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As a general rule, the Federal Reserve tends to adjust interest rates incrementally, in a series of small or moderate steps in the same direction.  
-Ben Bernanke
作为普遍法则，美联储通常朝着某个方向以小或温和的幅度通过一些列步骤逐渐调整利率。 
——伯南克

本月底，美联储将可能自2008年金融危机后以来第一次降息。此举对金融市场的影响和对全球经济走势的意义都非同寻常。
2008年全球金融危机之后，美联储为了快速应对，在短短几个月时间内联储目标利率降至零，并在之后几年持续开展多轮
大规模金融资产购买方案
(quantitative easing)。直至2015年经济数据和金融市场企稳，联储才开始缓慢回调目标利率。如果如期实现，本月底的美国降息将是近十多年来的第一次。

美联储目标利率示意。数据来源FRED
本次利息决定之所以备受市场关注，一则由于降息所处的经济环境和之前几次政策利率走向逆转颇有不同，让降息与否问题本身就引起各界的激烈辩论；二则由于纽约联储主席约翰·威廉姆斯近期的一次演讲，让市场原本敢想而不敢言的50个基点大幅降息也被部分人士提上日程。
无论美国当地时间7月31日下午2点的决策如何，本次美国利率决策都将牵动经济脉搏、引导市场情绪、甚至为美联储及世界各大央行未来的政策路径和全球经济流动性和信贷环境定下基调。
美国芝加哥商品交易所CME数据所隐含的本月目标利率变化概率。左侧50基点降息概率为23.5%，右侧25基点概率为76.5%。数据来源：CME
情况很复杂
通常来看，基于对本国经济数据和全球环境的解读、分析和预测，以完成美联储所制定的最大化就业和消费者价格稳定的双重目标已经不是易事。而当前，美联储主席鲍威尔和决策制定者们除了这些以外还需要考虑额外两个因素——中美贸易战和美国总统特朗普。
自贸易战打响以来，鲍威尔在公开发言中多次提到密切关注中美贸易战给美国和全球经济带来的影响。在7月10号在美国众议院金融服务委员会House Financial Services Committee的证词中，鲍威尔指出：美联储将
采取妥善措施(act as appropriate)延续美国经济增长
。美联储的基准预测为美国经济增长依然稳健(solid)，劳动市场将继续强劲(strong)，通货膨胀也将逐渐从下方接近联储2%的目标。但最近几个月
不确定性
有所增加。

具体看来，全球几大经济体增长放缓，而减缓势头可能会影响到美国。再者，一系列政策议题仍待解决，这包括贸易局势、美国债务上限，以及英国硬脱欧。鲍威尔还表示，持久而疲软的通胀数据也是联储监控的另一风险。市场普遍将证词中鲍威尔对一些风险的评估和措辞视为了7月降息的前兆。
鲍威尔证词原文节选：Our baseline outlook is for economic growth to remain solid, labor markets to stay strong, and inflation to move back up over time to the Committee's 2 percent objective. However, uncertainties about the outlook have increased in recent months. In particular, economic momentum appears to have slowed in some major foreign economies, and that weakness could affect the U.S. economy. Moreover, a number of government policy issues have yet to be resolved, including trade developments, the federal debt ceiling, and Brexit. And there is a risk that weak inflation will be even more persistent than we currently anticipate. We are carefully monitoring these developments, and we will continue to assess their implications for the U.S economic outlook and inflation.
总统来添乱
与此同时，特朗普对美联储的隔空喊话和持续施压无疑给美国央行带来了额外压力。
特朗普一直认为，美联储"过紧"的货币政策给他让美国重现辉煌的宏伟计划脱了后腿。他的逻辑中，过高的利率对美国经济是一种拖累和额外负担。
就在今天，特朗普仍在推特上强调，等到未来经济下行时再做应对会更加复杂，并警告美联储这次不要搞砸了，督促其在下周大幅降息。
虽然在被问及是否会在总统的逼迫下辞职时，鲍威尔明确表示自己将会完成任期。但在模糊的经济前景、善变的金融市场、和疲软的全球经济情况下还要承受来自本国总统的威逼，对鲍威尔和同僚来说绝非好事。
发言需谨慎

而真正让市场放飞想象的翅膀、开始憧憬美联储一举降低目标基金利率50个基点的事件，要数纽约联储主席约翰·威廉姆斯近期的一次演讲。
在本月18号于纽约举行的央行研究协会(CEBRA)上的一篇名为"在零利率下限附近"(Living Life Near the ZLB)的演讲中，威廉姆斯在一开头表示：忍受短期痛苦注射疫苗，要比承担长期感染疾病的风险好，字面暗示央行趁早降息推出刺激措施，要比等经济体陷入零利率下限要好。
威廉姆斯演讲原文节选：My wife is a professor of nursing, and she says one of the best things you can do for your children is to get them vaccinated. It's better to deal with the short-term pain of a shot than to take the risk that they’ll contract a disease later on. I think about monetary policy near the zero lower bound—or ZLB for short—in much the same way. It's better to take preventative measures than to wait for disaster to unfold.
一心想猜透央行心思的金融市场，立刻将此解读为威廉姆斯给更加大幅度的降息作辩护，一时间，市场对于7月50个基点的利率削减预期也水涨船高。为了管理市场预期，纽约联储发言人后来特别出面澄清，表示这只是关于20多年来学术研究的发言，并不关乎未来美联储利率决定。但市场仍然将威廉姆斯的发言纳入了考量范围，包括瑞银集团UBS和摩根士丹利在内的银行就已经将赌注押在了50点降息上。
内外现分歧
纵观当前美国和全球经济，降不降息、以及如果降息降多少都不是个简单的决定。

对于美国国内而言，尽管出口和制造业疲软，但GDP、劳动市场指标、包括通胀都趋于稳定，任何降息的论点大多出于对经济前景、通胀过低风险、以及全球因素的考量。而另一方面，市场预期和资产价格已经将7月降息定价在内，联储如果维持利率不变，可能造成市场如同去年12月的震荡，当前市场几乎是在牵着美联储的鼻子走。稍微从长远来看，市场已经将
2020年底降息的预期次数放在了4次之多
。

数据来源：金融时报
另一方面，全球各主要国家经济势头显然和美国存在差距。孱弱的欧盟经济自欧债危机以来根本就没有进入加息周期，并在计划新一轮经济刺激，而英格兰和加拿大央行也预计将在近期开启刺激模式。亚洲各国受到中国放缓的影响，包括澳大利亚、新西兰、印度、马来西亚、菲律宾、韩国和印度尼西亚，都已在今年调低了基准利率。
加拿大央行、美联储、英格兰央行、欧洲央行基准利率走势及预期。数据来源：各中央银行、RBC Economics
美联储一方面要考虑美国经济自身的内在发展，另一方面也需要评估全球放缓对美国经济的负面影响。美国既有着"风景这边更好"的窃喜，也少不了"众人皆醉我独醒"的感伤。而如果说产品市场的传导过程速度较慢，资本市场的高度联通则实时影响着各国经济。如果在利率上按兵不动，资本市场下跌和美元继续走强则可能增加美国经济的下行压力，更大未来经济刺激的需要。
分析师估计年内包括美联储的多个主要国家央行将需要降低利率。数据来源：彭博
在持续了10年之久的货币政策宽松以后，美国经济将很可能在本月末进入降息周期。国内国外的情况差异、资本市场的抢先解读、总统央行的针锋相对、联储内部的意见分歧让这次货币政策抉择变得云雾缭绕、扑朔迷离。全球最重要的央行将怎样抉择、世界经济会如何反应，我们下周拭目以待。
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封面和文中图片来源于网络。
鲍威尔证词链接：https://www.federalreserve.gov/newsevents/testimony/powell20190710a.htm
约翰·威廉姆斯演讲链接：https://www.newyorkfed.org/newsevents/speeches/2019/wil190718
文首伯南克引言出处：https://www.federalreserve.gov/boarddocs/speeches/2004/200405202/default.htm

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