图融说
这个5月对于美国的P2P公司来说，着实不是一段好日子。5月3日，行业鼻祖Prosper宣布进行大裁员，公司28%的员工，171人被裁；5月9日，行业标杆 Lending Club 9年的联合创始人兼CEO因涉嫌内部交易连同3名高管一起被逐出公司，股价断崖式暴跌；雪上加霜的是，5月12日，Google 也宣布“下架短期小贷广告”，成为压垮美国P2P行业的最后一根稻草，行业前景堪忧。而与此同时，于纽交所上市的中国 P2P 公司——宜人贷，却高调发布了其2016年第一季度财报，股价也应声大涨5.83%。那么，宜人贷这份财报公布的背后蕴含的究竟是快速增长、逆势上行还是内有隐忧、难逃大局？本文从不同的角度进行了独到的分析。同时，我们也在文末附上了图解金融对于宜人贷上市招股说明书的独家解读，供各位读者在阅读时对照参考。
[图解金融整理编辑, 本文部分内容授权自公众号: 秋源俊二(ID: QYJEQYJE)&零壹财经 (ID: Finance_01)；转载请联系原作者；喜欢“图解金融”就把我们置顶吧。]
5月12日，宜人贷(NYSE:YRD)公布了截至2016年3月31日未经审计的第一季度业绩报告。这也是宜人贷自2015年12月赴美上市后首份季度报告。
报告核心数据显示，截至2016年3月底，宜人贷净收入8507万美元，较去年同期增长187%；净利润2013万美元，较去年同期增长355%。
宜人贷在一季度通过其平台向审核合格的个人贷款者发放了5.345亿美元贷款，同比增长110%。出借人预期年化收益率在 5.6%至11.25%之间。
值得注意的是，此数据较此前3月9日宜人贷发布的2015年年报预计有大幅提升，2015年年报中，宜人贷预计其2016年第一季度借贷交易总额为4.5亿-4.6亿美元之间，净收入为6000万-6500万美元之间。
报告显示，截至目前，宜人贷每股收益为0.17 美元,较上一季度的每股 0.13 美元实现了35%的增长。而宜人贷在前一交易日股价大涨了5.83%。
宜人贷股价行情，截至美国东部时间5月11日15时59分
从上述一系列数据来看，宜人贷这次无疑交出了一份令人满意乃至惊喜的答案。但是，华丽的数字背后，其真实经营状况是否真的如此乐观，也存在着不小的争议。下文围绕宜人贷这一季财报展开分析，探讨财报数字背后的真实背景，并对于这家 P2P 公司具体的发展情况提出了不同的观点。
财务业绩分析
看点一：借款总额、总收费额，持续增长；同比增长，驶入慢车道
先来看每季度借款总额变化情况，如下图：

（由于历史原因，宜人贷去年Q4才上市，没法找到更早之前每个季度的情况，这已经是能获得的最好数据，以下同）
描述：在 2015Q1 期间，整个行情的发展速度，达到最为火热期，随后开始下降；在 2015Q3 季度，出现反弹；在 2015Q4 季度开始，直接朝着历史最低点奔去。
之所以出现上面描述的现象，个人有以下几点解读：
1、在2015年的年前年后，整个行业出现井喷式发展，热情最为强烈，无论是借款总额、总收费额，在十分有限的统计里，都出现了最为火热的一面；
2、在2015年，随着六月股灾的发生，“蝴蝶的翅膀”扇动，也波及到了 P2P 网贷行业，在 2015Q3 出现行业一个低谷点。
3、随着2015年12月早起的上市、国内 P2P 第一股等标志性事件，Q4 季度出现短暂反弹。
4、在最新的这个 Q1 季度，随着e租宝、中晋、快鹿集团等民间借贷理财，接二连三的出现“楼塌了”；春节这一季节性因素；以及监管政策层面趋向严厉等。行业冰冷到极点，出现整个观察区域最低值。
同样，总收费额，也出现这样的特点，如下图：

（注：总收费额，意思毛收入总额，有两个来源部分，一是来自借钱的人，另一部分来自投资的人，其中借钱的人，占大头。也即从事中介借贷服务，两端收取的手续费，为其所有收入）
然而这样一种变化趋势，无疑是难以让资本市场满意的。
对于各家 P2P 平台而言，平台的借款总额，就如同电商行业的 GMV，体量和增速对公司在资本市场估值尤为致命。
作为一家奔跑着的创业公司，它的同比增长速度，却出现大幅度下滑。这是一个非常致命的信号。
如果后期发展增速继续疲软，那么华尔街将改变对其估值模型：由高速成长模型转变为成熟缓慢发展模型。
公司发展速度，回到社会资本平均增长水准；股价也回调至缓慢上涨。
当然，下一阶段考虑到没有了春节这个季节因素影响，个人认为存在一定的止跌可能；
然而，对于最近这段时间美国严厉的监管态度，LC 丑闻、国内糟糕的投资环境，2016Q2 季度的表现，应该不会比 Q1 季度好到哪里去。
对于资本市场而言，宜人贷发展前景、想象力确实十分有限，股价不会出现大幅上扬。
看点二：净利润表现抢眼，原来是存在很明显的“操纵利润”情况

（注：总净营收，是指总收费额扣除风险准备金、递延收入以及高管的现金奖励后的收入情况）
正常情况下，根据会计信息的配比原则（matching principle）和财务信息内在一致性逻辑原则，总净营收应该与平台贷款总额（理解成电商 GMV）和总收费额（理解成毛收入）应该出现同样的拐点。
（注：配比原则通俗来说，就是有多大的场面，就应该有相匹配的收入和费用；内在一致性原则，就是说相关财务数据，内在存在一定意义上的比例关系）
然而我们观察到波动里出现了一些反常情况，原本 Q2 应该净营收继续下降的，却意外的上升。2016Q1 季度净营收，应该达到最低点，然而却与 2015Q4 季度持平。其他情况，基本与看点一描述的类似。

很显然，这张成本费用的图，和看点一的波动情况一样，没有出现反常情况。
暂时看不出很明显的蛛丝马迹，我们继续分析下一张图： 

问题来了，看到了2015年度 Q2 的利润情况吗？
狐狸尾巴终于露出了，先前谈到的第一个反常现象，导致了2015年 Q2 利润飞速上涨。
联想到宜人贷刚上市那会，X 教授写过一篇《宜人贷申请上市，P2P 的秘密都写在招股说明书里了》。文中说道：
“2013年亏损834万，2014年亏损450万，2015年上半年竟然是盈利1700万美元，这还是互联网公司吗？
由于自己是财务金融出身，基本判定这样做是为了符合上市资质（纽交所对外国上市公司，有盈利要求）。通过合理的会计方法，调整利润，以满足监管要求。
仔细翻阅财报：

图中红框部分显示，在 Q2 季度，Deferred revenue（递延收入）和 Cash revenue 出现反常，不遵循相关会计配比原则。
而风险准备金项，基本维持在总收费额的30%左右，符合配比原则。
（递延收入，是暂时未确认的收益意思，由权责发生制和收付实现制的暂时性差异产生）
因此，我们发现了秘密所在：宜人贷通过调整递延收入确认时间以及人为控制的现金激励，调整了会计利润，以符合相关上市要求。
这也解释了，为什么净利润和总净营收，会在 Q2 季度出现意外不符合相关会计规律的现象。
在以后解读宜人贷财报，这两个数据，将是考验利润“含金量”相对有效的地方。
在 2016Q1 季度，同比增速情况如下：


觉察出了点异常点了吗？总净营收这一块，在 2015Q2 的反常点，也是在总净营收这一块。其实这还是和 2015Q2 季度相类似的处理手段。
这一次宜人贷赚大了，利润同比大增55%的含金量，大家应该能够自行判断。
至于动机：2015Q4 季度，利润增速，出现负增长，这就是为什么。
强调一点，这样会计处理，并不一定违规或者违法，但大家需要看清企业本身真实情况。但不管怎么狡辩，这么做了，将是一条不归路。
运营数据分析
看点三：借款人数，持续增加；获客人数，存在“输血”嫌疑 
（由于是运营数据，非财务数据，不存在明显的符合会计一致性原则和配比原则）

单借款人数变化情况，与看点一整体波动情况以及正常看点二波动情况相似。增速都是在 2015Q3 季度出现相对低谷；随着宜人贷上市，出现短暂的反弹；而后随着整体宏观环境，达到历史最低点。
当然，整体绝对值情况，仍然是继续稳定发展。

在 2015Q3 季度，投资者人数，大幅度增加。个人认为有两点原因：
  • 投资人数、变化趋势，在 IPO 定价方面，影响权重巨大，所以宜信集团，把部分线下客户互联网化，予以“输血”；除此之外，宜人贷做了相应大规模的营销获客行为；
  • 2015年6月18后的股灾密切相关，受伤的投资人，需要理财投资渠道，部分投资人，选了投资 P2P 网贷。
客户变迁分析
看点四：摆脱线下依赖，线上交易成体系、移动端有了新进展 

趋势很明显，宜人贷在 2015Q4 季度后，对于借款人以及标的来源，有意识的降低要求，减轻对线下的资源依赖。其中，还专门披露了 Q1 季度，来自移动借款端的数据32.8%，PC 端数据为55%，合计线上88%。
对于投资人方面，宜人贷已经于 2015Q4 季度，全部实现了线上。目前投资资金全部来自线上，没有通过线下交易。
说明其逐渐实现了网络借贷本身的含义。
坏账情况分析
看点五：刀尖上嗜血，风险加大
宜人贷把客户分为ABCD四类，A类信用最高，D类信用最差。下图是借款利率情况： 

Interest Rate 是利率，Average Transaction Fee Rate 是收取的贷款中介服务费，年化利率APR，D类客户高达39.5%。（民间借贷超过36%不受司法保护）
我们再看看看客户分布情况：

D 类不受司法保护的居然占到了84%，利率高达39.5%，这还是普惠金融吗？风险敞口过大。
想起5月12日的消息，谷歌将从7月13日开始，不再支持贷款期限在60天内的贷款广告，也不支持利率达到或是超过36%的广告。
已经写不下去了……毕竟是国内行业标杆，大家明白怎么回事就行。
总之，宜人贷选了一条不归路，前途坎坷啊！
刚刚担心风险敞口过大的问题，在图10有显示： 

坏账率明显上升，风险敞口过大。
当然我更担心的是宜人贷没有经历过一个完整的经济周期考验。
虽然全球 P2P 标杆 Lending Club 陨落了、楼塌了，原本以为国内标杆宜人贷将成为下一任凯撒，但分析完宜人贷财报，自己内心是非常担忧，也相信宜信创始人唐宁内心一定是战战兢兢，如履薄冰的，不敢丝毫懈怠。
愿行业能够凤凰涅槃，欲火重生。
附：图解金融10条独家解读宜人贷上市招股说明书

★
继续阅读
阅读原文