来源：投中网
作者：陶辉东
2024年很可能会是A股历史性的退市大年。
退市大军又添新丁。4月25日，深交所上市公司美盛文化股价继续下跌4.65%，收于0.41元/股。至此，美盛文化已经连续20个交易日股价低于1元，正式触发强制退市。
美盛文化是一家做动漫衍生品的公司，2012年上市时是A股的“动漫服饰第一股”，最大的业务是生产迪士尼“公主裙”。在2015年的高点，美盛文化市值曾超过240亿元。美盛文化IPO时募资4.74亿元，上市后又两次定增共计融资24.3亿元。而按4月25日的收盘价，美盛文化市值仅剩3.73亿元。数十上百亿的财富，就这样随着退市而消失无踪了。
随着美盛文化正式锁定退市，有投资人评论道，还从没见过一家企业像美盛文化一样，在基本面尚可的情况下被大股东“作死”。要知道，美盛文化曾经也是一只两年时间涨20多倍的大牛股，巅峰时期被称为A股的“并购王”。不过，其投资眼光称得上是奇差无比，上市之后30多笔投资、并购几乎无一成功，这也是它最终走向退市的原因。
作为背景，2024年很可能会是A股历史性的退市大年，此前已有柏堡龙、泛海控股、贵人鸟等九家企业相继完成退市，后面还有更多企业在“排队”退市。

靠做“公主裙”成功上市

从2020年巨亏超过9亿元开始算起，美盛文化已经在A股上挣扎求生四年之久，最终还是没能摆脱退市的命运。
曾几何时，美盛文化也是时代的宠儿。美盛文化的历史最早可以追溯到上世纪80年代，创始人赵小强是1967年生人，1988年开始个人创业，先后创办了多家从事纺织、进出口贸易等业务的公司。2002年，赵小强创立新昌美盛饰品有限公司，这就是后来的美盛文化。
美盛文化后来能够发展为一家上市公司，主要是靠生产“迪士尼公主裙”。
成立之初，美盛文化主要从事饰品、礼品订单的代工业务。经过数年发展，全球主要动漫服饰公司，如美国的Disguise、英国的Christy，均成为美盛文化稳定的客户。基本商业模式为，Disguise和Christy从迪士尼取得动漫形象的授权，完成产品设计，然后将设计图交给美盛文化生产。
到2010年5月，美盛文化直接获得了迪士尼的授权，开始自主设计产品并在中国销售。从此美盛文化有了外销和内销两大不同的业务，外销仍然是原来的代工模式，而内销则自行负责产品设计，仅需将样品提交给迪士尼方面审核通过。
迪士尼旗下动漫IP众多，美盛文化为很多米老鼠、唐老鸭等很多动漫角色生产衣服、道具，当然其中最主要的还是各种各样的“公主裙”，如白雪公主、美人鱼、睡美人等。这些公主裙深受儿童的欢迎，用户群体、消费需求非常稳定。
2009年，美盛文化完成股改，并启动了上市进程。招股书显示，美盛文化的业绩增长非常迅猛。2008年-2010年，美盛文化营业收入从9275.69万元增长至1.91亿元，年复合增长率43%；净利润则从933.87万元增长至4678.73万元，年复合增长率更是高达124%。
在2011年,美盛文化一共生产了486万套动漫服饰，平均售价32元左右。2011年美盛文化收入达2.17亿元，净利润4829.64万元。
2012年9月，美盛文化成功在深交所中小板上市，成为“A股动漫服饰第一股”。

A股“并购王”，曾花2亿买自媒体

虽然靠“公主裙”成功上市，但跟那个时代的很多上市公司一样，美盛文化一上市就开始琢磨转型的事。毕竟，说到底美盛文化不过是一家OEM企业，只不过因为沾上了动漫的概念而“草鸡变凤凰”罢了。
尽管2010年拿到了迪士尼的直接授权，但美盛文化主要业务还是代工，在2012年其内销业务的收入占比只有1%。而且迪士尼的授权还是一年一签。在代工模式下，每生产一件公主裙，迪士尼作为IP所有者吃肉，Disguise、Christy等设计公司喝汤，经过以上两道截流，美盛文化只是分到一点残羹冷炙。
更何况，在上市后美盛文化的代工业务已经遇到了瓶颈。年报显示，2012年美盛文化营业收入2.05亿元，同比下滑5.5%，完全没有了上市前高歌猛进的模样。
很自然的，美盛文化想要借着上市去追逐更远大的梦想，提出的战略是围绕IP内容的生产和变现发力，打造“IP文化生态圈”。原美盛文化总裁郭瑞曾在接受媒体采访时表示：“早在上市前，我们就制订了以动漫服饰产业为基础，向上下游进行发展的战略目标。”这一战略的具体实施方式，就是并购。
A股曾经出现过不少以并购著称的公司，即便在它们当中，美盛文化也是非常突出的一个，其portfolio看起来就像一家文娱领域的专业VC：网游公司缔顺科技，来自荷兰的动漫周边产品销售商Agenturen，儿童舞台剧公司星梦工坊，影视投资公司纯真年代，cosplay服饰电商平台UWOWO，新媒体运营平台微媒互动，动漫衍生品线下实体店1001夜，二次元文学创作与阅读平台白熊阅读，手游直播平台触手TV，儿童动画视频平台酷米网，网络运营商广州漫联、美国的儿童玩具厂商JAKKS……
可以说，美盛文化的确说到做到了，把动漫产业的上下游投了个遍，而且投资触角还冲出国界，远达欧洲和北美。
以上还没有提到美盛文化最著名的两笔收购，其一是2015年以9.3亿元收购真趣网络100%股权，这是一家轻游戏发行以及移动广告推送平台公司。其二，美盛文化在在2016年以2.16亿元收购了同道大叔87.5%的股权。同道大叔是一家全网粉丝超过6000万的著名自媒体，因星座吐槽漫画而走红，曾获得过红杉、创东方VC投资。这笔交易当时还引起了一波自媒体投资热。
以上依然不是美盛文化投资版图的全部。2017年5月，美盛文化总裁郭瑞公开表示，自上市之后的不到五年时间，美盛文化已累计投资、收购30多个项目。由于交易实在太多，美盛文化曾被媒体冠以“并购王”的称号。
在初期，美盛文化的投资并购取得了亮眼的成绩。2014年美盛文化营业收入增长了97.4%，达到4.56亿元；净利润同比增长137%，达9811万元。2015年美盛文化的营收同比下降10.50%，但由于投资项目估值增长，投资收益暴涨597%，推动净利润同比增长了30%。
当时的A股也非常欢迎并购，每一笔重大交易总能带动股价暴涨。2015年6月，在牛市氛围当中，美盛文化达到了自己的巅峰，股价创下了33.89元的历史最高，市值则突破240亿元。

四年巨亏20亿

然而，随着时间推移，美盛文化疯狂并购的后果逐渐开始显现，绝大部分项目都没有远远达到预期。
例如，2014年收购的星梦工坊承诺，2014年至2016年实现的净利润分别不低于200万元300元万和400万元，实际结果却是2014年至2016年连续3年亏损，亏损额分别为281万元、189万元和355万元。
同样是2014年收购的纯真年代，承诺2015年净利润不低于2500万元，但实际是-282.91万元。
这两笔并购暴雷后，前者收到了原股东支付的业绩补偿款，并没有给美盛文化造成太大损失，后者则被转让给了上市公司的母公司。但更多投资继续暴雷，很快让美盛文化无法招架。
2018年，美盛文化亏损-2.43亿元，这是其上市后的首度亏损，主要是来自真趣网络、酷米网、美盛游戏等多家子公司共计2.8亿元的商誉减值所导致的。2019年，美盛文化成功扭亏为盈，录得净利润3162万元。然而，2020年美盛文化再度陷入亏损，这次是巨亏9.42亿元，其并购项目总共录得了8.5亿元的商誉减值。从此，美盛文化再也没有走出亏损泥潭，2021年亏损2.37亿元，2022年又亏损7.53亿元。
根据业绩预告,美盛文化2023年预计仍将亏损0.75亿元至0.95亿元,亏损原因为应收款项的坏账计提及对外投资减值所致。这意味着2020年-2023年的四年时间，美盛文化累计亏损超过20亿元。
随着并购暴雷，美盛文化的更多问题也被暴露出来。2019年11月，美盛文化收到浙江证监局警示函，原因是存在控股股东美盛控股及关联方违规占用资金15.38亿元、收购项目未及时公告、违规使用募集资金18.20亿元，以及业绩“大变脸”未及时修正等四大问题。2022年6月，美盛文化实控人赵小强就曾因涉嫌信息披露违法违规，被证监会立案。2023年5月，美盛文化被实施退市风险警示。
2018年，赵小强曾以95亿元身家入选《胡润百富榜》前400名，此后其身家也是急剧缩水，直至被列为失信被执行人，其持有的美盛文化股票不断被司法拍卖。2021年10月，赵小强位于杭州市拱墅区的一栋豪宅别墅也被以1亿元的价格拍卖。

多少企业在排队退市

在退市的道路上，美盛文化并不孤单。
截至4月25日收盘，A股上至少有*ST民控、*ST美尚、*ST新纺（002087.SZ）、*ST太安、ST世茂、ST中南和保力新等十余家公司股价低于1元。其中，*ST民控已于4月24日正式锁定摘牌。再加上更早之前华仪电气、柏堡龙、泛海控股、贵人鸟、新海宜等9家企业已经完成退市，2024年成为一个历史性的退市大年已是板上钉钉。
在这些退市、锁定退市的企业中，类似美盛文化这样的疯狂并购屡见不鲜，几乎成了一个通用模板。比如比美盛文化早一天正式锁定退市的*ST民控，最初是青岛最大的百货商店青岛国货，上市后先是收购了脑白金的生产商健特药业，而后又试图进入血液制品、煤炭制品等领域。3月29日正式退市的贵人鸟，曾经是国内著名的运动鞋品牌，上市后在“全能体育”的口号下四处并购，其盛衰路径几乎就是另一个美盛文化。
这些企业上市前无不是兢兢业业，用十余年甚至更长时间在自己的行业做到领先水平，然后成功上市。但上市敲钟似乎有一种特别的魔力，可以在瞬间改变这些企业家的风险偏好，让他们不约而同的选择进行不计成本的并购。而又不知为何，这些经验老道的企业家们投资眼光比最差的VC还差，失败率近100%，在短短几年内就能败光前半辈子的积累。
在可预见的未来，还会有更多上市公司陷入退市危机。据财经杂志的统计，最近一个会计年度审计净资产为负值的上市公司有29家；最近一个会计年度被出具无法表示意见或否定意见的上市公司有14家，触发“可能暂停上市风险”的ST股有24家。将各项风险汇总考虑，A股至少有有72家上市公司存在一项或多项退市风险。
每当一家企业上市的时候，经常会听到企业家们“IPO不是终点，只是阶段性目标”，“上市是为了更好的发展”一类的表态，几乎成了一种标准话术。但现实是，不少企业家似乎把上市当成了安乐窝。或许A股进入“应退尽退”时代之后，能够让这些企业家在把企业做上市后，依然保持他们原有的“紧张感”，资本市场的生态也将更加良性。
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