作者：聪明投资者
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霍华德·马克斯4月17日发布的最新备忘录再谈风险。
他说，要理解风险是不可或缺的。
其实把霍华德多年备忘录和演讲访谈一一看过来，会发现他花费在讨论风险以及如何限制风险上的时间，比花费在讨论如何实现投资回报上的时间还要长。
就像霍华德自己所说，“在我看来，风险是投资中最有趣、最有挑战性的一个重要方面。”
包括他撰写的被投资圈奉为必读书籍的《投资最重要的事》，谈论风险的篇幅有就有三个章节。
霍华德所创办的橡树资本把风险控制视为唯一，其实背后有他一贯的坚固逻辑：归根结底，投资者的工作是以盈利为目的的聪明地承担风险。
能够出色地做到这一点，是最好的投资者与其他投资者之间的区别。
这也是理解霍华德这篇3000字小文《风险不可或缺》的重要背景。值得一提的是，聪明投资者把霍华德·马克斯历年来对于风险的看法梳理了30句金句，分享给大家。
我们同时精译了本期备忘录全文，道理很简单，但思考逻辑很有意思，推荐细看。
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波动性并非风险本身
1、风险就是，损失的可能性。
2、如果我们避免损失，获利就会不请自来。
3、投资风险在很大程度上是事先观察不到的，除了那些拥有非凡洞察力的人，甚至在退出投资之后也是如此。正因如此，我们见到过的许多金融大灾难都未能被成功地预测，人们也未能很好地管理风险。
4、卓越投资组合的基石就是风险控制，这是一项伟大而隐秘的成就。
5、投资最大的挑战是控制不确定性，同时仍然保持巨大的上升潜力。
6、我不认为风险是可以衡量的，我也不认为过去是绝对适用的。
7、投资只关乎一件事，应对未来。没有人能够确切地预知未来，所以风险不可避免，应对风险则是投资中一个必不可少（我认为最根本的）要素。
8、投资者在考虑某项投资时,首先必须判断投资的风险性以及自己对于绝对风险的容忍度；其次是确定投资收益是否与所承担的风险相称；第三是必须清楚“风险调整后收益”的概念。
9、如果更高风险的投资确实能够可靠地产生更高的收益，那么它就不是真的高风险了！
10、更高风险的投资只是与不确定性增加、损失概率的增大相关，导致更加不确定的结果。
11、波动性并非风险本身。风险是出现不良结果的概率，而波动性充其量是风险存在的指标。
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最大风险是认为没有风险
12、最大的投资风险存在于最不容易被察觉的地方，反之亦然。
13、世界上最有风险的事情是人们觉得没有风险，因为当人们认为没有风险时，他们就会冒险去做很多事，从而使这个世界成为一个充满风险的地方。
14、当其他人采取高风险的行为时，我们更需要谨慎行事。
15、当人人都相信某种东西没有风险的时候，价格通常会被哄抬至蕴含巨大风险的地步。
16、在所有人都相信某种东西有风险的时候，他们不愿购买的意愿通常会把价格降低到完全没有风险的地步。广泛的否定意见可以将风险最小化，因为价格里所有的乐观因素都被消除了。
17、决定你的投资是否有风险的，不是你买了什么，而是你用什么价格买的。好的投资不是“买好的”，而是“买得好”。
18、只有在困难时期，我们才能发现哪些投资有风险，哪些没有风险。
19、“这次不一样”，是投资世界最危险的5个字，特别是在市场价格走到历史上极端估值水平时就更加危险，可是这个时候说“这次不一样”的人特别多。
20、风险最好通过主观判断来评估，而不是通过建模，风险是无法通过测量来衡量的。这必须是专家的领域。
有一种说法，就是宁愿模糊的正确，也不要精确的错误。
21、想想看，如果你有一辆车，并且你的车有保险，一年过去无事发生，你会觉得在保险上浪费了钱吗？如果你有头脑，你就必须一直有保险，但也希望你永远不需要用上它。
在我看来，风险控制也是如此。
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承担太少风险本身也是一种风险
22、杰出的投资者之所以杰出，原因很简单，他们对支配未来事件的概率分布有卓越的感觉，使得潜在回报能够补偿潜在风险，从而实现“不对称性”。
23、了解风险控制与风险回避之间的区别对投资者而言至关重要。
24、风险回避基本上就是不做任何不确定结果和可能带来负面影响的事情。然而，从本质上来说，投资就是在追求具有吸引力回报的同时承受不确定性。
25、你所意识到的风险，你可以分析的风险，你可以分散的风险，以及承担后会获得丰厚回报的风险……像这样的风险不必回避。
如果你具备真正的洞察力，就可以谨慎地承担此类风险并从而获利。
26、如果你的发球一次都没有出界，那么你的发球可能过于谨慎而难以取胜。投资亦是如此。
27、回避风险很可能导致回避回报。承担太少风险本身也是一种风险。大多数人理智上都明白这一点，但人性使然，很少有人能接受这一观点，即愿意承受一些损失是投资成功的必经之路。
28、回避风险的个人投资者最终获得的回报可能不足以支持他们的生活成本。而专业投资者如果承担的风险太小，则可能无法达到客户的预期或基准。
29、我们越是相信自己的判断，就越是对自己的决策能力充满信心。冒险的勇气，其本身就值得追求。
30、追求超额投资回报的底线是明确的：你不能指望不承担风险就能赚钱，但也不能指望只承担风险就能赚钱；你得牺牲掉确定性，但必须有技巧、有智慧地进行，并记得控制好自己的情绪。
附最新备忘录：
《风险不可或缺》
文/霍华德·马克斯
很多时候，通过类比，我们能够更好地理解所感兴趣的事物，通过将其与生活中的其他部分建立联系来阐明要义。
这就是为什么在我撰写备忘录的四十年里，我每年都会将投资与体育运动联系在一起，在200年的备忘录中，我还把投资跟打牌做了类比。
写这篇备忘录的灵感来自我的合作伙伴布鲁斯·卡什（Bruce Karsh）寄给我的一篇刊登在4月12日《华尔街日报》上的文章，题目是《国际象棋教给人们牺牲的力量》。
作者是国际象棋大师莫里斯·阿什利（Maurice Ashley），曾入选美国国际象棋名人堂。
很少有人知道布鲁斯是一名国际象棋棋手，我好多年都忘记这事儿了。但这篇文章给了我一个很好的提醒，让我动笔写下了这份备忘录。
从文章的标题可以明显看出，这篇文章主要是关于“牺牲”的作用。
阿什利说：“如果不放弃一些有价值的东西，许多局面就无法获胜或保住，卑微的小卒如是，强大的王后亦如是。
阿什利所说的 "牺牲 "指的是故意失去棋子，将其作为棋局计划的一部分。
他将一些牺牲描述为"虚假的"牺牲（国际象棋大师鲁道夫·斯皮尔曼在其著作《国际象棋中的牺牲艺术》中创造的术语）。
即"人们很容易就能看出，被舍弃的棋子会带来可以清楚计算的具体利益"。
还有一些被认为是"真正的”牺牲。
即"放弃一个棋子所带来的收益既不立竿见影也不肉眼可见。投资的回报可能是控制了更多的空间，在对手阵地上制造了一个可攻击的弱点，或者在关键的攻击区域拥有了更多棋子"。
这样我们就能很清晰地跟投资类比起来了。
购买10年期美国国债是一种适度或 “虚假的”牺牲。你放弃了10年的资金使用权，但这只是一种机会成本，而且接受它还能带来确定的利息收入。
然而，大多数其他投资都涉及真正的牺牲，为了追求“既不直接也不实在的收益”而承担了损失的风险。
阿什利接着用投资者熟悉的风险/收益术语来谈论牺牲。
他讲述了母亲为了自己和两个弟弟妹妹能过上更好的生活，决定离开两岁的他和两个弟弟妹妹，前往牙买加和美国。10年后，她实现了自己的目标，带着孩子们来到美国，并在各行各业取得了成功：
这一切本不必如此。之所以如此，是因为她愿意承受做出真正牺牲的关键因素：愿意承担风险。
对棋手来说，风险既是直觉，也是计算出来的。由于棋局固有的复杂性，几乎不可能确定地评估一步险棋最终是否会得到回报。这取决于棋手是否具备足够的条件来采取冒险行动。
我们知道，“没有风险，就没有回报”这句名言在很多情况下都是正确的。
棋艺高超的对手通常能够应对稳健、保守的下法，因此能够夺走我们局面中固有的机会。正如五届国际象棋世界冠军马格努斯·卡尔森（Magnus Carlsen）所说：“不愿意冒险亦是一种极其危险的策略。”
这就是：风险的不可或缺性。
1
不冒险的风险
由于未来本身具有不确定性，我们通常不得不在以下几种情况中做出选择：
1、 规避风险，但收益甚微或根本没有收益；
2、 承担适度风险，但只能获得相应的适度收益；
3、 承担高度不确定性，以追求可观收益，但接受永久性重大损失的可能性。
每个人都希望能在风险很小的情况下获得巨大收益，但市场的 "效率"，即市场中的其他参与者都不是傻瓜。所以这种可能性微乎其微。
大多数投资者都能做到 “a”和大部分的 “b”。投资的挑战在于追求某种版本的 “c”。
要想获得高回报，无论是绝对回报还是相对于市场中其他投资者的回报，就必须承担有意义的风险：要么在追求绝对收益时可能遭受损失，要么在追求超额收益时可能表现不佳。
在各种情况下，这两者都是不可分割的。
正如阿什利所说，没有风险，就没有回报。没有痛苦，就没有收获。
没有承担足够的风险所固有的风险是非常真实的。
回避风险的个人投资者最终获得的回报可能不足以支持他们的生活成本。而专业投资者如果承担的风险太小，则可能无法达到客户的预期或基准。
与国际象棋（和大多数纸牌游戏）一样，西洋双陆棋也需要计算何时该冒险，何时该避险。
在双陆棋中，两名棋手根据掷出的一对骰子在棋盘上移动棋子。一方顺时针移动，另一方逆时针移动。当棋手的棋子相互靠近时，移动棋子的棋手往往要在以下两种情况下做出选择：
(a)落在对方的棋子上，将其送回起点（但有可能使移动棋子处于易受攻击的位置）；(b) 避免这样做，以策安全。
没有人愿意暴露自己并被击中。但大多数初学者都下得太安全了，因为他们太强调避免被击中，所以很少能赢。
体育运动中的相关经验（包括在过去的备忘录中）很容易获取，也非常有帮助：
“100%的投篮你都会失误。”——韦恩·格雷茨基，国家冰球联盟名人堂成员
“你必须给自己一个失败的机会。”——两届 NBA 总冠军、“喷气机”肯尼·史密斯
我在去年9月备忘录《减少损失还是增加获利》中有一句话道出了牺牲和风险的真谛：
“不投资任何输家并非一个可行的目标。实现这一目标的唯一可靠方法是不承担任何风险。
但正如我前文所述，回避风险很可能导致回避回报。承担太少风险本身也是一种风险。大多数人理智上都明白这一点，但人性使然，很少有人能接受这一观点，即愿意承受一些损失是投资成功的必经之路。”
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如何看待冒险
承担风险的悖论是无法回避的。你必须承担风险，才能在竞争激烈的高激励领域取得成功。但承担风险并不意味着你会成功，这就是为什么人们称之为风险。
同样矛盾的是，长期获得高回报率通常并不一定意味着持续成功的记录。更常见的情况是，它源于进行了大量有理有据的投资，其中一些取得了良好的效果。
在《减少损失还是增加获利》中我还写到：
“沃伦和查理取得杰出业绩的原因很简单：（一）他们的许多投资都做得不错；（二）他们大量投资并持有数十年相对少数的大赢家；以及（三）相对较少的投资于大输家。
任何人都不应期望自己——或者期望其基金经理——可以只投资于大赢家而避开输家。”
投资者必须认识到，成功很可能来自于大量的投资，你做所有的投资是因为你期望它们成功，但你知道其中有一部分不会成功。
你必须全力以赴，奋力一击。
不是每一次努力都能获得高回报，但希望能有足够的回报，从而取得长期的成功。
这种成功最终将取决于输赢的比例，以及损失相较于收益有多大。但是，在这一过程中，拒绝承担风险是绝无可能实现你想要的目标的。
最后，我想用阿什利的另一段话作为结束语：
冒险并不意味着会有成功的结果，也无需追求。如果理由充分，我们应该本能地去冒险。
我们越是相信自己的判断，就越是对自己的决策能力充满信心。冒险的勇气本身就值得追求。
追求超额投资回报的底线是明确的：
你不能指望不承担风险就能赚钱，但也不能指望只承担风险就能赚钱；
你得牺牲掉确定性，但必须有技巧、有智慧地进行，并记得控制好自己的情绪。
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