香港交易所正在酝酿更多改革以提高竞争力，努力吸引新经济公司前来上市。

正在考虑的改进包括针对散户的公开认购定价机制、基石投资者安排等。香港交易所行政总裁李小加称，当前香港新股发行制度的某些安排赋予了发行者（即上市公司）比较强势的话语权。此外还考虑改进香港新股发行T+5（新股定价日与上市日相隔5个交易日）的机制，提高新股定价针对市场变化的迅速反应能力。

李小加12月20日在博客中说，“其实，我们一直也在研究如何进一步改革和完善新股发行机制，现在新经济公司的到来让这些工作变得更加紧迫和必要了。”

香港需要与纽约竞争吸引中国的科技公司上市。香港是2018年全球最繁忙的IPO市场，新经济领域的公司——包括科技、互联网和生物科技——在2018年香港IPO规模中占到40%以上，高于2017年时的约20%。

香港交易所2018年击败2017年的赢家纽约，夺回全球首次公开募股（IPO）市场的王冠。

撰文：彭博新闻社

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风云变幻的2018年转眼即将过去，我们的新上市机制也运行快8个月了。之前有不少媒体和业界朋友追问我有关吸引新经济公司来港上市的一些问题，由于工作繁忙，一直无法作答，临近年末，总算有了一点闲暇时光，借此整理了一下思绪，回答朋友们的问题。

Q：新上市制度是否成功帮助香港吸引了新经济公司来上市？

A：是的，截至2018年12月18日，包括小米、美团在内的28家新经济公司已在香港上市，融资额累计约1360亿港元，占2018年募集资金总额的近一半。

Q：既然都是些是引领未来发展的新经济明星公司，为什么它们的新股上市以后大部分还破发了？

A：不少投资者常有一种误解，认为破发的都是坏公司，好公司股票是不会破发的。其实，新股是否破发与上市公司的质地优劣并无必然关系，破发的不一定是坏公司，好公司不一定不破发，破发的参照系只是IPO时的发行价，只是投资者不断根据市场冷暖、估值高低调整预期的一种自然反应。

和其他国际市场一样，香港的新股发行一直都是市场化定价，新股的发行价格和交易价格是由买方和卖方共同博弈产生的。如果一只新股发行时市场对它的预期普遍比较乐观，那么新股定价自然就会比较高，上市后一旦大市下跌或者市场对它的预期变得比较悲观，它的价格就会下降，于是出现股价低于发行价的破发现象。

为什么某些新股上市时会出现定价偏高的情况呢？这有可能是因为当时市场情绪普遍比较亢奋，也有可能是由于早期的私募投资者给出的估值较高，或者当时市场上新经济公司的新股供应较少造成的，还有可能是投行和发行人对市场判断出现偏差等等。无论是由何种原因造成的，市场总有自动调节的功能，近来随着市场进入调整，一些发行人已经开始理性地调整发行价格区间或发行规模。这是非常良性的互动，说明市场这只看不见的手正在发挥作用。

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Q：近期新股低迷的市场表现是否会让一些拟上市公司放弃在香港上市的计划呢？

A：市场有跌自有涨，近期新股市场的表现低迷应该只是一种短期现象，是周期的一个阶段。如前所述，由于IPO定价和估值会根据最新的市场状况和综合因素进行调整，如果大市回暖，新股表现也会水涨船高。对于新经济公司来说，新股发行价格应该只是影响其上市与否的一个因素，更为重要的是上市对新经济公司带来的多方面的积极作用。

由于一国两制带来的制度优势，香港一直是内地公司海外上市的首选，在新旧经济增长动力转换的关键阶段，内地新经济公司存在强劲的融资需求，目前内地仍有源源不断的新经济公司准备2019年来香港上市。我们相信，香港作为上市地的竞争力仍然十分强劲。尽管如此，我们也不能高枕无忧，我们必须与时俱进、必须在确保充分保护投资者的前提下不断完善我们的市场。

Q：那么，这些新经济公司在香港发行新股时的估值倍数偏高是否显示香港的新股发行机制有深层次的结构性问题呢？你们如何解决这些问题？

A：香港新股市场已经成功运作了几十年，历经多轮牛熊与改革，目前的运作机制与欧美市场并无实质区别，国际机构投资者对于香港市场高度认可并充分参与。

当然，近年来也有评论认为香港新股发行制度的某些安排赋予了发行者（即上市公司）比较强势的话语权，例如针对散户的公开认购定价机制、基石投资者安排等，这些评论并非没有道理。尽管这些制度安排的背后都有一些历史原因和合理的逻辑，但这些制度确实与其它市场相比存在差异，在某种程度上影响了国际机构投资者在新股定价中的作用。此外，香港新股发行T+5（新股定价日与上市日相隔5个交易日）的机制也在一定程度上影响了新股定价针对市场变化的迅速反应能力。

其实，我们一直也在研究如何进一步改革和完善新股发行机制，现在新经济公司的到来让这些工作变得更加紧迫和必要了。

虽然具体的措施还在研究之中，但我们希望朝着以下这些目标努力：

确保公平对待和充分保护投资者，维护香港市场的良好声誉；

促进市场有效发挥价格发现功能，让IPO定价更有效地反映市场供需；

与时俱进，保持我们作为上市地的竞争力；

进一步发展我们的新经济生态系统，根据市场最新发展调整有关流程或细则，致力于成为新经济公司的首选上市交易所；

完善市场基础设施，提高市场流动性，确保所有市场参与者都能够轻松买卖和管理风险。

Q：在投资新经济公司的新股时，投资者应该注意些什么？

A：谨慎，谨慎，再谨慎！

首先，投资新股绝对不是包赚不赔的买卖，更不能保证短线回报。在投资任何新股时，投资者都应该仔细研究公司的基本面，谨慎下单，尤其是在使用融资（孖展）认购新股时。

其次，投资者在投资新经济公司的新股时，特别是在国际大环境充满不确定性的今天，更需格外谨慎，因为新经济公司的经营风险往往高于传统公司，股价的波动性也更大。

Q：近期生物科技板块的股价波动较大，这种趋势是否会继续并影响香港生物技术板块的发展？

A：2018年来香港上市的生物科技公司包括两部分，一部分是根据原有上市规则上市的有收入和盈利的公司，一部分是根据新上市制度上市的还没有营业收入的公司。自新上市制度生效以来，共有4家无营收生物科技公司在香港上市，它们上市后的股价表现不一，有涨有跌。

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近期生物科技板块的表现，部分与大市低迷和相关行业政策有关，我们无法判断短期这些趋势会否延续。但从长远看，我们认为中国的生物科技行业已经迎来发展的春天，投资者对于这一行业的投资机遇也表现出有浓厚的兴趣，我们相信生物科技板块对于提升香港市场的多样性和丰富投资者选择具有重要价值。

不过，生物科技是一个高度专业化的投资领域，并不适合所有的投资者参与。而且，香港一向信奉法治精神、程序正义和市场至上的监管逻辑，监管机构的任务是制定清晰的规则，聚焦真实适时披露，事后严格执法惩治。香港交易所不会对生物科技公司的盈利能力进行实质性审核，也不会控制上市节奏。因此，我们建议投资者对于高风险高收益的生物科技板块一定要有备而来，不要贸然投机。

Q：到目前为止，新的上市机制是否达到了你们的改革预期，你如何评价改革成效？

A：新的上市机制生效才几个月，现在来评价改革成效好像还为时太早。不过，值得高兴的是，在大家的共同努力下，2018年共有209家公司来香港上市，融资总额约2800亿港元（截至12月18日），香港市场的新股融资额再次荣膺全球榜首，其中，新经济公司的新股发行成为主力。自4月底生效以来，新的上市制度吸引了不少新经济公司来港上市或者准备来港上市，丰富了香港股票市场的构成，为投资者提供了更多选择。

我们相信，假以时日，新的上市机制可以吸引更多新经济公司来香港，就像当年的H股的诞生一样，为香港市场带来长久的繁荣与活力。

来源：香港交易所

编辑：马杰、周京隆

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