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最近辣妈团成员间的两大话题：1. 年后减肥； 2. 报税。
这两个话题都心得颇多，值得单独开篇。
不过最近很多人问到一些“大话题”，比如美国利率怎么这么低啊？资产配置如何做呢？那今天先发一篇118年全球投资收益的回顾文章，给大家个大概的framework。具体细节，咱们以后慢慢聊。
本公众号的更新时间不定，取决于很多因素（比如辣妈的心情，减肥进展情况，娃有没有生病，等等），但是力争每篇文章都值得一读，强烈建议读者置顶。
以下为正文：
一，从1900年到现在的118年长期资产回报分析
 图一
 图一： 118年前和如今的全球股市各国占比，左图是1899年末，右图是2017年末。只有全球股市占比2%以上的国家才显示名字。
我们先看右图：美国以51.3%稳居全球第一。日本，英国以8.6%和6.1%随后排第二第三位。法国，德国，中国，加拿大，瑞士等占比在3%左右，排第四到第八位。
再看左图，118年前英国以25%排第一，接下来美国德国法国平分秋色。值得注意的是，左图中的俄国，奥地利，比利时，南非，荷兰，意大利如今都占比不到2%，从右图里消失
图二
图一显示的只是118年前后的两个时点的照片，图二则显示了其中100多年各国的起起落落。
值得注意的有：
在1990年前后日本曾以45%达到全球股市占比第一，美国当时以30%名列第二 
不仅英法德的占比迅速变小，更多的老牌欧洲国家变得几乎没有存在感，比如奥匈帝国，荷兰，俄国。
图三

图三显示了这118年间，一块钱美国的增长状况（包括复利再投资）。
右图显示的是经过通货膨胀调整后的数据，这118年来：
- 股市平均每年6.5%。一块美元最终增长为$1654
- 长期和短期国债平均每年各是2%和0.8%。一美元经过118年增长后达到$10.2和$2.6.
图五
图五显示了世界各国的股票，长期和短期债券（短期债券可以看作现金收益）的长期平均回报
奥地利，意大利，法国，德国，葡萄牙，日本都是显著的负利率。奥地利的现金收益更达到-7.9%！德国的长期国债年利率不到-1%。很多读者问美国的利率这么低，10年国债才2%多，还有人买吗？当然有啊，看看这些国家的利率才感觉美国的利率原来没那么糟糕。：）
另外想提的一点是，当前的实际利率（非名义利率，要除去通货膨胀影响）和未来几年的实际资产回报率是显著正相关的。如果当前的实际利率较低，那么资产的预期回报也相应较低。
如果某个时期利率意外降低了，这会让当前的资产价格忽然增加，但是对未来的资产回报预期是降低的。
同理，如果利率意外增加，那么当前的资产价格是会被暂时打压的，但是长期来说，未来的预期回报会增加。
很多人问升利息到底是对地产价格有益还是有弊。同理：短期来说涨利息是打压房价的。但是在长期来说，在高利率环境中，地产投资的回报会更好。
二，股票市场的风险溢价回报
图六
图六是风险资产溢价回报率Histogram。风险资产溢价回报用当年股票回报减去短期国债回报来计算
1931年是最差一年。股市回报-44.3%，短期国债回报1.1%。
1033年是最好一年。股市回报57%，短期国债回报0.3%。
回报多在-20%和+30%之间。
图七
图七显示了各国的平均股市风险溢价及回报

注意： 德国，日本很高是因为他们负利率！
三，变量模型的应用
Factor Investing是最近几年金融界的buzz word。在2018年初，全世界7000多个ETF和ETP中，有1000多个是smart-beta equity products。Factor based funds在全世界管理超过一千亿以上资产（1 trillion USD)。
那smart beta investing到底能不能收获长期的factor premium呢？ 
图八
从上图看起来，几乎没有什么规律可循，或者说几乎没有哪个factor可以持续outperform。而且机会都是转瞬即逝，有句话说，当你发现一个持续赚钱的变量模型时，这个变量模型就行不通了。
图九
在变量模型中，认可度最高的是market cap factor。从图九看，小盘股从长期看还是略微战胜大盘股的，但是不同时期的out performance也不是一成不变。
四，私人财富投资
图十
图十显示的是资产在30米以上的富人的资产配置（样本个数为193,490个）。
可见金融资产，地产，和个人公司各占四分之一。其他资产主要在自住房和度假屋，以及收藏品。
从总体上看，地产，个人公司和收藏品的总和是远大于金融资产的。但是我们不妨分析下地产和藏品118年来的总回报。
图十一
作为个人收藏品，到时回报如何呢？图十一分析了作为收藏品典型的红酒，邮票，珍贵乐器（古董小提琴），艺术品，珍贵图书，珠宝，和老爷车。黑色线是其上收藏品的平均回报，平均年化回报2.9%, 远低于最上方的红色世界股票指数(平均年化回报5.2%)。
当然，大多数富人做收藏品不光是为了赚钱，最主要为了personal pleasure and enjoyment. 😊
另外要注意的是，收藏品和金融资产以及地产不同，不仅没有任何分红和利息，交易和托管维护费用都相当的大。比如老爷车，艺术品，都有相当大的维护成本。另外，艺术品的价值多由口味小众的收藏者偏好来决定。比如一个现代雕塑的收藏者很难发现一枚古董邮票的美，而邮票收藏者又难以欣赏老爷车，而老爷车的收藏者又对古董小提琴一无所知。
图十二 
最后来看各国通货膨胀调整后的实际住房指数。
像前文中说的，如果实际利率起不来，那长期看来，住房指数还是堪忧。
当然，图中显示的只是平均住房回报。地产最重要的是location location location。选对地方，回报也是相当可观的。
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