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资产管理规模逾3000亿欧元的荷兰资产管理机构荷宝投资（Robeco Investments）近日发表报告称，我们处在一个形势瞬息万变，两种结果出现的几率一半对一半的新世界。在这样的环境下管理投资，最好寻找结构性变化：目前而言，则要聚焦中国的刺激计划和全球信息技术(IT)供应链。

对于中美贸易谈判，荷宝仍认为两国将达成贸易协议，只是需要更长时间，而且如果在12月之前未能达成协议，则可能要到2020年美国总统选举之后才会达成。而只要达成一项贸易协议，最好的投资机会仍在美国以外地区。该机构目前对发达市场前景保持中性看法，对新兴市场持乐观态度。
图|视觉中国
【要点】
•  中美贸易协议达成前景被推后，预计将出现更多波折

•  寻找结构性变化：中国的刺激计划和全球信息技术(IT)供应链

•  只要达成一项贸易协议，最好的机会仍在美国之外
我们目前处在一个五五开(50:50)的世界。一年多前，当荷宝基本面股票团队决定发布一份定期的市场展望报告时，我们首先讨论的是，写季度报告是否有意义。毕竟，一些团队成员认为，我们是长期投资者；我们的观点怎么可能逐季改变？时间快进到一年多以后，在推特时代，市场状况正逐月发生变化，更不用说逐季了。在我们所处的这个世界，贸易协议前一分钟似乎还呼之欲出，下一分钟就突然被搁置，从而令宏观前景发生180度大转弯。
我们如何在一个五五开的世界里管理投资？
关键问题变成：我们如何在一个五五开的世界里管理投资？在一个两种结果出现的可能性一半对一半的世界里，宏观背景可能在抛一枚硬币--或者输入140个字符--的时间里就发生180度的转变？让我们明确一点，这不仅仅是新闻流量变化的问题。对于我们这些长期管理资金的人来说，特别是在新兴市场，应对跌宕起伏的新闻流一直是我们工作中反复出现的一部分。现在的问题是，不仅新闻流不稳定，基本面前景(比如受全球贸易推动的基本面)实际上也可能出现难以预料的变化。
我们的答案是：寻找结构性变化，看看什么可能改变或者不会改变，不管特朗普的推文有多么变幻莫测，也不管人们对这些变化的反应如何。这说起来容易做起来难，但并非不可能。在中国，我们的投资组合经理通过投资那些将受益于中国政府刺激计划的领域，一直表现优于市场。无论我们是否打贸易战，中国政府都必须继续刺激疲软的经济。问题只在于他们会走多远，而这取决于全球贸易和宏观经济形势。
IT和知识产权问题将持续存在
我们团队做出的另一个决定是减少投资部分对IT硬件曝险的领域。美国针对华为的禁令表明，美中之间的裂痕不仅限于贸易。我们认为，中美知识产权纠纷和技术安全忧虑将是一个长期的问题。即使在贸易协议中有一个短期的豁免(这种可能性不高)，我们相信知识产权之争也注定将继续下去。
为了应对这种不确定性，一些公司推迟了订单，许多公司已经在采取措施重组供应链。企业不仅将不得不承担将供应链转移到中国以外的投资和成本，而且这极有可能意味着这些供应链的碎片化。这是因为，目前几乎没有任何其他国家能提供与中国同等水平的劳动力和基础设施。这将意味着投资周期推迟、成本上升，以及(在极端情况下)创建两个IT生态系统，一个由中国主导，另一个由美国主导。若真出现两个生态系统，则将对全球IT发展和成本产生深远影响。
贸易协议是股市的重要催化剂
我们对是否会达成贸易协议的看法没有改变：考虑到特朗普担心失去选民、他对美国股市的痴迷，以及中国对经济稳定的需要，两国最终会达成贸易协议。我们也仍认为，达成贸易协议的可能是全球股市的一个重要催化剂，这不仅仅是简单地从市场人气的角度看，更具体的原因是关税对企业盈利的影响。
然而，我们认为，达成一项贸易协议将需要更长的时间，与此同时，我们可能会面临一轮又一轮的市场波动，因为自满情绪遭遇了无法预测的消息流。
我们还认为，除非我们在12月之前达成协议，否则我们可能要到总统选举之后才能看到协议。这意味着关税将持续更长的时间，对企业利润和全球经济活动可能带来的破坏都有可能产生负面影响。尽管两国在G20会谈时同意恢复谈判的决定是积极的，但我们离达成协议还差得很远。
我们的观点依然是，只要达成一项贸易协议(因此不会对盈利构成进一步压力)，在美国以外地区就存在更多表现优异的机会。如今，特朗普减税政策的影响已经消散，美国与其他市场之间的盈利增长差异，已不再是估值存在巨大差异的理由。
尽管所有市场的盈利预期都有所下降，但降幅各有不同。预计2019年美国的每股收益(EPS)将下降3.7%，新兴市场下降4.9%，欧洲下降4.4%，日本下降5.1%。估值差距仍然很大，美国股市2019财年市盈率料在17.3倍，新兴市场在12.2倍，欧洲在13.8倍，日本在12.1倍。当然，前提是美国以外地区的盈利预期不低于当前水平，而且差异保持不变。
这意味着盈利修正需要在当前水平上有所改善。现在，我们正处在紧要关头，需要宏观面的改善来支撑盈利。
对发达和新兴市场分别持中性和正面看法
有鉴于此，在我们的五因子框架中，我们的投资团队已经将盈利指标从中性下调为负面，因为全球，尤其是欧洲和日本的盈利修正仍然非常疲弱。我们对发达市场的整体前景保持中性看法。在新兴市场，我们的团队保持着正面的展望，这受到正面的估值和情绪因子支撑，同时其他因子保持中性。
我们讨论了是否要给情绪因子降级。上次我们将这个因子升级，是因为美国货币环境的变化，以及更具建设性的美中关系，这反过来又导致了资金流的显著复苏。最后，我们决定保持乐观，因为我们在2019年第二季度看到的资金外流的负面影响，正被美国可能出台的货币宽松政策的正面影响所抵消。中美关系时而紧张时而缓和--在G20峰会后再度缓和--波动太大以至于无法纳入评估。（完）
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