固定收益 | 同业存单利率2年来首次高于中票——货币市场观察
本期关注:4月-5月,1季度GDP超预期,债市供给上,地方专项债发行进度加快,特别国债发行计划确定,5月至11月“均匀”发行,供给节奏较慢、周期较长,政府债供给利空落地,1年期同业存单震荡下行至2.1%附近。如何看待当前同业存单利率走势?
流动性方面,5月为信贷小月、缴税大月,政府债发行加快,但近期债市杠杆率下降较快,截至2024年4月末,债市杠杆率为107.38%,环比下降1.32个百分点,季节性下降幅度较2021-2023年同期更大,券商杠杆率下降31.35%个百分点至182.38%,处于2021年以来的最低水平,杠杆水平低位或帮助资金面维持稳定,但需要关注季度末杠杆率上行叠加政府债净融资规模较大带来的资金面波动。
供给方面,总量上,2023年4月银行同业存单到期规模24396亿元,当月同业存单发行量28474亿元,当月净融资4078亿元。后续来看,5-8月,同业存单单月到期量均达2万亿,发行压力较大。
机构行为方面,4月货基净卖出同业存单2585亿元,理财净买入同业存单2025亿元,资管户行为分化,但境外机构增持动力仍强,经掉期调整后的1年期同业存单收益率约6.15%,高于1年期美债收益率5.1%近100bp。
综上,1年期同业存单低于1年期MLF近40bp,1年期国债低于1年期7DRepo IRS近25bp,均已低于银行间资金利率,套息亏损较大,侧面反映资管类机构在当前行情中占主导地位,1年期国债、1年期中票近期续破2022年新低,相较而言1年期同业存单下行偏慢,同业存单利率2年来首次高于中票,历史来看持续时间不长,比价效应下,同业存单有相对价值,但受制于禁止手工补息之后银行存款流失,同业存单发行压力较大,下行节奏可能会慢于1年期国债。5月同业存单利多因素仍多,但需关注6月资金面、杠杆率波动风险,1年期股份行同业存单有较高的相对价值,当前支撑位1.9%附近,阻力位2.25%附近。
上周流动性:上周公开市场操作净回笼20亿元,R007均值为1.84%,高于7天逆回购利率4bp,隔夜回购占比均值为88%,低于90%的警戒线;信用债净融资为正。
央行操作和市场前瞻: 本周国债计划发行0只,净融资额-300亿,较上周下降3988.9亿;本周地方债计划发行125只,发行额4442.9707亿,净融资额4270.6938亿,较上周上升4199.7617亿;本周政金债计划发行3只,发行额190亿,净融资额190亿,较上周下降1230亿。
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