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在2024年中，过去的一周是过去三个月中最动荡的，无论是由地缘政治（以伊交火）引起的，是由10年期美债利率上升引起的，还是由4月15日的纳税日美国政府“割韭菜”引起的，纳指基本回到了1月初的水平。
地缘政治更主要起的是新闻头条效应，对市场价格的影响很少超过几个小时，更不用说对市场产生任何持久的影响。很多人在头条新闻闪过电脑屏幕时，恐慌地按了“卖”键（能做到控制住恐慌反应，都不是一般人），但可惜的是，大部分情况，这类新闻最终都以淡出告终（在笔者的记忆中，至今为止，911和俄乌战争，算是具有持久性的）。从股指的日线上看，上周以色列和伊朗之间的交火，对于股市的影响也可能只是一个夜盘的下影线。
纳税日的抛售，会引起更多的抛售，可能对市场的流动性有一定影响。不过最大量的相关抛售已经发生了。
而利率的上升对风险市场的影响则不然。美联储政策持续重新定价，会对市场产生严重影响。随着美国经济数据大规模地超预期，利率曲线短端降息的希望越来越渺茫，而长端则更是在无情地走高。。。不仅如此，过去的一周，曾经美国财长的萨摩斯发声，表示美联储应该加息，而不是降息；然后，美联储的约翰·威廉姆斯（John Williams）居然说出了多头最不想听到的话：“加息不是美联储的基本仓，但如果数据继续超预期，就可能会加息。” 
对于市场来说，利率上升隐含着更大的不确定性，市场没有心理准备（也是至今没有被定价的），跟降息次数的减少相比，是完全不对称的风险。我们可以看到，无论市场认为美联储是 6 次还是 3 次减息，市场情绪一直都是淡定的。但如果美国真的有可能加息，那就是宏观范式变化。
威廉姆斯本来可以选择跟风鲍威尔前几天的论调：“如果通胀上升确实持续存在，我们可以根据需要，将利率维持在目前的紧缩水平；如果劳动力市场意外走弱，我们还有很大的缓解空间。“对于鲍威尔来说，保持利率不变，就已经是鹰派了，用鲍威尔自己的话说就是：目前利率已经很紧缩了。而威廉姆斯则指出了美联储嘴炮鹰派的新高度。美联储今年的戏码基本上就是鲍威尔扮演“鸽子”，而时不时放一些“鹰”来吓唬吓唬兔子，以此给自己争取更多等待的时间，一旦经济数据走弱，就可以降息。
无论是因为上述的哪个原因，股市过去的几个交易日都在下跌。对多头来说，更令人担忧的是，流动性的消失。下图是标普股指迷你期货的交易深度（数字应该是越高流动性越好）。
现在的问题是，未来两周是否有令风险资产走低的坏消息在等着我们？笔者认为：4 月剩下的时间将进入美联储官员的静默期，没有了他们的呱噪，市场波动率会下降一些；而每个月的下半月，影响市场的经济数据往往会少得多，也会使得波动率有所下降。每个月美国经济数据以ISM和非农就业数据开始，零售数据、CPI偏月中旬，PCE则偏下半月。不过，先拆开了的CPI和PPI “盲盒“，往往为市场提供了很多的线索，使得PCE的预测准确率变得很高，因此PCE的发布往往不会为市场提供什么新信息（因此也就不会大幅制造市场波动性）。
下周唯二可能对政策产生影响的数据是周四2024年第一季度GDP预测和周五的PCE报告。如上一段论述的，GDP预测及PCE数据的许多组成部分已经发布了，从而降低了数据意外的可能性。同时，接下来的财报，大多是工业及高科技企业，尽管仍然存在着市场过高定价其盈利，但是这些板块的盈利的趋势应该是对其股价有支撑的，因此，股指可能暂时止跌。
不过，风险因素仍然存在：美国财政部将发行690亿美元的2年期、700亿美元的5年期和440亿美元的7年期，都比上个月的发行量有所增加。接着就进入4月底5月初，那周的周二开始，2024年第一季度就业成本指数、周三将公布4月ADP就业报告、3月职位空缺、4月ISM制造业数据、财政部季度续债和发行报告以及美联储议息会议。该周，市场的聚焦是 4 月份的就业报告。
5月初，在市场略做喘息之后，美国国债市场的乱象又将袭来，股市以及其他风险资产是否能幸免？
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作者介绍：
Esther Ying Yang扬缨女士Risk Lighthouse LLC 联合创始人。她有二十多年华尔街金融机构的工作经验，尤其专长金融衍生品增效和对冲策略。曾在VOYA投资管理公司任高级副总裁。扬缨亲身经历过2001年纳斯达克股市泡沫破灭， 2008年次级房贷造成的金融危机以及过去三年的疫情、通胀行情。她从多年的华尔街市场经验中训练出对经济宏观环境有清晰的直觉及对金融市场的风雨变换敏锐的嗅觉。她持有北美高级精算师（FSA）和 金融分析师 (CFA), 北京大学细胞生物学士, 加拿大滑鉄卢大学金融数学硕士。
(15) Esther Yang CFA, FSA | LinkedIn
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