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一只1000亿独角兽，正奔赴A股。
来源：全景财经 作者：全小景
7月24日，证监会发审委第108次会议，通过了医疗器械独角兽---迈瑞医疗的创业板IPO申请。
迈瑞医疗，中国最大的医疗器械生产商，2017年营收超111亿，净利润高达26亿元。
如果按23倍的发行市盈率计算，迈瑞医疗上市当日的市值将高达598亿元；

如果按照药明康德最新市盈率78倍计算，迈瑞医疗的市值将超过2000亿。
此次迈瑞医疗IPO拟发行不超过1.216亿股，募资金额63.4亿元。目前，创业板募资的最高纪录是宁德时代（300750）的54亿，若迈瑞医疗募资足额获批，将创下创业板IPO募资规模新纪录。
迈瑞医疗IPO募投项目

2015年，迈瑞医疗加入中概股回归浪潮，私有化从纽交所退市，当时市值仅33亿美元，3年之后，迈瑞医疗即将登陆A股，市值将冲击1000亿。
“医疗界的华为”尝鲜资本市场
深圳迈瑞医疗，成立于1991年，主要研发和经营监护仪、诊断仪器及试剂、影像设备等三大类产品，最初由徐航、李西廷、成明和三人创办，分别毕业于清华、中科大、上海交大。
创业初期的迈瑞，没有产品、没钱研发，一路磕磕碰碰，终于拿到GE、西门子等巨头监护设备的代理权，赚到了第一桶金。
刚刚取得盈利，创始人徐航、李西延便马不停蹄开始搞研发。
1992年底，迈瑞自主研发的第一款产品，国内第一款单参数的血氧饱和度监护仪；
1998年，一款名为PM9000的监护仪投入市场，取得巨大反响，也成为了迈瑞的代表性产品；
1998年底，迈瑞成功融到第一笔资金200万元，被用于建设工程中心；
2000年，迈瑞再融资6000万元。
重视研发的迈瑞医疗，一度被称为“医疗界的华为”。
据迈瑞招股书显示，2015-2017年迈瑞医疗的研发投入分别为9.88亿元、10.89亿元和11.32亿元，占营收比重分别为12.33%、12%和10.13%。对比A股同行上市公司：
迈瑞医疗的研发支出远超其他同业竞争对手，甚至A股竞品公司研发投入总额也低于迈瑞医疗一家公司的研发投入。
迈瑞创始人李西廷曾接受时代周报采访时表示，“迈瑞为什么能闯出一条路径？因为迈瑞不理这一套，你打你的价格战，我做我的研发，最后看谁是赢家。”
2006年，迈瑞医疗尝鲜资本市场，赴纽交所上市，发行2000万股，发行价91.28元，共计募资18.25亿元人民币，市值仅150亿不到。
2010年之后，迈瑞医疗的市值也基本稳定在250亿元左右。
估值水平上，迈瑞医疗的市盈率（TTM）常年在20-25倍波动，2013年后估值不断下滑，2015年私有化时，迈瑞医疗的市盈率仅18倍不到。
但，当时的A股正值牛市，医疗器械的市盈率居高不下，其中乐普医疗（300003）在2015年市盈率一度超过80倍。
显然，回A是非常有利可图的，于是迈瑞医疗，跟随药明康德加入了私有化浪潮，短短3年时间，即将完成250亿向1000亿市值的飞跃。
管理层斥资33亿美元，回A！
在A股牛市高估值的吸引下，2015年6月，迈瑞医疗正式对外宣布：
公司董事会收到来自3位管理层的无约束力建议书，计划以30美元的价格从其他股东手中收购公司的所有流通股份，以进行私有化。
既要市场也要市值，迈瑞医疗瞄准A股的私有化可谓一箭双雕。
“私有化回归A股并非只有市值被低估一个原因，回国占领更大的医疗设备市场或许是迈瑞医疗一盘更大的棋。”一位券商医药行业分析师表示。
相比于药明康德等私有化，迈瑞医疗私有化的特点在于：
买方团中完全没有私募股权基金的身影，是纯粹的由公司管理层发起的私有化，私有化资金则主要来自银行贷款。
私有化开始后，迈瑞医疗联合CEO李西廷、成明和、董事长徐航在开曼群岛设立了三层控股公司作为实施私有化的主体，并通过三次报价，最终将私有化交易收购价格锁定在28美元/普通股，耗资33亿美元。
迈瑞国际私有化后的股权架构图
平安银行、中国银行为迈瑞医疗的管理层提供了20.5亿美元的优先有担保贷款，对应迈瑞医疗近12个月利润（2.54亿美元）的8倍之多。
回A之路：迫切、辗转...
2016年3月，迈瑞医疗宣布：完成33亿美元的私有化交易，正式退出纽交所。
同年12月，迈瑞医疗开始接受中银国际、华泰联合证券上市辅导，并在2017年5月，向证监会提交IPO申报稿，直接冲击中小板。
就在市场为医药独角兽回归A股振奋之时，2018年2月，迈瑞医疗方面突然撤回材料、终止IPO。
折戟的原因，在于无形资产。
资料显示，迈瑞医疗无形资产和商誉占净资产的总比重高于20%，违背了中小板上市规定中的“最近一期期末无形资产占净资产比例不高于20%”的要求。
由迈瑞招股书可以看出，迈瑞医疗于2017年末的净资产为66.54亿元;无形资产和商誉分别为8.49亿元和13.21亿元。扣除土地使用权后的无形资产约为18.36亿元，其占净资产比例达27.59%。

万幸的是，创业板没有这一规定，迈瑞医疗在终止IPO后一个月，迅速转战创业板，重回IPO队列，最终于7月24日过会。
3年，市值从250亿到1800亿？
Choice数据显示，目前创业板“一哥”是宁德时代，总市值为1794亿元，对应市盈率TTM为41.7倍。市值第二位系温氏股份，总市值为1236亿元。
数据来源：Choice数据

假如，迈瑞医疗在IPO之后，市盈率达到行业平均的70倍，相对2017年26亿净利润，迈瑞医疗总市值将超1800亿，也将超越宁德时代成为创业板“新一哥”。
值得一提的是，在A股，迈瑞医疗的可比公司包括：安图生物、科华生物、理邦仪器、宝莱特、美康生物、迈克生物、开立医疗......估值水平均不低。
作为国内医疗器械的龙头，迈瑞医疗大概率将取得高于行业平均的估值。
如果市盈率超过70倍，在2015年以33亿美元私有化之后，迈瑞医疗3年将实现800%的市值增长。
中国医疗器械市场龙头
目前，迈瑞医疗仍有3大产品线，分别为生命信息与支持、体外诊断以及医学影像。在国内市场，其产品覆盖近11万家医疗机构和99%以上的三家医院。

在3条产品线的驱动下，迈瑞医疗业绩呈快速稳定增长趋势，2017年其营收首次突破百亿，达111.74亿元，净利润达26.01亿元。

这样的业绩也远超A股同行上市公司：

一个更为具体的数据：
在中国，近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院，几乎都在用迈瑞的设备。
在海外，目前美国手术室新增采购中，每5台监护中就有1台迈瑞，迈瑞超声在美国POC市场排名前三。
深圳迈瑞，是中国医疗器械领域的真龙头。
同时，迈瑞生物的毛利率也处于较高的水平，2015年-2017年，其毛利率均超过62%，且稳中有升，其2017年的毛利率已经超过同行可比公司近10个百分点。
2018年的A股，上市公司的现金流尤为关键，迈瑞医疗近3年的现金流呈现非常稳定的增长之势。
从资产负债结构来看，2015年和2016年，迈瑞医疗的长期借款账面金额分别为3.11亿元、16.78亿元。而到了2017年，其长期借款已全部偿还，变成0。

这也意味着，其自由现金流十分可观，2016年这一数据为26.3亿元。
作为国内医疗器械无可争议的龙头，也是继药明康德、富士康、宁德时代之后，A股又一独角兽新股，迈瑞医疗大概率将取得高估值。
再加上，目前国内高端医疗器械依然以外国品牌为主，国产替代空间很大，迈瑞医疗未来的发展值得期待，而其究竟能否成为新的创业板“一哥”？
拭目以待。
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