布斯导读
财报电话会议是投资者了解企业状况的重要途径。然而，为什么有时候高管的发言却让人难以听清？研究发现，这可能是一种策略——高管们通过调整声音传递质量来影响投资者决策。阅读本文，了解更多。
财报电话会议本应是向投资者传达信息的一种简单、直接的方式，但有时候音频质量不佳会导致听众难以理解。这是否有意为之呢？
首尔国立大学的Bok Baik、芝加哥大学布斯商学院的博士生Alex G. Kim、麻省理工学院的博士生David Sunghyo Kim和高丽大学的Sangwon Yoon的研究表明，确实有这种可能性。他们研究了财报电话会议中语音传递质量对投资者当前交易的影响，并发现当音频质量较差、听众难以理解所讲内容时，市场反应往往较为温和。研究人员认为，发言者甚至可能会根据自己的经济动机故意调整他们的声音质量。
以往的各种研究已经证实，财报电话会议中高管们的语气，甚至是他们有时使用的晦涩语言和错误表达，都会影响投资者的反应。因此，Baik、Kim、Kim 和 Yoon选择将研究重点放在了可能影响声音清晰度的因素上，例如喃喃自语、发音错误和措辞含糊等。
研究人员分析了2008年至2020年期间近2000家公司的近2.9万次季度财报电话会议，从中筛选出在市场交易时间内举行的会议，并重点关注经理人公布业绩的部分。
他们使用了一个基于深度学习算法的开源模型，将音频文件转换为字母，然后将字母组合成单词，最终形成文本。在此过程中，模型会生成一个概率值，代表每段音频到字母的转换的确定性。当某个特定字母的概率值很高时，研究人员会推断音频的清晰度较高；而当概率值分布较为分散时，他们会认为音频不太清晰，也较难理解。（例如，如果字母“a”的发音很清晰，模型可能会给出100%的概率是“a”；否则，可能会给出50%的概率是“a”，50%的概率是“e”。）研究人员利用该模型计算的概率来制定了音频清晰度评分。
通过回归分析，他们发现当音频质量下降时，交易活动比正常情况更为低迷。另一方面，音频的清晰度与更积极的市场反应相关。当音频质量较高时，分析师甚至有可能在官方财报电话会议记录发布之前就提前发布预测修正。高质量的声音传递似乎也加强了媒体的炒作（通过对新闻报道的文本情感分析来衡量），以及盈利惊喜和异常市场反应之间的正相关关系。
声音质量与交易活动之间的联系
研究发现，相较于在财报电话会议中声音质量欠佳的公司，在会议上发表清晰讲话的公司的股票回报率更高，且交易量更大。
当投资者必须努力理解电话中所说的内容时，他们进行交易的可能性就会降低。但当声音传达清晰时，他们会迅速做出交易反应。尽管机构投资者和散户投资者都会受到音频质量的影响，但散户投资者对此表现出了更高的敏感性。
研究人员发现，即使在同一场财报电话会议中，不同发言人的声音传递质量也可能有所不同。发言人的语音质量每提高一个标准差，平均异常交易量就会增加近6％，这意味着高管们可以通过清晰地发言来放大盈利惊喜的积极影响。与此同时，低质量的声音传递通常与公司低迷的财务表现或负面财务消息有关。
这让研究人员开始思考，一些公司管理者是否有意控制其声音传递质量，以试图影响投资者的反应：他们含糊不清的发言是故意的，还是无意识的？
研究人员以首席执行官（CEO）和首席财务官（CFO）新获得的股份作为他们影响股价的动机的替代指标，将冬季最强的经理人与动机最弱的经理人区分开来。实际上，收益最大的高管也表现出声音质量与盈利持续性（即盈利从一个季度到下一个季度的可持续性）之间的最高关联。由此，研究人员得出结论，高管可能会有意调整他们的发言方式来影响投资者的交易反应。
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