图融说
2016年, 互联网金融真正进入"监管搭台, 企业唱戏"的新阶段, 有人认为, 互联网金融因此将遭遇"霸王级寒潮", 但在我们看来, 2016年将是互联网金融"规范发展年", 是肃清行业乱象的发展机遇, 一系列影响行业良性发展的障碍将被廓清, 一个更规范有序的巨幅画卷就展现在我们面前。一直以来, 创新发展和规范前进就不是相互对立的两面, 互金行业需要创新的细胞, 才能推动资本血脉的流动, 本篇是图融团队近期的重磅原创作品, 让我们用匠人之心轻轻告诉你, 大浪淘沙之后的互金, 我们还能做什么? (点击可查看清晰大图噢。)
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  • 持牌机构: 银行作为持牌机构通过吸收储户存款、发行理财产品等形式形成资金池; 
  • 信息披露: 银行无需向储户披露资金用途, 只需根据约定支付利息;
  • 监管要求: 75%存贷比红线于2015年取消, 银行需满足资本监管要求;
  • 是否刚兑: 储蓄刚兑, 理财产品等基本刚兑态势, 同时通过存款保险制度, 建立存款保险准备金,保护存款人利益。

  • 持牌机构: 各资产管理人(信托/券商/基金/基金子/资管等) 在市场中寻找合适项目, 形成类资产池。作为持牌机构接受投资人资金, 进行资产管理;
  • 信息披露: 监管趋势为穿透底层, 需投资人识别资产、审核项目, 但一般约定的资产投资范围较为宽泛;
  • 监管要求: 需符合一行三会等监管机关的要求, 存在利用分业监管监管套利的现象;
  • 是否刚兑: 近年逐渐打破刚兑, 强调投资人风险教育。各资产管理人开展的通道业务, 投资人应风险自担; 对于资产管理人主动管理型的业务, 以前基本刚兑, 近年来除了信托资金池, 基本不会对机构刚兑, 但对个人投资人基本还处于刚兑的态势。

  • 持牌机构: 非持牌机构, 根据新规要求, 平台为单纯的信息中介, 而非信用中介, 不能进行资管管理, 不得对资产进行打包、拆分、不得代替投资人进行投资决策, 投资人和借款人应能对应;
  • 信息披露: 信息披露要求高, 需向投资者披露底层借款信息, 不得形成资金池或资产池;
  • 监管要求: 十部委联合发布指导意见, 监管从严, 逐渐改变监管无需状态;
  • 是否刚兑: 小型平台跑路频发, 大型平台刚兑压力大。
1. 交易步骤: 
  • 中间人通过P2P平台向借款人放款, 形成债权;
  • 中间人将债权转让给理财平台的投资人。
2. 模式特点:
  • 符合《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法(征求意见稿)》要求, P2P平台与理财平台分离;
  • 通过债权转让规避实际借款人与实际投资人对应匹配的要求, 实际作为两个背靠背的借贷法律关系, 即借款人在平台借款并直接投资资管计划, 资管计划再行投资底层资产;
  • 理财平台、中间人、P2P平台可均由同一集团控制, 亦可由P2P平台对接其他理财平台资金。

1. 交易步骤: 
  • 投资人签署《定向委托投资管理协议》, 将委托资金定向委托给互金平台关联SPV(作为受托人), 并指定投资特定资管计划;
  • 受托人以募集资金定向投资于前述资管计划;
  • 资管计划投资于《定向委托投资管理协议》约定的资产范围(银行存款、货币基金、非标资产等)。
2. 模式特点:
  • 互金平台实际通过SPV形成资金池, 非标投资提供高收益, 银行存款/货币基金投资提供流动性;
  • 资管计划仅作为通道, 互金平台或项目实际管理人将作为资管计划投资顾问, 配置非标资产及流动性资产;
  • 《私募投资基金募集行为管理办法》出台对通道业务造成很大冲击, 委定模式有变相突破合格投资者标准之嫌。

典型代表: 地方交易所
1. 交易步骤: 
  • 资产端生成资产并进行资产包装;
  • 资产方于资产交易平台发布资产, 对接B端客户或直接对接理财平台的C端资金。
2. 模式特点:
  • 地方交易所根据地方金融办批复, 将同一个资产标的拆分多个产品, 规避200人公开发行的规定;
  • 投资者及资产方形式上需成为交易所的会员;
  • 需受限于国务院37、38号文的规定, 目前部分操作可能被视为违规而面对下一轮清理整顿。
1. 交易步骤: 
  • 壳A向壳B借款形成应收款, 并以底层资产进行抵押/质押, 使得资产特定化; 
  • 壳B将上述应收款转让给保理公司; 
  • 保理公司将应收账款收益权进行拆分转让, 并于互金平台融资; 
  • 投资人认购应收账款收益权份额。
2. 模式特点:
  • 通过借款+质押方式, 构建应收款, 通过保理通道使得大部分资产均可通过互联网平台融资, 而无需进行P2B借款;
  • 通过债权构建应收款可将资产进行打包, 底层资产与互金投资人无需对应也无需披露;
  • 需先以过桥资金形成底层应收款, 先资产后资金。
  • 该业务模式构建的最终关系实则为类金融资产的转让, 与交易所的定位相对一致, 故, 该模式一定程度上也可适用于金融资产交易所。

1. 交易步骤: 
  • 通过信用数据支撑, 对资产方进行信用评定, 核定授信额度;
  • 资金方存在多个来源, 包括投资人资金、第三方资金提供方、O2O商家以供应链应收款进行融资并以融资款进行投资。
2. 模式特点:
  • 供应链融资打通上下游, 盘活资金;
  • 通过信用数据分析, 为资金方核定资产风险提供数据支持。
1. 资产形成
  • 借款人向银行申请借款形成债务, 银行以相应债权作为资产份额;
  • 借款人以信用卡进行消费形成债务, 信用卡公司以相应债权作为资产份额。
2. 资金提供
投资人可投资相应资产份额, 作为资金提供方。
3. 征信数据
  • 银行/信用卡公司提供信用数据支持, 为核定借款人授信额度提供依据。
  • 投资人与借款人的转化与融合
  • 用户既可能通过信用卡消费作为资金提供方, 亦可能投资相应资产份额作为资金提供方, 没有严格界限划分。
要点分析
对于基础资产的判断
  • 入池资产控制坏账率低于1%; 
  • 业务模式能够产生稳定的现金流。
交易结构设计
  • 由于分期乐为信用贷, 且属于新兴行业, 需要通过担保提高信用评级;
  • 计划产品超过90%以上的优先级证券由AAA级担保公司中合担保对其增信, 使其评级都为AAA, 发行利率2年期5.05%可能来自于信用增进作用; 
资产出表
原则上是财务会计问题, 出表的标准包括:
  • 现金流过手超过3个月;
  • 不存在担保兜底的情形;
  • 持有劣后比例不超过5%.
原始权益人持有劣后的5%(占总规模), 满足出表要求。
要点分析
原始权益人的判断
  • 由于新兴行业监管不完备, 轻资产行业退出壁垒较低, 原始权益人持续经营风险大; 
  • 对于原始权益人的持续运营风险的考量需要考虑股东的信用;
  • 资金是否真正由第三方托管;
  • 公司整体的经营思路是否激进;
  • 由于宜人贷为美国上市公司, 信息披露较为完备, 市场认同度相对较高, 一年期利率大约为6.4%
对于P2P小贷类ABS基础资产的判断
  • 基础资产池主要判断其入池标准;
  • 入池标准的操作可行性、严格性。
交易结构设计
  • 由于宜人贷没有小贷牌照, 需要通过私募基金/信托进行放贷, 所以基础资产转为信托受益权。
外部增信措施方面
  • 保证金额度为全部信托贷款实际放款金额的6%;
  • 流动性储备, 优先A清偿完以前, 剩余资金不分配, 直至内部留存金额达到1200万。

最后一个问题：纯P2P借款ABS有机会吗？
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