出售资产或能让电广传媒暂避ST命运，但对公司发展来说并非长久之策，核心仍是提高主业盈利能力
《财经》记者 鲁伟 杨秀红 张建锋 | 文  朱弢 陆玲 | 编辑
买方是中国知名省级电视台，卖方是脱胎于买方的“中国传媒第一股”，标的物是作价2亿的油画，这样的关联交易引起了市场猜测和监管质疑。
12月15日，电广传媒(000917.SZ)发布公告称，公司子公司湖南有线集团拟将《愚公移山》布面油画以2.088 亿元（含税）出售给湖南广播电视台。
“这笔交易背后不存在所谓的猫腻或者阴谋。”12月20日，了解交易的知情人士对《财经》记者强调。该人士表示，可能是因为买卖双方及标的物都具有一定的话题性，因此受到了外界的广泛关注。
电广传媒近年来主营业务经营状况不容乐观，尽管其所处有线电视网络行业景气度不佳，但与同行业其他上市公司相比，电广传媒经营情况堪忧，如2018年继续亏损将被ST的现状，凸显了该公司困境，上述交易亦被市场认为有避免ST之目的。
虽然近日电广传媒公布了与华为在5G方面的战略协议，但由于没有具体的合作协议，短期内对公司业绩难有提升。
2亿元价格是否公允？
脱胎于湖南广电的电广传媒成立于1998年，1999年即在深交所挂牌上市，是全国首家文化传媒业上市公司，被誉为“中国传媒第一股”，由于实际控制人曾变更，此次交易双方的关系让市场有些疑惑。
（湖南广电大楼。图/视觉中国）
据《财经》记者了解，电广传媒与湖南广播电视台“渊源很深”，多年以来湖南广播电视台均是电广传媒的实际控制人。2017年，电广传媒控股股东湖南广播电视产业中心所持公司16.66%的股份划转到湖南广电网络控股集团有限公司，公司控股股东变为湖南广电网络控股集团有限公司，实际控制人变更为湖南省国有文化资产监督管理委员会。
电广传媒方面称，“根据湖南省委、省政府2018年下半年有关湖南广电整合改革的相关精神，湖南广播电视台与公司构成关联关系”，但未进一步透露具体构成何种关联关系。
前述知情人士告诉《财经》记者，电广传媒与湖南广播电视台目前的关联关系“一两句话说不清”。
此举关联交易，估值是否公允一直是投资者与监管层所关注的。
根据公告，电广传媒此次出售的《愚公移山》是徐悲鸿的作品，创作于1940年。2007年，电广传媒通过北京瀚海拍卖有限公司组织的拍卖取得这幅画，价格为2800万元。2018年5月21日，电广传媒与子公司湖南有线集团签订《资产抵债协议》，约定将徐悲鸿的《愚公移山》抵偿公司所欠湖南有线集团债务，故目前该画的所有权人为子公司湖南有线集团。
2018年6月，湖南有线集团将《愚公移山》委托中国嘉德国际拍卖有限公司拍卖，约定最低成交价为1.9亿元，但因举牌价未达到委托最低成交价，导致该幅画未拍卖成功。
《愚公移山》流拍后，电广传媒与湖南广播电视台进行了接洽，拟将《愚公移山》出售给湖南广播电视台。本次交易定价是基于油画的评估价值。北京中企华资产评估有限责任公司对《愚公移山》油画价值进行了评估，徐悲鸿《愚公移山》油画评估基准日2018年11月10日，评估价值为2亿元。
“2亿元估值是公允的。”前述知情人士称，2亿元是第三方公司评估的结果，之所以估值要高于半年前流拍的1.9亿元，这是因为“拍卖时定的1.9亿元要交税还要给佣金”。该人士强调，作价2亿出售并不“离谱”。但亦有艺术界人士称，基于流拍底价所做的估值，除非交易是在公开市场进行，否则并不完全可信，尤其是买卖双方具有关联性。
相关材料显示，电广传媒2017年和2018年前三季度都处于亏损，如果2018年年报再次亏损，公司将会尴尬地戴上ST帽子。但如果成功向关联方湖南广播电视台出售2亿元油画，则可赚1.8亿左右，有望直接扭亏，免除ST之忧。
一位私募人士对《财经》记者表示，电广传媒此举扮靓业绩避免ST的意图较为明显。
前述知情人士对“电广传媒通过出售油画避免ST”的说法不置可否。据《财经》记者了解，电广传媒早在2006年即涉足了艺术品投资，交易金额逐年增大。电广传媒2018年半年报显示，公司的艺术品库存金额巨大，在财报“存货分类”栏目中，公司期初经营性艺术品库存金额高达10亿元，上半年期末金额9.13亿元。
在电广传媒将近10亿的艺术品存货中，最终收益如何有待市场给出最终答案，此次作价2亿的《愚公移山》能否成功售出无疑是一次“试金石”。
据《上海证券报》报道，近期上市公司掀起资产出售热潮，买方多为关联方。“12月以来，沪深两市交易所共向18家上市公司发出问询函、关注函，追问上市公司出售资产背后的诸多交易细节。”
除了出售《愚公移山》外，电广传媒还在2018年以2.76亿元的价格出售亿科思奇60%股权，拟转让圣特罗佩70%股权、九指天下17.4840%股权。
业绩缘何滑向深渊？
作为一家老牌传媒类上市公司，电广传媒近年来主营业务经营状况不容乐观。
电广传媒业务覆盖有线电视网络运营、创业投资、影视节目内容、广告、移动新媒体等产业，是一家大型综合性文化传媒公司。
根据Wind数据统计，在A股市场上，包括电广传媒之内，有线电视网络运营商有11家，包括歌华有线（600037.SH）、湖北广电（000665.SZ）、华数传媒（000156.SZ）等。
从2017年和2018年前三季度业绩表现来看， 上述11家公司，除了电广传媒亏损外，其余10家公司均实现了盈利，业绩表现均较为平稳。
电广传媒业绩与同行业A股上市公司对比
数据来源：Wind资讯
电广传媒2017年亏损了4.64亿元，2018年前三季度也亏损了1.35亿。目前，同行业其他公司最近三年净利润均未出现亏损，电广传媒如果不依靠此次卖画扭转业绩，将有可能成为该行业唯一一家被ST的公司。
事实上，作为一家有线电视网络运营商，电广传媒的主业一直不振。近年来，公司的净利润主要依靠旗下达晨创贡献的投资收益提振。
2006年10月，电广传媒公告以7500万元收购达晨创投75%的股权，此后，这家创投公司逐渐为电广传媒带来了丰厚可观的投资收益。
根据《财经》记者统计，自2006年以来，电广传媒的投资净收益均超过1亿元。其中，2010年，公司投资净收益高达7.8亿元，这令其当年净利润达到4.1亿元，较2009年的0.29亿元大幅增长13倍。在此之前，公司净利润很难达到1亿元的规模，在此之后，其净利润市场中维持在3亿元之上，2012年甚至达到5.87亿元。
2017年则是转折之年，当年尽管电广传媒的投资净收益达到8.99亿元，但当年依然亏损4.64亿元，位居行业内11家有线电视网络运营商之末。
数据来源：《财经》记者根据公开资料整理
电广传媒2017年年报显示，公司当年实现营业收入 87.41 亿元，同比增长 16.76%； 归属于上市公司股东净利润为-4.64 亿元，同比下降 239.37%。其中，有线网络全年实现收入 20.59 亿， 比2016年同期下降 17.28%；净利润出现较大亏损。公司参控股的达晨创投和达晨财智为其贡献了超过7亿元的净利润。
对于业绩大幅下滑，电广传媒解释称，主要源自三个方面，一是，公司对湖南有线集团103家分子公司确认的营业收入按企业会计准则要求进行了全面检查，较原预计情况进一步下降；二是，公司对未完成业绩承诺的新媒体公司进行更严谨的减值测试，商誉减值计提幅度有较大比例增加；三是，公司对主控投资影视剧进行审慎评估，对预计难以收回投资成本的影视剧计提存货跌价准备。
值得一提的是，2014年-2015年，电广传媒大举并购，收购了多家新媒体公司，2015年一年就拿出逾13亿元现金用于收购4家公司股权，这些收购包括以6.6亿元收购上海久之润信息技术有限公司70%的股权、以3.25亿元收购深圳市九指天下科技有限公司（下称九指天下）51%的股权、以2.4亿元收购深圳市亿科思奇广告有限公司（下称亿科思奇）60%的股权、以1.1亿元收购金极点（北京）有限公司（下称金极点）51%的股权。
但在完成收购后，这些公司业绩多数未达预期，甚至亏损。根据电广传媒的解释，公司2017年对这些收购而来的公司商誉减值计提幅度加大，导致亏损额度加大。
激进收购，留下一地鸡毛。在业绩压力之下，电广传媒已经开始出售部分此前收购而来的资产。
电广传媒11月28日发布公告称，公司于2018年7月12日在联合利国文化产权交易所有限公司公开挂牌转让亿科思奇60%股权。根据有关进展情况，由深圳市创新投资集团有限公司等九家机构，以联合受让方式摘牌，受让总金额27630万元。
与2015年的收购情形对比可以发现，电广传媒此次转让了手中全部持有的亿科思奇的股份，彼时，其买入价格为2.4亿元。
相对电广传媒收购的其他公司而言，亿科思奇尚属于较为优质的资产。该公司虽然盈利未达预期，但是2017年仍为电广传媒带来了4000多万的净利润，而其他几家公司如九指天下、金极点等则直接陷入了亏损中，这些亏损公司如想找到接盘方，恐怕较亿科思奇更难。
出售资产并非长久之计
尽管依靠出售资产，电广传媒暂时避免ST是大概率事件，但公司扣费后净利润仍不容乐观，而公司部分业务毛利率在2018年上半年出现下滑。
2018年上半年，电广传媒营业收入46.37亿元，净利润亏损3532.92万元，扣非后净利润亏损金额仍高达1.07亿元，同比下滑191.48%。从分行业收入来看，2018年上半年电广传媒部分业务毛利率处于下滑状态。
同期，占电广传媒营业收入比列分别为60.04%、20.44%的广告代理运营、网络传输服务业务，毛利率分别为5.85%、33.36%，同比下滑幅度分别为1.88%、3.45%，当期营收3.04亿元的影视节目制作发行毛利率为-2.86%。
在共建共营AMI(AI人工智能/MR混合现实/IP知识产权)数据中心的《战略合作协议》后，电广传媒12月20日与华为公司再次签署《战略合作协议》，双方将在5G端到端系统建设、5G行业应用示范、4K等5G视频业务孵化、全媒体云及5G人才培养等领域进行深度合作。
受此消息影响，电广传媒股价盘中一度接近涨停，收盘涨幅为3.54%。
而在2016年和2017年，电广传媒曾分别与福建广电网络集团股份有限公司、广东省广播电视网络股份有限公司、中国电子信息产业集团有限公司签署战略合作框架协议，但目前都未签订具体合作协议。
上述私募人士对《财经》记者表示，《战略合作协议》相对较虚，如果没有具体的合同，就无法来提升公司业绩，公司当务之急是培育自己的核心业务竞争力，依靠出售资产平滑业绩并非长久之计。
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