ABS | 人人都说要兜底,担保真的有用吗?
现在做ABS
没个资产方兜底
或者实际控制人无限担保
都不好意思把项目拿出手
这个看似保护投资人的定心丸
到底真的管用
还只是人云亦云?
无限责任增信
它的优势和劣势分别是什么
如果不使用担保
还有哪些替代方案可以选择
假期已经结束了
快起来学习吧!
[本文内容授权来源自开通金融;作者:任远,开通金融小微金融部总监,曾任Magnetar Capital量化分析师主管, CFA,CMA,FRM持证人;转载请联系原作者;封面图来自于粉丝陈煜,地点:日本神奈川县镰仓高校前站;喜欢“图解金融”就把我们置顶吧。]
P.S 国庆假期结束了,手机里的美图存了很多吧?愿意分享的话,可以把图片发给我们,留下“地点+昵称+一句话分享”,用封面图,诉说你的故事。
问题描述
基于资产的融资(asset-backed financing,证券化,结构化融资)的一个核心思路是"风险隔离":融资方或面临各种经营风险,或者有纷繁的资产负债,让投资者无法放心。下图给出了一个典型的基于主体的融资的例子:发行主体(或者叫融资方、资产方)资产负债表的左侧持有各种不同的资产,右侧已经有了几个负债,现在要发行一个新负债筹集资金。投资者决定是否应该购买这个新负债时,既需要考虑主体现有的资产,还必须分析已有负债的影响,甚至说还必须要预估公司未来新增资产和负债的潜在影响。这是一个非常困难的任务。
融资方持有SPV的劣后级是一种"有限责任增信":基础资产上发生的损失先由劣后级承担,但是融资方会承受的最大损失只以劣后级的面额为限;而担保是一种"无限责任增信":无论优先级发生多少损失,融资方都得赔偿。表面上看,无限责任增信的安全性更高,但实际情况恰恰相反。
1. 优先劣后结构是一种内部增信,它完全是在SPV内部生效的。
这意味着它同样受到“风险隔离”的保护:负债发生以后优先劣后的规则就确定了,不得随意改变。这都是真金白银提前放进SPV的——比如20万的劣后级,意味着资产方实实在在拿出了20万,购买了额外的基础资产放进SPV给优先级提供担保(类似房贷中的首付)。劣后级能提供的保护,只与SPV内部的情况影响(主要是基础资产的表现影响);而担保作为一种外部增信,并没有提前把钱拿出来,只是一句承诺。这句承诺的可靠性受到很多因素影响:融资方的其他资产、负债、经营情况。这是非常讽刺的事情:辛辛苦苦的做结构化融资,就是为了实现风险隔离,结果因为这个担保存在,又得倒过来分析资产方各方面的情况,才能确定项目安全性。
担保的成本很高
1.合同里的任何条款都是双方讨价还价谈出来的,这方面多要一点,其他地方就只得有所放弃。这个担保虽然实际用处不大,却常常让资产方很为难(要价很高)。
但是这样只会让市场恶化,所有的参与者,不管是资产方还是资金方都是受害者。好在似乎监管层也意识到了这个问题,比如在最近发布的《网贷中介管理办法》就直接用行政命令的方式规定:网贷中介是服务机构,禁止提供担保。
总结
总之,我认为资产方对优先级的担保是个看上去很美,但实际作用有限的鸡肋。而且这块鸡肋卖价不低,还有不少副作用。这种担保很容易使得项目最终的结果二值化:要么本息都按时收回,要么血本无归。把项目的生死和资产方牢牢绑定----间接的和其它一堆项目也绑在一起,这不是在降低风险,而是在增加风险。
如果可能,我建议尽量避免使用。
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