投资中的“好局面”和“坏情况”
风险提示:本文所提到的观点仅代表个人的意见,所涉及标的不作推荐,据此买卖,风险自负。
作者:就叫姜诚
来源:雪球
又到财报季, 正是检验上市公司成色的时候, 几家欢喜几家愁。 有虎落平阳的, 有乌鸡变凤凰的。 拉长时间看, 猛虎和凤凰都不多, “ 好局面” 通常是阶段性的, “ 坏情况” 才是反复出现的, 这是股票投资人不情愿却不得不接受的概率分布。
我们的目标一直是找到有竞争优势的好公司, 现实结果却往往让人失望, 是对股票表现的失望, 也是对选股眼光的失望。 我们的初始组合构建于2018年底, 股票数量不多, 自认为是精心选择过了, 但若全部持有至今, 仍会有四成股票跑输同期全部A股的中位数收益。 在一个随机胜率为五五开的游戏中, 费劲气力只把它提高到六四开, 对低换手率选手来说, 应该算不上好成绩。
导致股票表现不佳的原因通常有分子和分母两方面: 分子是基本面变差, 分母是买得太贵。 由于对买入价格比较看重, 我们受估值的杀伤不大, 问题主要出在基本面上。 导致基本面变差的原因也有两方面: 一是β的崩塌, 二是α的削弱。
有的行业的需求出现了快速垮塌, 有的行业的供给出现了产能过剩, 二者都会导致竞争格局恶化, 压制企业盈利水平, 这是β崩塌的直接后果。 比如地产链。
有的企业在顺风时业绩表现强劲, 在行业发生变化时应对不力, 竞争优势被削弱甚至被反超, 结果是发展失速, 更有甚者是盈利能力恶化, 这是α削弱的直接后果。 比如汽车、 消费、 医药等行业的代表公司, 不一而足。
历史案例分析是好工具, 它能揭示容易被忽视的现实。 明确的竞争优势, 宽厚的护城河, 是价值投资者梦寐以求的, 现实却是长期竞争优势是很难被明确的, 宽厚的护城河是容易被填平的。 大多数被视作竞争优势的, 长期看往往只是披着α外衣的β。 所谓时势造英雄, 此言非虚。 能穿越时势的英雄太少, 如同不老的容颜难寻。
幸运的是, 坏消息中也有好消息, 那就是组合的整体业绩尚可, 绝对收益和相对收益都不算寒酸。 这背后的运气居功至伟, 要论基金经理的贡献, 以下几个行为习惯也值得一提。
首先是保守。 我们强迫自己在买入一只股票之前尽可能多预期一些坏情况, 再衡量价格的保护程度, 这让我们在看走眼时损失有限, 也让赚钱的决策不被大幅稀释。
其次是勤勉跟踪。 虽然不太在意周期性的扰动, 但我们也时刻警觉少数长期的不利变化, 尽早远离价值陷阱, 看错了就认错, 目前为止做得还不错。
最后是“ 交易” 的贡献。 我们曾说自己是被动交易者, 但在一些情况下也会做主动的交易。 一只股票太贵了、 看错了或者发现了更好的, 都能触发我们去卖出, 结果是对个股的持仓比例与它给我们的舒适度成正比, 与它的估值水平常常成反比。 这种看似被动的交易习惯, 给我们带来了较好的主动交易效果, 让大部分收益能够落袋为安。
与第三方分析机构所做的业绩归因不同, 基金经理对自己的归因并不太关注数字, 更关注动机。 在过去五年中, 因为仓位变化不大, 多数量化分析模型“ 认为” 我们的超额收益主要来自于“ 择股” 而非“ 择时” 。 但平心而论, 我觉得投资框架的作用要远超过择股, 这是虽让人不太愉快却必须正视的现实。
真正的英雄主义, 是在认清生活的真相后依然热爱生活。 对基金经理来说, 在认清好公司不常有的残酷现实后依然努力去发现好公司, 是对这份职业的尊重, 也是拓展能力圈的必须。
但是, 待在能力圈里做决策也是必须坚守的纪律。 尽管有锐利眼光的聪明人往往比恪守纪律的规矩人更有魅力, 如果非要二选一, 我还会选择后者, 做个规矩人。 好投资不以难度系数取胜。
近期基金圈的负面消息不少, 从高峰跌落谷底是最痛苦的体验, 芒格把它叫做“ 被剥夺超级反应综合征” , 每个基金经理都需要给自己提前做一下心理建设。 不以信任为基础的声誉是虚幻的, 不以了解为基础的信任也是虚幻的。 长久的信任是人与人之间最稀缺的东西, 深入的了解是建立长久信任的必由之路, 而不是一串数字。
写这篇小作文, 目的就是以自我剖析的方式来增进了解, 如果能得到信任就是更大的荣幸, 至于声誉, 该来的总会来, 该去的自会去, 纠结也没有用。
以上内容仅代表个人观点, 不作为投资建议, 请大家理性。
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