公司还是自己的公司。
第二，公司是豪赌5G的未来
从基本面来讲，是大股东的一场豪赌，这时候敢融150亿上项目，成了会所嫩模，败了巨亏ST。目前受全球疫情冲击影响，苹果产业链以及特斯拉产业链均存在不确定性，此时属于逆势扩张，而且是巴菲特深忌的巨额资本支出，资本支出会导致固定资产激增，公司的重资产模式越来越重，ROE越来越低，未来就是两种：赌赢了，碾压对手，量价齐升，增强产业链议价权；赌输了，产能过剩，又会面临巨额的资产减值损失。
天量定增，不能说好，也不能说坏，结果不确定，就是一场豪赌。小股东的局面就是你陪不陪大股东一起下注。
第三，会短期压制二级市场股价
定向增发对于股价的影响比较复杂。定向增发在A股就是定向利益输送，给机构投资者和大户一个低价入股的机会，在二级市场获得割韭菜的特权，定增新规给机构的折价空间更高更灵活了。一般来说，定增前股价会有压力，因为利益输送需要压低二级市场价格；定增之后股价会有支撑，因为定增价是机构买入的成本价，机构的估值能力相对靠谱，大股东为了以后继续圈钱也不敢只做一锤子买卖，在定增解禁前会不断释放利好维持股价。甚至有一种投资策略就叫定增策略，类似于跟庄，因为机构都是明牌，股票成本一清二楚。最典型的就是美的集团，定增后资产注入、治理优化、业绩释放，股价也随之走出长牛，甚至实现了对老对手格力的逆袭。
定增150亿元，不超过13亿股，发行期首日的前20个交易日均价为14.43元，折扣可以前20日均价的80%，这个价格成为二级市场定价的下限，相当于2个跌停板。如果公司执意定增，在定增落地之前，二级市场的股价是受定增价压制的，不会太有起色；如果大市不逆转，定增之后可能会重新炒一波。
第四，最大的问题是管理层不让人放心
蓝思以前发可转债融资有过劣迹，本以为会向平安一样知耻后勇，引以为戒，现在天量定增表明还是本性不改。女性老板一旦狠起来，比男人更凶猛，想一想吕后、武则天。
再融资之前，搞出一堆利好，市值管理，维持股价，其实就让人感觉会有猫腻。今年你看董秘的平台问答，一直在强调公司满单满产，订单排到下半年，产能供不应求。通常一季度是消费电子的淡季，然而蓝思却交出了一份淡季不淡的超预期一季报，净利8.79亿-8.84亿元，增长300%以上。
一连串利好之后，必有大招，现在图穷匕见了。
有意思的是，我不由得联想起今年万科。万科正相反，蓝思是尽力释放利润，万科是玩命隐藏利润。2019年万科年报的营业收入20%以上，净利却只有15%的增幅，增收不增利，利润都跑哪儿去了？
这是三月份万科出年报那天与粉丝的对话：
万科用了很多财务手段，隐藏利润，为啥呢？除了与大嘴王石的“泄密”撇清之外，是为了“活下去”，疫情带了房地产的不确定，这时候隐藏利润，为次年留够空间，平滑业绩，不至于大起大落，还有就是尽量把宝贵的资金留在公司体内，做低利润就可以减少分红。当然，最重要的一个原因在后面剧透。
万科是怎么隐藏利润的呢？
一是计提土增税准备金。2019年万科的税金及附加增幅为41.98%，远高于营收增长比例。其中2019年，万科应交土地增值税清算准备金的余额为367.8亿元，2018年只有148亿元。一般来说，土地增值税的清算准备金是在项目竣工清算后再计提的。但是万科“为了反应公司的利润情况，预先计提了一部分土增税准备金”，这也就直接导致净利润的降低。
二是计提存货减值准备。2019年万科已售未结金额增至6091亿元，净增长784亿元，同比增长14.8%。万科基于审慎的市场策略，对仍存在风险的项目计提存货跌价准备29.9亿元。此次计提的存货减值准备，影响本报告期税后净利润11.4亿元，影响归属于母公司股东的净利润7.8亿元。

三是利息资本化。报告期内，本集团实际利息支出合计139.6亿元，其中资本化的利息合计56.9亿元，2019年万科的资本化利息占整个利息费用的比例才38%，在整个行业是比较低的。
四是调节合同负债和结算周期。房地产的模式是“销售在前，结算在后”，营收和利润会滞后销售1.5年-2年。万科2019年的收入和净利实际上反映的是2017年的销售，17年是房市的大年，万科销售金额增幅是45.3%，但结算的净利增长只有15%。在签约时，房企不能将预收的房款计为收入，只能计做负债，预收款负债就是房地产公司调节业绩的“蓄水池”。2019年，万科的合同负债为5770亿元，同比增长14.3%，而销售收入增长只有1.8%，意味公司继续在增厚合同负债这个蓄水池。
在这些财务手段共同作用之下，万科19年净利增速下滑就不难理解了，那么管理层做低利润最大的动机是什么呢？
年报之后不久，我们就看到了这份公告。虽然不能以最大的恶意揣测管理层，但瓜田李下，也不能吃相太难看吧？！上一次管理做低业绩，压低股价，自买股票，被野蛮人趁虚而入，差点翻天覆地，这些人看来是依然没长记性，好了伤疤忘了疼……
一个是科技股龙头，一个是地产股龙头，蓝思释放利润，万科隐藏利润，形异而实同，都是与民争利，其实共同暴露出A股长期存在的一个问题：
中国到底有没有值得信任的管理层？

不要总给股东端上一杯瑞幸咖啡，告诉我们：好人寥寥！
【利益关系声明】作者持有蓝思和万科仓位。蓝思18年末建仓，依然感谢期间公司带来的丰厚收益，但决定不再加仓，处于减持周期；欧菲光继续持有；万科继续持有。

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