看图说话 2 – 哪些投资“常识”可能不正确

花街辣妈团是一群在华尔街工作的已婚已育妇女同志们所创立的公众号，目标是不端不装地解说金融投资财税知识，篇篇精华，有干货，有思考，不跟风，敬请关注。

上篇《看图说话 – 118年全球投资收益回顾》提到，大碗碗能否定时更新，取决于很多因素，减肥是否顺利啊，娃是否生病啊，等等，希望当妈的都能理解。

这不，转眼过了一个季度了，2018已过一半，才出第二篇，真是拖沓成精。向大家汇报下：减肥大业不但没进展还略有退步（更肥了），实在是汗颜，好在夏天娃天天被暴晒消毒，不咋生病了。大碗碗昨晚开了瓶小酒，就着点brie cheese，写了这个第二篇。里面都是些口口相传的所谓投资“常识”，但可能并不正确，今天来和大家探讨下。

以下为正文：

一. 加息环境下，房地产一定会大跌

从理论上说来，资产价格是未来现金流的折现。利息增加，分母的折现率也随之变大，资产价格要降低。这是Valuation101: Discount cash flow (DCF) model告诉我们的。

所以很多人说，Fed在加息，房地产要大跌啦。

这个结论如果是道考试题目，那是很正确。但是在实际生活中，情况要复杂很多，要把“房地产”板块细分，比如按地域（加州硅谷的地产还是烈火烹油如火如荼啊），按板块（residential还是commercial，commercial中又粗略可以分为industrial,office, hotel, retail等等），各个板块对加息的反应都可能不同。

我们来看图说话。下面的图是过去40年中，Fed的六次加息周期里商业地产的回报数据。有意思的是，商业地产在升息环境中反而是表现最出色的。对此的解释有很多，最为常见的是Fed加息是对经济增加有信心的体现，商业地产在繁荣的经济环境中表现最佳。

Notes:
Over the six referenced time periods above, NCREIF NPI returns averaged an annualized 12.84% with a 0.6843 correlation to Fed Fund Rate Increases. Stocks averaged an annualized 11.89%with a -0.1628 correlation, while bonds averaged an annualized 3.21% with a-0.4113 correlation.
During the time periods referenced above, real estate only experienced one quarter ofnegative returns, whereas stocks and bonds had 16 and 19 negative quarterly returns, respectively.

二. 股市偏高，应该把钱放进债券ETF里面更加安全

的确，债券ETF的波动率要低很多，不会像个股一样，动辄一天涨跌个10%以上。

可是今年投债券ETF，或者mutual fund的。似乎大多都赔钱啊。即使算上拿到手的dividend, 回报也还是负的。

来看两个最有名的ETF。

AGG： iShares Core US Aggregate Bond ETF. 第一大bond ETF, 55个Billion的Asset under management. Year to date return: -3.16%

TLT: iShares 20+ Year Treasury Bond ETF。长期国债的ETF，将近8 billion asset under management. Year to Date return: -5.19%

买债券的确是为了收益更加可预测，价格更加稳定。但是债券受利率的影响最直接，利息和债券价格就像是跷跷板的两头，一旦升息，债券价格是一定下降的（假设credit spread不变），而且

久期（duration）越长的债券，受升息影响越大。

那债券价格的下跌，会不会像股票的下跌一样，通常只有个一两年呢？我们看一个有趣的图：

有人说股市已经10年上涨了，但是债券市场是在快40年牛市的末尾，一旦升息周期开始，很可能持续10年20年。

所以如果想投债券，尽量只投短期的单个债券持有到期，或者浮动利率的债券，要注意避免长期的债券基金。

三，长期来说投标普五百指数就可以了，回报是最高的

常常有人说：最好的投资就是标普五百了。别的都是瞎折腾，买啥也不如买SPY (SPY是著名的标普五百ETF) 长期放着好。

这句话呢，也对也不对。

首先肯定下，长期投S&P 500放着不动肯定比99%来来回回自己折腾炒个股的案例回报要高。

但如果你是打算长期投资，也有足够的钱维持流动性（手头有余钱，不存在要退休结果退休金跌一半没有钱生活这种情况），假设投资期限20年的话，比S&P500长期回报好的选择还是很多的。

这个图可能有点不清晰，大碗碗来具体解释下：

从最下面一条条往上看：Unfortunately垫底的深绿色线就是标普五百。浅蓝色的是道琼斯。粉红色的是地产ETF IYR。最上面的紫色的是罗素2000指数（Russell 2000）。并且，就指数本身回报而言，罗素2000指数的一年，三年，五年，十年回报，都是高于标普五百的。

所以，请不要用一些道听途说的所谓“常识”限制了自己。和标普500一样靠谱，回报相当甚至更好的投资还是很多很多的。

四. 401k是选pretax contribution好呢，还是Roth好呢？似乎现在我交税已经很多，税率已经很高了，我还是选pretax吧。

我们来看看过去近100年marginal tax rate的图线：

史上最高税率出现在1944年，二战期间，the Revenue Act of 1942把最高边际税率升到了惊人的94%。

近年来最低税率出现在1988年，里根执政时期，把边际税率降到过最低的28%。

而现在对于较常见的家庭收入在20-30万左右的双职工家庭，margin tax rate只有30%不到。即使是最高的60万及以上收入，37%的margintax rate放在历史长河中来看，也是实在算是低位。

所以，假设未来收入不变或者增加，在Trump个人税改有效期的这八年之内，多放一些Roth甚至是after tax 401k (有的公司提供in service Roth IRA conversion option)，还是很有利的。钱一旦进入Roth，今后再赚的钱，可是一分钱都不用再交税了咯。

另外，如果自己有business income的，在未来的八年内有很多tax benefit可以享用，比如可以在max out qualified pretax retirement accounts的基础上再放五万五进Roth 401k，千万不要错过这个window咯。有问题的欢迎给大碗碗留言。

五. Municipal bond也不安全，常常看到新闻上说municipal bond会破产

那我们来仔细看看municipal bond到底有多安全或者多不安全。用数据说话：

历史上municipal bond每年违约概率为0.016%，也就是万分之一点六。

万分之一点六的概率大不大呢？我们可以比较一下每年美国因为不同原因去世的概率。

那么买个municipal bond，违约的概率是明年因心脏病或者癌症去世概率的十分之一不到。甚至比得肺炎去世得概率还低，和明年去自杀的概率差不多。

再进一步，如果你只买General obligation municipal bond, 也就是以政府的征税能力做担保的municipal bond的话，违约概率只有0.003%。。。是明年得肺炎去世概率得六分之一。

你可能说，为什么我总有印象在电视上，在新闻上听到municipal bond default的新闻呢？

那正是因为太少见了，才上新闻呀！

你看，飞机失事才上新闻，每天那么多车祸，上新闻吗？

同理，非常少见得疾病死亡才上新闻，每天那么多心脏病死亡，上新闻吗？

同理，municipal bond违约才上新闻，每天那么多炒股票亏光的，上新闻吗？

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不过事先说好：大碗碗是长期投资者，不做day trading。