重庆啤酒的规模相对较小，但在ROE、劳动生产率、管理效率等六个方面领先
文｜刘建中 陈汐
早在2013年，中国的啤酒产量就达到顶峰，然后呈现下滑趋势。2021年以来，产量连续微增，但2023年产量仍比2013 年低28.6%（图1）。中国啤酒行业已经进入了“存量市场”。
图1: 中国啤酒产量
按照营收排名，中国五大啤酒公司为百威亚太（01876.HK）、华润啤酒（00291.HK）、青岛啤酒（600600.SH）、重庆啤酒（600132.SH）、燕京啤酒（000729.SZ）。目前，这五大公司的总市场份额超过了90%。
五大啤酒公司在各自的优势市场巩固业务，同时也在局部市场激烈竞争。尽管行业产量大幅下降，但五大啤酒公司的营收和利润都有所上升。中国啤酒行业逐渐走上了高端化、高质量发展的道路。表1列出了五大啤酒公司的营业收入、净利润、产量等数据。
表1: 2023年五大啤酒公司的营收、净利润、产量、员工人数、管理费用
注：美元兑人民币汇率采用当年均值，2023年为1:7.05
当行业处于跑马圈地阶段，产量、营业收入、净利润等代表规模的指标更为重要。而当行业进入存量竞争阶段，提升经营效率比扩大规模更为重要。在存量竞争中，经营效率意味着竞争优势，高效选手会不断蚕食低效选手。当然，这个过程可能非常缓慢，但时间会站在高效公司那一边。
下面，我们将用十个指标来衡量五大公司的经营效率，并做出排名。在每个指标的排名中，第一名得5分，第二名4分，第三名3分，第四名2分，第五名1分。最后加总十项指标，看看五大公司十项指标的总体成绩和排名。
衡量经营效率的十项指标
评判啤酒公司相对容易，因为它们的业务高度类似，并且彼此的营收和净利润之间没有量级的差异。所以，我们只需要选定指标，直接比较数据。我们用以下十个指标衡量五大啤酒公司的经营效率。
第一个指标：净资产收益率（ROE）。
ROE衡量了企业利用股东投入的净资产获得回报的水平，是投资者最为关心的数据之一。ROE是衡量经营效率的综合指标，体现了各种经营效率的加总效果。
本文采用的净资产收益率公式如下：
ROE=2*归母净利润／（期初归母净资产+期末归母净资产） * 100%。
众所周知，ROE越大说明经营效率越高。
表2: 五大啤酒公司的净资产收益率
表2中重庆啤酒的ROE很高，主要原因是净资产较少，而负债较多。的确，高负债率是有风险的，但重庆啤酒的有息负债率仅为1.3%。而且，通过现金流量表可以看出重庆啤酒的现金流非常安全。
第二个指标：劳动生产率。
劳动生产率衡量了人力投入方面的效率，可以用总产量与员工人数的比值，或者用营业收入与人员工资之间的比值来衡量。本文采用的定义如下：
劳动生产率=营业收入/工资支出。
这个公式的计算结果反映了营业收入是工资支出的多少倍，倍数越大，经营效率越高。
表3: 五大啤酒公司的劳动生产率
表3中重庆啤酒的劳动生产率是燕京啤酒的1.8倍。
第三个指标：管理效率。
管理效率是经营效率非常重要的一个方面，可以用企业净利润与管理费用的比值来衡量。
管理费用不仅包括管理行政人员的薪酬，还包括行政所用的折旧、水电费、修理费、咨询费等等。管理效率高的企业，行政人员人尽其责，行政物资物尽其用；而管理效率低的企业，机构臃肿，行政效率低下。对某些公司而言，提高管理效率是提升企业净利润的重要途径。
我们用以下公式衡量“管理效率”：
管理效率= 净利润/管理费用。
以上公式计算出的数值越大，说明相同净利润条件下，管理费用越低，也就说明管理效率越高。
表4: 五大啤酒公司的管理效率
第四个指标：综合增长率。
增长是企业经营的重要目标，所以增长率也是衡量企业经营效率的重要指标。衡量增长率的指标中，最为重要的是营收增长率和净利润增长率。
我们定义“综合增长率”如下：
综合增长率=（营收增长率+净利润增长率）/2。
以上公式综合考虑了营收和净利润的增长。在计算中，各公司的营收增长率和利润增长率数据都是2019年以来的年均复合增长率。表5列出了五大啤酒公司2019年-2023年的年均综合增长率。
表5: 五大啤酒公司的综合增长率
第五个指标：毛利率。
在啤酒行业存量竞争的时代，产品高端化是必然的选择。因为高端产品毛利率更高，所以啤酒企业的毛利率高低体现了高端产品的占比，也体现了企业的高端化进程。
表6：五大啤酒公司的毛利率排名以及得分
第六个指标：净利率。
净利率在毛利率的基础上考虑了销售费用、管理费用、财务费用等支出，能综合反映经营效率。
表7: 五大啤酒公司的净利率排名以及得分
第七个指标：产能利用率。
企业可以存在一定比例的过剩产能，但产能利用率低，往往意味着资源浪费。过剩产能必然导致不必要的支出，比如过多的折旧、没有产出的管理费用等。这些不必要支出会降低经营效率。
表8：五大啤酒公司的产能利用率排名以及得分
注：虽然百威亚太的产能利用率不详，但根据相关资料可以推断大于60%，但小于78%，因此排名第3
第八个指标：资产周转率。
资产周转率是衡量企业资产管理效率的重要财务比率。这一指标通常被定义为营业收入与平均资产总额之比，即
资产周转率= 2*营业收入/（期初总资产+期末总资产）。
资产周转率越高，说明总资产的利用效率越高。这从一个侧面体现了经营效率。
表9: 五大啤酒公司的资产周转率
第九个指标：产成品周转率。
“存货周转率”衡量了存货周转速度，但啤酒作为对新鲜度有较强要求的商品，“产成品周转率”更能衡量经营效率。产成品周转率的定义如下：
产成品周转率= 2*营业成本/（期初产成品+期末产成品）。
产成品周转率越高，说明销售效率越高。表10是五大啤酒公司的产成品周转率排名与得分。
表10：五大啤酒公司的产成品周转率
第十个指标：无息占款率
“无息占款率”是笔者发明的一个名词，它衡量了企业免费利用上下游资金的能力。
无息占款率的定义如下：
无息占款率=无息负债/营业收入。
无息占款率越高，说明企业资金管理效率越高。
表11：五大啤酒公司的无息占款率
总得分排名
表12汇总了表2-表11中五大啤酒公司十项指标的得分。
表12：五大啤酒公司十项指标总分
五大啤酒公司中，得分最高的是重庆啤酒。满分50分，重庆啤酒得分为42分。重庆啤酒在ROE、劳动生产率、管理效率、净利率、产能利用率、总资产周转率六个方面排名第一，并且没有任何项目排名最后。
百威亚太、华润啤酒、青岛啤酒的得分非常相近。燕京啤酒得分相对较低，但这也说明燕京啤酒有很大的潜力：如果燕京啤酒能够提高经营效率，那么一定可以为股东带来更好的回报。
在五大啤酒公司中，从规模指标看重庆啤酒几乎最为弱小。但通过以上分析，我们发现重庆啤酒却值得格外关注。
表13：2023年1月1日到2024年4月30日五大啤酒公司的股价表现
注：最新市值为2024年4月30日市值
作者刘建中、陈汐为《财经》研究员；编辑：刘建中
责编｜王祎
题图｜视觉中国
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