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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：黑貔貅俱乐部
来源：雪球
实物黄金以及黄金股是在投资黄金中最普遍关注的两类资产，二者既有强烈的正相关性，又多少有些不同。强烈的正相关性一方面在于金矿企业的利润增长依赖金价走高，而行业景气度提升企业利润增长自然能够刺激黄金股走强；另外一方面当金价持续走高的时候往往是市场风险偏好相对较差，资本市场有较多的风险或者说流动性非常充裕，这个时候股票市场资金无论是出于避险的需求还是对抗通胀的考虑都会增加对金矿企业的购买，以多元化的对冲风险带动相关股票走强。
二者的不同在于黄金毕竟是实物资产，最直接的受行业供需的影响，当需求增加时候价格走高，需求疲软价格弱势。但是金矿企业作为公司股价除了受本身行业或者企业基本面的影响，也就是除了受金价的变化以外还受到整个市场的流动性，大的宏观环境的冲击，表现出金价跟金矿企业的股价在某些时候不是那么同步。
比如24年春节之前AH股都受到流动性冲击，主要金矿企业，山东黄金，中金矿金，赤峰黄金以及港股的招金矿业都大幅度走弱，而与此同时金价依旧维持在2000的高位，而沪金维持在历史新高的水平并没有下跌，这就是非常典型的流动性冲击下，市场恐慌大家抛售几乎所有资产带来的下跌并不是基本面因素。而一旦市场流动性消除后自发企稳反弹，金矿企业还是走自己的逻辑跟着金价不断走强。再比如2014-2015年国际金价从1400下跌到1100美元的过程中，作为黄金股龙头的山东黄金股价跟随市场不断走强也涨了有几倍，这也是非常明显的受到流动性推动的因素，也就是虽然企业盈利不行，但是全市场的估值水平提升大家也会对比着进行购买。
那怎么来解决这个问题或者在投资黄金资产的过程中如何应对呢？
首先，我觉得有一点是比较重要的，得判断整个黄金的大势是中期或者长期上行的趋势，因为在金价上行周期中黄金股的弹性一般是金价的2-3倍而且二者是高度正相关的。我们以山东黄金为例，在23年之前山东黄金股价跟伦敦金的相关性可以高达0.6-0.7甚至0.8，也就是可以认为黄金涨，山东黄金股价就涨，非常敏感。而23年因为山东黄金自身的因素这个相关性在降低，主要是因为矿山投产的问题，但是发现山东黄金的子公司银泰黄金价格跟金价维持异常高的相关性，哪怕是春节的流动性冲击下，其表现也远高于很多企业，这是因为金价企业的特性决定的。
其次，我们在投资的时候不可能假定股票市场出现流动性的冲击，否则就没投资的必要了，我们还不是要假定市场是正常的，哪怕有风险偏好也不至于出现罕见的流动性压力，这种假设下金矿跟黄金的走势同步性就非常高，基本上可以用金矿资产替代黄金实物。而且基于前面的内容，即使出现了流动性风险或者市场其他的风险，企稳后会发现黄金和黄金股还是第一个起来，黄金股一旦企稳会有更大的弹性。比如20年3月黄金因为流动性下跌，黄金股承压但是基本上也是最先跑起来创新高的资产。
最后，一般来说投资金矿企业的投资者都相对谨慎的关注市场风险了，如果的确担心二者在短期因为某些因素不同步，的确可以采取部分购买实物金，部分购买金矿企业以及黄金股基金来兼顾安全性跟弹性的。当然，特别的短时间周期看好金价也可以直接买现货金以防止市场波动对黄金股的影响。如果想要长期作为家庭资产配置买完以后放好多年的那种，想要降低整个资产的波动性，那么定投实物金是最好的选择。
聊说一下主要的黄金股跟金价相关性的情况（不考虑弹性，也不考虑其他因素），按照我个人的经验目前的金矿企业中相关性从强到弱的排序：
第一梯队：山东黄金A，银泰黄金
第二梯队：山东黄金H，中金黄金，招金矿业，赤峰黄金，四川黄金；
第三梯队：湖南黄金，紫金矿业，恒邦股份，玉龙股份，株冶集团，老凤祥；
第四梯队：华钰矿业，中国黄金，周大生等
当然这个排序并不是购买的顺序，仅仅是金价跟股价相关性的问题探讨，没有考虑企业储量，成长性，弹性，估值等其他因素，每个人的看法自然都不一样。
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